# Эндрю Брентон: «Волатильность — это не риск, а подарок для инвестора» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=VffsZHSVGqg Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 07.11.2024 --- Эндрю Брентон (Andrew Brenton), сооснователь и генеральный директор Turtle Creek Asset Management, за 25 лет управления фондом добился среднегодовой доходности в 19%, значительно опередив индекс S&P 500 с его 8% [0:47]. В интервью Клею Финку (Clay Finck) он раскрывает методику «покупки и оптимизации», объясняет, почему волатильность цен при стабильном бизнесе — это подарок для инвестора, и как его команда использует 40-летние прогнозы для поиска недооцененных компаний. ## 📈 «Покупай и оптимизируй» вместо «Покупай и держи» [[JUMP:01:15]] Основное различие между подходом Уоррена Баффета и стратегией Turtle Creek Asset Management заключается в отношении к денежным средствам и переоценке позиций. По мнению Эндрю Брентона, Баффет вынужден придерживаться стратегии «купи и держи» отчасти из-за огромного притока наличности от страхового бизнеса, которую трудно эффективно разместить [1:44]. Стратегия «покупай и оптимизируй» (Buy and Optimize), которую продвигает Брентон, предполагает следующие принципы: * **Постоянная загрузка капитала:** Фонд стремится быть инвестированным практически на 100%, редко удерживая значительные объемы наличности [2:55]. * **Динамический ребаланс:** Если цена акции удваивается, а внутренняя стоимость бизнеса не изменилась, маржа безопасности падает. В таком случае Брентон считает логичным сокращать позицию [3:25]. * **Дисциплина веса:** Брентон утверждает, что инвестор должен ежедневно задавать себе вопрос: «Владею ли я правильным количеством акций этой компании именно сегодня?» [3:57]. * **Борьба с психологическими ловушками:** В процессе принятия решений команда старается исключить «эффект владения» и боязнь потерь, фокусируясь только на текущей стоимости относительно внутренней ценности [11:33]. По словам гостя, многие инвесторы совершают ошибку, «срезая цветы и поливая сорняки», но его метод заключается не в покупке плохих компаний, а в увеличении доли в отличных бизнесах, когда рынок временно их наказывает [5:03]. ## 🧠 Рыночная неэффективность и роль технологий [[JUMP:11:21]] Брентон полагает, что современный фондовый рынок стал более неэффективным, чем 25 лет назад [11:21]. Этому способствуют несколько факторов: 1. **Институционализация и краткосрочность:** Менеджеры фондов больше заботятся о квартальных отчетах и карьере, чем о долгосрочной выгоде клиентов [12:08]. 2. **Социальные медиа и квантовые стратегии:** Быстрое распространение информации и алгоритмическая торговля вызывают резкие, часто необоснованные колебания цен [12:27]. 3. **Пассивное инвестирование:** По некоторым оценкам, до 90% потоков капитала связано с индексными фондами, что создает возможности для активных инвесторов в бумагах, не входящих в основные индексы [12:44]. В качестве примера рыночной глупости Брентон приводит случай с компанией ATS Corp. Когда компания Rockwell Automation представила слабый отчет, акции ATS Corp упали на 5% просто потому, что в названии обеих компаний было слово «Automation», хотя их бизнесы никак не связаны [26:54]. Такие моменты Turtle Creek использует для агрессивных покупок. ## 🏭 AI как инструмент повышения маржинальности традиционных бизнесов [[JUMP:27:40]] В отличие от многих инвесторов, гоняющихся за «чистыми» ИИ-стартапами, Turtle Creek ищет традиционные компании, которые грамотно внедряют машинное обучение в свои процессы. * **Ingersoll Rand:** По словам Брентона, компания использует ИИ для генерации квалифицированных лидов, что делает конкуренцию с ними для мелких игроков «нечестным боем» [34:04]. * **CarMax:** Крупнейший ритейлер подержанных авто в США внедрил ИИ-ассистентов в партнерстве с Microsoft. Это позволило сократить штат продавцов более чем на 50%, сохранив при этом возможность общения клиента с живым человеком на финальных этапах сделки [35:56]. * **Kinsale Capital:** Основатель компании создал фактически «софтверную компанию в оболочке страховой», которая использует технологии для моментальной выдачи специфических страховых полисов малым предприятиям [59:42]. Брентон подчеркивает, что для него ИИ — это прежде всего «дешевая аналитика» [32:54]. Он предпочитает владеть компаниями, которые доминируют в своих нишах (category killers), такими как Floor & Decor, и используют технологии для укрепления своего «рва» [42:13]. ## 📊 Математика прогнозирования: DCF на 40 лет [[JUMP:37:40]] Turtle Creek использует детальное финансовое моделирование, которое может показаться избыточным для традиционных аналитиков. * **Горизонт планирования:** Команда строит модели дисконтированных денежных потоков (DCF) на 30–40 лет вперед [7:20]. * **Стабильная ставка дисконтирования:** Брентон использует ставку в диапазоне 8–10% (в среднем 9%) и никогда не меняет её в зависимости от колебаний процентных ставок ФРС [37:51]. * **Отсутствие консерватизма:** В отличие от многих «стоимостных» инвесторов, Turtle Creek старается не занижать прогнозы искусственно. Брентон считает, что лучше ошибиться в сторону оптимизма, чем пропустить рост отличной компании из-за чрезмерной осторожности [43:53]. В данный момент портфель фонда торгуется с мультипликатором около 10 к прибыли следующего года, при этом ожидается, что эта прибыль будет расти на 20% в год в течение следующих пяти лет [1:07:59]. ## 🛡️ Определение риска и кейс Gildan Activewear [[JUMP:46:01]] Эндрю Брентон категорически не согласен с академическим определением риска как волатильности цены акций. По его мнению, волатильность — это возможность, а настоящий риск — это перманентная потеря капитала из-за ошибочного прогноза или плохих управленческих решений [46:48]. Для управления рисками фонд использует: * **Показатель дисперсии:** Оценка диапазона возможных исходов для каждого бизнеса. Например, для Service Corp (похоронные услуги) этот диапазон гораздо уже, чем для технологических компаний [48:16]. * **Активную позицию акционера:** Брентон упомянул недавний конфликт с советом директоров компании Gildan Activewear. Когда совет необоснованно уволил 63-летнего основателя, Turtle Creek публично выступила против, что привело к полной смене состава совета директоров и возвращению CEO [50:19]. ## 🇨🇦 Переход с канадского рынка на рынок США [[JUMP:52:16]] Изначально Turtle Creek фокусировалась только на Канаде, но за последние 15 лет портфель сместился в сторону США. Сейчас пропорция составляет примерно 2/3 (США) к 1/3 (Канада) [52:03]. Основные выводы Брентона о рынке США: * **Скорость (Velocity):** Американский рынок более динамичен, акции быстрее реагируют на события, что создает больше краткосрочных неэффективностей [53:35]. * **Доступ к менеджменту:** Вопреки опасениям, американские компании оказались так же открыты к диалогу с долгосрочными инвесторами, как и канадские, если не донимать их вопросами о квартальных результатах [55:20]. * **Преимущество вне индексов:** Многие компании в портфеле Turtle Creek (например, кросс-листинговые канадские гиганты) не входят в индексы S&P 500 или Russell, поэтому они не затронуты потоками пассивных денег, что удерживает их оценку на привлекательном уровне [54:17]. ## 🎯 Личная мотивация и будущее фирмы [[JUMP:1:05:02]] Эндрю Брентон утверждает, что все его активы инвестированы в фонды Turtle Creek [1:06:08]. Несмотря на достигнутую финансовую независимость, он планирует заниматься инвестированием еще как минимум 25 лет. * **Командный подход:** Брентон подчеркивает, что в фирме нет «звездного менеджера». Процесс построен так, что уход любого человека не разрушит систему [1:09:40]. * **Культура обучения:** Для него работа — это постоянное изучение новых индустрий, от производства кухонных столешниц до нюансов рынка перестрахования [1:06:40]. * **Уверенность в стратегии:** По словам гостя, его супруга знает: если с ним что-то случится, ей не нужно ничего менять — активы должны оставаться в Turtle Creek [1:07:29]. Брентон резюмирует, что успех в инвестировании требует не только качественного анализа внутренней стоимости, но и определенного темперамента, позволяющего «ловить падающие ножи», когда рынок охвачен паникой [1:13:07].