# Глобальный сокрушительный шар: Как нефть, доллар и доходности облигаций готовят новый 2000-й год Источник: https://www.youtube.com/watch?v=AjdGW3pYpHo Канал: Forward Guidance Опубликовано: 07.10.2023 --- В новом выпуске программы «On the Margin» на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и его постоянный соведущий, основатель Morgan Creek Capital Management Марк Юско, обсуждают критическую ситуацию на мировых рынках. В центре внимания — «глобальный сокрушительный шар» из растущей доходности облигаций, укрепляющегося доллара и цен на нефть, который угрожает стабильности финансовой системы и напоминает преддверие краха доткомов 2000 года. ## 📉 Кровавая баня на рынке облигаций [[JUMP:06:12]] Рынок казначейских облигаций США переживает историческое потрясение, которое Марк Юско называет «кровавой баней» [06:12]. Падение цен на долгосрочные государственные облигации США (пик-впадина) уже превысило масштабы обвала фондового рынка во время великого финансового кризиса 2008 года [07:19]. Ключевые показатели и факты: * Доходность 30-летних облигаций США превысила отметку 5%, достигнув максимума с 2007 года [14:34]. * Доходности 10-летних, 20-летних и 30-летних облигаций растут в тандеме с высокой скоростью ускорения [14:46]. * По мнению Марка Юско, облигации, которые принято считать «безрисковым активом», преподают инвесторам жестокий урок того, что происходит с дюрацией при нормализации процентных ставок [07:44]. Юско утверждает, что текущая ситуация вызвана годами «идиотской», по его оценке, политики нулевых процентных ставок (ZERP) и количественного смягчения (QE) [08:09]. Банки были вынуждены занимать у ФРС под 0% и покупать казначейские облигации, когда других покупателей (Японии, России) не было на рынке [09:17]. Теперь, когда ставки выросли с 0% до 5%, банки сидят на огромных нереализованных убытках, что уже привело к краху Silicon Valley Bank (SVB) и угрожает многим региональным банкам [09:43]. ## 🏗️ Аналогия с 2001 годом и «сетап» Дракенмиллера [[JUMP:18:57]] Участники дискуссии проводят параллели между текущим моментом и периодом 1998–2002 годов, ссылаясь на опыт знаменитого инвестора Стэна Дракенмиллера [19:10]. Сходства в рыночной конъюнктуре: 1. **Ралли «на разрыв лица»:** В 2001 году после первоначального обвала Nasdaq произошел мощный отскок, заставивший многих поверить, что худшее позади [20:21]. Аналогичное ралли наблюдалось в 2023 году. 2. **Тройная угроза:** В обоих случаях одновременно росли цены на нефть, курс доллара и доходность облигаций [20:33]. 3. **Индекс доллара (DXY):** Доллар выступает в роли «сокрушительного шара», указывая на бегство инвесторов в защитные активы [26:04]. Марк Юско напоминает о концепции «безеля» (the bezel), описанной экономистом Джоном Кеннетом Гэлбрейтом [23:54]. «Безель» — это объем накопленного в системе мошенничества и воровства, который растет в периоды избыточной ликвидности. Юско полагает, что сегодня уровень «безеля» находится на историческом максимуме, и инвесторам стоит готовиться к тяжелым временам, когда эти махинации начнут вскрываться, как это было с Enron и WorldCom в начале 2000-х [24:32]. ## 🤖 Искусственный интеллект и пузырь оценки [[JUMP:26:47]] Значительная часть роста индекса Nasdaq в последнее время обеспечена ажиотажем вокруг ИИ. Юско, будучи венчурным инвестором, признает потенциал технологии, но критикует поведение инвесторов [27:28]. Примеры рыночных аномалий: * **Anthropic:** Компания получила огромные инвестиции от Amazon и Google (около $2 млрд), что, по мнению Юско, выглядит как классическое проявление FOMO (страха упущенной выгоды) [27:13]. Примечательно, что в Anthropic ранее инвестировала ныне обанкротившаяся биржа FTX [27:00]. * **C3.ai (тикер AI):** Акции компании взлетели с $12 до $50 на волне популярности ChatGPT только потому, что у компании подходящий тикер [29:29]. Юско утверждает, что компания «испаряет наличность» и никогда не будет прибыльной, а ее падение на 50% с июльских пиков подтверждает его тезис о «мусорности» актива [29:43]. * **Zoom:** Хотя компания прибыльна и технологически успешна, её оценка достигала «безумных» 200 годовых выручек на пике [32:30]. Даже после падения на 90%, коэффициент P/E остается аномально высоким из-за разовых списаний [33:42]. ## 📊 Иллюзия сильного рынка труда [[JUMP:35:10]] Обсуждая свежий отчет по занятости в США (336 тыс. новых рабочих мест против ожидаемых 170 тыс.), собеседники выражают глубокий скептицизм [12:32]. Аргументы против «сильного» отчета: * **Расхождение опросов:** Опрос домохозяйств показал рост всего на 86 тыс. мест, в то время как опрос платежных ведомостей (payrolls) выдал цифру в 336 тыс. [35:42]. * **Потеря полной занятости:** За последние три месяца число занятых на полный рабочий день сократилось на 692 тысячи. Подобное падение наблюдалось только в 2001, 2008 годах и во время пандемии [35:57]. * **«Фальшивые» рабочие места:** Юско утверждает, что до 750 тысяч из миллиона созданных за последний год рабочих мест являются «фейковыми» — это статистический артефакт модели «birth-death ratio» от Бюро статистики труда (BLS), которая предполагает создание компаний на основе исторических данных 13-летней экспансии, игнорируя реальные банкротства [36:12]. ## 🇯🇵 Япония и «мягкий» контроль кривой доходности [[JUMP:45:15]] Вмешательство Банка Японии (BoJ) в валютный рынок и рынок облигаций рассматривается как предвестник глобальных проблем. Юско отмечает, что Япония демографически и экономически опережает США примерно на 11 лет, и их действия сегодня — это будущее США [49:33]. Тезисы о ситуации в Японии: * **Йеновая ловушка:** Курс иены упал со 130 до 150 за доллар, что вынуждает BoJ проводить интервенции [46:40]. * **Carry Trade:** Традиционно иена использовалась как валюта фондирования для глобального арбитража. Резкие движения курса вызывают принудительную репатриацию капитала и дестабилизируют рынки [47:34]. * **Юбилей облигаций:** Юско предполагает, что план Банка Японии заключается в том, чтобы выкупить абсолютно все государственные облигации, а затем объявить «юбилей» (списание долга) [48:43]. ФРС США, по мнению Джека Фарли, также перешла к «мягкой форме контроля кривой доходности» через программу BTFP (Bank Term Funding Program) [53:19]. Вместо того чтобы позволить банкам продавать обесценившиеся облигации, ФРС создала условия, чтобы они могли оставлять их на балансе, закладывая по номиналу. Юско называет это «инсидиозным» (коварным) и непрозрачным механизмом поддержки [53:57]. ## 🏁 Прогнозы и выводы [[JUMP:37:47]] Марк Юско считает, что рынок уже развернулся: пик был достигнут 28 июля, и к концу года акции могут растерять весь накопленный рост [37:47]. Он скептически относится к возможности «ралли Санта-Клауса» в этом году, так как нет фундаментальных стимулов для перекладывания средств в конце налогового периода [39:44]. Главный вывод: финансовая система переходит от доминирования монетарной политики к доминированию фискальной (огромные госрасходы и дефицит бюджета) [56:36]. В этих условиях доходность облигаций может продолжить бесконтрольный рост, так как предложение новых бумаг для покрытия дефицита превышает спрос покупателей [43:46].