# Ник Балтас: «Механическая ребалансировка стоит фондам $16 млрд в год» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_thTz8cYbI0 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 14.02.2025 --- В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по систематическим инвестициям Ник Балтас анализируют текущее состояние глобальных рынков в начале 2025 года. В центре дискуссии — влияние китайской нейросети DeepSeek на индустрию ИИ, рекордные ликвидации в криптосфере, эффективность стратегий следования за трендом (Trend Following) и скрытые издержки традиционной ребалансировки портфелей, которые обходятся крупным фондам в миллиарды долларов. ## 🤖 Эффект DeepSeek и будущее искусственного интеллекта [[JUMP:02:21]] Начало февраля 2025 года ознаменовалось ажиотажем вокруг китайской ИИ-модели DeepSeek. Ник Балтас отмечает, что, несмотря на отсутствие у него глубокой экспертизы в области компьютерных наук, архитектура этой модели вызвала у него профессиональный интерес из-за её открытости и эффективности обучения [02:35]. Ключевые наблюдения Ника относительно DeepSeek: * **Цепочка рассуждений (Chain of Thought):** Модель демонстрирует способность «рассуждать вслух», проговаривая промежуточные этапы перед выдачей окончательного ответа [02:49]. * **Экономическая доступность:** Технология позволяет обучать модели значительно дешевле, что, по мнению Балтаса, может демократизировать рынок ИИ и расширить круг игроков [03:39]. * **Влияние на рынок:** Несмотря на появление эффективных алгоритмов, Балтас полагает, что зависимость от мощностей GPU (графических процессоров) для обучения крупных моделей сохранится в ближайшей перспективе [03:53]. ## 📉 Крипто-шок и проблема «ликвидности выхода» [[JUMP:06:03]] Воскресенье, 2 февраля 2025 года, ознаменовалось, возможно, крупнейшей ликвидацией в истории крипторынка. По данным новостных каналов, которые цитирует Нильс Каструп-Ларсен, было принудительно закрыто длинных позиций с плечом на сумму около 10 миллиардов долларов [06:16]. В ходе этого «мини-краха» цена Ethereum (ETH) упала на 20% всего за один день [06:29]. Нильс поднимает критический вопрос о «ликвидности выхода» (exit liquidity): * **Риск синхронности:** Главная опасность, по мнению Балтаса, заключается в построении огромных позиций с плечом в активах, которые кажутся несвязанными, но ведут себя одинаково в момент шока [08:04]. * **Косвенное заражение:** Ссылаясь на работы Рамы Конта (Rama Cont), эксперты обсуждают, как инвесторы с похожими портфелями (например, пенсионные фонды) начинают действовать синхронно, создавая эффект «порочного круга» и провоцируя распродажи [08:46]. * **Пример MicroStrategy:** Нильс указывает на компанию MicroStrategy (возглавляемую Майклом Сэйлором), которая в четвертом квартале удвоила свои запасы биткоинов до 471 000 BTC, закупив активы на 20 миллиардов долларов [11:13]. По мнению Каструп-Ларсена, присутствие такого игрока, покупающего вне зависимости от цены, искажает рыночное ценообразование, и неясно, что произойдет, когда этот поток покупок иссякнет [11:26]. ## 📈 Состояние стратегий Trend Following в 2025 году [[JUMP:16:38]] Начало 2025 года выдалось для тренд-фолловеров неоднозначным. Январь был «плоским», а в феврале наблюдается просадка из-за резкого разворота цен на облигации [18:42]. Текущие показатели индексов: * **SocGen CTA Index:** снижение на 0,91% в феврале и на 0,30% с начала года [18:56]. * **MSCI World:** рост на 3,8% с начала года [19:21]. * **S&P 500 Total Return:** рост на 3,15% [19:48]. Ник Балтас подчеркивает, что основные убытки принес доллар США, который резко развернулся после первоначального ралли, вызванного выборами [20:40]. В то же время позитивными драйверами стали: 1. **Сырьевой сектор:** Сильные показатели в кофе (рост на 112% за 12 месяцев) и какао [18:29]. 2. **Кросс-секционные сделки:** Хорошие результаты показали стратегии кэрри (carry) в валютах развивающихся рынков и драгоценных металлах [21:04]. 3. **Бэквордация:** Динамика фьючерсных кривых (например, в природном газе) помогла компенсировать убытки в других секторах [21:04]. По мнению Балтаса, нарастающая неопределенность вокруг торговых войн и тарифов Дональда Трампа заставляет инвесторов переходить от агрессивных сделок к более защитным позициям, где Trend Following становится ключевым элементом [23:05]. ## 🛡️ «Безопасные акции» против облигаций: новая парадигма? [[JUMP:32:06]] Собеседники обсуждают статью Стивена Пенмана и Франческо Чжу «Safe Equities: An Alternative Allocation to Bonds», опубликованную в Financial Analysts Journal [33:06]. Авторы предлагают заменить облигации в портфелях «безопасными акциями» (компании с низкой волатильностью прибыли и высокой фундаментальной ценностью). Ник Балтас скептически относится к этой идее по следующим причинам: * **Отсутствие абсолютной защиты:** «Безопасные акции» могут падать меньше рынка (например, на 1,7% против 14,7% у рынка в 2002 году), но они всё равно остаются акциями с положительной бетой [36:47]. * **Иллюзия страхования:** По мнению Балтаса, называть такие активы «страховкой» некорректно, так как защитная стратегия должна приносить положительный абсолютный доход во время кризиса, а не просто терять меньше остальных [37:14]. * **Риск корреляции:** В последние два десятилетия инвесторы привыкли к отрицательной корреляции акций и облигаций, но сейчас мир вернулся к исторической норме, когда оба класса активов могут падать одновременно из-за инфляционных шоков [32:11]. Нильс добавляет, что в современном мире цена всё больше отрывается от фундаментальной стоимости [39:13]. По его словам, рынками правят нарративы, спекуляции и манипуляции (как в случае с «мемкоинами» от политиков), поэтому стратегии, ориентированные исключительно на цену (Trend Following), выглядят более адекватными времени, чем попытки обосновать «справедливую стоимость» [40:48]. ## 💸 Скрытая цена ребалансировки: $16 миллиардов в год [[JUMP:50:15]] Финальной темой обсуждения стала новая работа Кэмпбелла Харви и его соавторов под названием «Unintended Consequences of Rebalancing» [51:48]. Исследователи утверждают, что традиционная ребалансировка портфелей по графику (раз в месяц или квартал) обходится индустрии пенсионных фондов США в огромную сумму. Основные тезисы исследования: * **Фронтраннинг:** Спекулянты и «быстрые деньги» знают графики ребалансировки крупных фондов и совершают сделки перед ними, извлекая прибыль за счет долгосрочных инвесторов [52:59]. * **8 базисных пунктов:** Ущерб оценивается примерно в 0,08% в год. При объеме индустрии в 20 триллионов долларов это составляет 16 миллиардов долларов ежегодных потерь [53:12]. * **Механистичность:** В классическом портфеле 60/40 инвестор вынужден продавать то, что выросло, и покупать то, что упало. Если акции падают в рамках сильного тренда, механическая покупка приводит к новым убыткам [53:52]. Ник Балтас предлагает использовать трендовые сигналы для «умной» ребалансировки: если акции упали, не стоит докупать их сразу, если негативный тренд продолжается [53:52]. Также он рекомендует избегать жестких календарных дат и использовать пороги (thresholds) для частичного изменения состава портфеля [54:30].