# Кори Хоффштейн о «Return Stacking»: как ответственно использовать кредитное плечо для роста доходности Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6VeAsD72_ZQ Канал: The Compound Опубликовано: 26.11.2025 --- В новом выпуске программы «Ask the Compound» ведущий Бен Карлсон и соведущий Джеймс разбирают концепцию «стекирования доходности» (Return Stacking) с приглашенным экспертом Кори Хоффштейном. Дискуссия охватывает широкий спектр тем: от институциональных стратегий с использованием кредитного плеча до психологии индексного инвестирования и практических правил вывода средств в период выхода на пенсию. ## 🚀 Return Stacking: новый взгляд на диверсификацию и плечо [[JUMP:02:24]] Return Stacking — это современный термин для стратегии, которая десятилетиями использовалась институциональными инвесторами под названием «переносная альфа» (portable alpha) [03:18]. По словам Кори Хоффштейна из Newfound Research, суть метода заключается в использовании умеренного кредитного плеча для наслоения нескольких источников доходности поверх традиционного портфеля акций и облигаций [02:25]. Основные принципы стратегии включают: * **Использование деривативов:** Экспозиция на облигации или другие активы часто достигается через фьючерсные рынки, где для обеспечения позиции в $100 требуется лишь около $5 залога [05:00]. * **Математика «100/100»:** В качестве примера Хоффштейн приводит модель, где на каждый инвестированный доллар инвестор получает $1 экспозиции на акции и $1 на облигации [04:46]. * **Освобождение капитала:** Стратегия позволяет не жертвовать основными активами (акциями и облигациями) ради введения в портфель альтернатив, таких как золото или управляемые фьючерсы (managed futures) [06:46]. Хоффштейн подчеркивает, что главная цель «стекирования» — внедрить в портфель ликвидные диверсификаторы, которые сложно удерживать психологически, когда рынок акций непрерывно растет [03:55]. Это позволяет заполнить «дыры» в портфеле, такие как чувствительность к инфляции, проявившаяся в 2022 году [09:13]. ## 🛡️ Ответственное использование плеча: концепция LICE [[JUMP:08:28]] Обсуждая риски, участники затронули тему страха перед кредитным плечом. Хоффштейн согласен с тем, что плечо часто фигурирует в финансовых катастрофах, но утверждает, что оно редко является единственной причиной [08:42]. Для оценки безопасности стратегии он предлагает использовать аббревиатуру **LICE** (Leverage that is Illiquid, Concentrated, and Excessive). По мнению Хоффштейна, следует избегать плеча, которое является: 1. **Illiquid (Неликвидным):** Трудно продать в кризис. 2. **Concentrated (Концентрированным):** Использование плеча для покупки еще большего объема того же актива (например, только акций). 3. **Excessive (Чрезмерным):** Слишком большой объем заемных средств. Вместо этого эксперт рекомендует использовать «скромное» плечо для покупки активов с низкой корреляцией к основному портфелю [08:55]. Бен Карлсон отмечает, что сегодня такие стратегии стали доступны розничным инвесторам через структуру ETF с низкими издержками, что раньше было привилегией исключительно крупных фондов [13:06]. ## 📉 Почему Бен Карлсон отказался от выбора отдельных акций [[JUMP:13:56]] Ведущий Бен Карлсон объяснил свою позицию полного перехода на индексные ETF. Несмотря на то что в 2023 году многие заработали на восстановлении Big Tech (например, Google вырос более чем на 230% после опасений из-за конкуренции с ИИ), Карлсон предпочитает игнорировать такие возможности [14:47]. Его аргументация строится на следующих фактах: * **Риск огромных потерь:** Многие «голубые фишки» находятся в глубокой просадке от своих максимумов: Nike (–65%), Boeing (–60%), Pfizer (–60%), Intel (–50%), Disney (–50%) [15:26]. * **Сравнение с рынком:** В то время как отдельные гиганты упали на 50–60%, индекс S&P 500 на момент записи находился в просадке менее чем на 5% [16:04]. * **Психологическое спокойствие:** Карлсон называет свой подход «меньшим повреждением мозга» (less brain damage), указывая, что раньше тратил 90% времени на управление 10% портфеля, выделенного под отдельные акции [16:31]. Бен Карлсон утверждает, что, владея индексами S&P 500 или NASDAQ 100, инвестор все равно владеет победителями, но избавляет себя от риска «вылететь» на отдельных неудачниках [17:33]. На данный момент его портфель почти полностью состоит из индексных фондов, за исключением крошечных позиций в Nvidia и Nike, которые он называет «попыткой поймать падающий нож» [16:56]. ## ⏳ «Правило четырех лет» для пенсионеров [[JUMP:21:20]] Карлсон поделился стратегией Джона Фиста (John Feast), который вышел на пенсию весной 2000 года — на самом пике пузыря доткомов [22:06]. Несмотря на худшую точку входа в истории, Фист успешно сохранил капитал благодаря системе резервирования. Суть «Правила четырех лет»: * **Резерв наличности:** За пять лет до выхода на пенсию инвестор аккумулирует кэш в объеме четырех лет ожидаемых расходов (за вычетом пенсии и соцпособий) [22:52]. * **Алгоритм действий:** Если рынок акций растет, деньги на жизнь изымаются из акций. Если наступает медвежий рынок, инвестор тратит накопленную наличность [23:10]. * **Восполнение:** Кэш-буфер пополняется только тогда, когда рынок акций возобновляет рост в течение 18–24 месяцев [23:10]. По мнению Карлсона, это правило переводит фокус с абстрактной доходности портфеля на конкретные годы потребления. Если у инвестора в портфеле 60/40 облигации и кэш покрывают 10 лет расходов, это дает психологическую устойчивость переждать любой кризис [24:30]. ## 💳 Финансовые лайфхаки для молодежи: BNPL и кредитный рейтинг [[JUMP:25:20]] Студент Виктор задал вопрос о возможности использования сервисов «Купи сейчас, плати потом» (Buy Now Pay Later, BNPL) для покупки iPhone и инвестирования освободившихся денег в акции ради 10–11% доходности. Ведущие критически отнеслись к этой идее: * **Несоответствие активов и пассивов:** Карлсон считает, что горизонт BNPL (обычно до года) слишком мал для акций. Риск того, что рынок упадет именно в этот год, делает стратегию опасной [29:10]. * **Кредитная история:** Использование классических кредитных карт с кэшбэком и 0% вводным периодом выгоднее, так как это помогает строить рейтинг FICO, в отличие от большинства сервисов BNPL [27:28]. * **Анти-сложный процент:** Джеймс напомнил главное правило личных финансов: никогда не переносить баланс по кредитной карте. Проценты по картам работают как «анти-Баффет», уничтожая капитал быстрее, чем любые инвестиции его создают [29:36]. Для тех, кто начинает инвестировать поздно (в 30–40 лет), Бен Карлсон рекомендует использовать целевые фонды Vanguard (target-date funds) и не пытаться «переиграть» потерянное время за счет избыточного риска [30:16]. Главный совет — наращивать объем сбережений и давать себе право на изменение планов в будущем [31:09].