# Джулиан Бригден: «20 триллионов долларов заперты в активах США, и это огромная уязвимость»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=E7NGq-v6OeI
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 08.10.2025

---

В новом выпуске подкаста **Excess Returns** макроэкономический стратег и сооснователь MI2 Partners **Джулиан Бригден (Julian Brigden)** анализирует уязвимость американского рынка, в который за последние годы было инвестировано около 20 триллионов долларов. В беседе с ведущими Джастином Карбонно и Джеком Форхэндом эксперт объясняет, почему «американская исключительность» может обернуться серьезным разочарованием для инвесторов и какие механизмы запустят масштабную ротацию капитала в золото, металлы и на развивающиеся рынки.

## 📉 Роль макроэкономики и критика «индустрии болельщиков»
[[JUMP:0:00]]

Джулиан Бригден начинает с жесткой критики современной финансовой индустрии. По его мнению, большинство участников рынка — от управляющих активами до финансовых СМИ — превратились в «чирлидеров», чья работа заключается в поддержании постоянного оптимизма [4:27].

Ключевые тезисы Бригдена о структуре рынка:

*   **Мотивация управляющих:** Большинство из них получают вознаграждение за объем активов под управлением, поэтому им выгодно, чтобы клиент всегда был «полностью инвестирован» [3:20].
*   **Пассивный подход:** Многие фирмы используют пассивное распределение активов не для максимизации прибыли, а для того, чтобы их не засудили в случае потерь [3:46].
*   **Роль макроанализа:** Макроэкономика не всегда является главной движущей силой, но она играет центральную роль в моменты формирования рыночных вершин и низов [5:22].
*   **Риск-менеджмент в хедж-фондах:** В отличие от розничных инвесторов, хедж-фонды не могут позволить себе стратегию «покупай и держи», так как даже небольшие потери могут привести к закрытию позиций или потере места [4:57].

Бригден подчеркивает, что сейчас наступило одно из лучших времен для макроэкономического анализа за его 40-летнюю карьеру [6:19].

## 🇺🇸 Ловушка «американской исключительности» и $20 триллионов
[[JUMP:7:45]]

Основной риск для мировых рынков Джулиан Бригден видит в колоссальном перекосе капитала в сторону США. За последние пять лет остальной мир вложил в американские активы около **$20 трлн**, чтобы финансировать дефициты страны [10:11].

Анализ политики будущей администрации Трампа (по мнению гостя):

*   **Тарифы:** Бригден называет их «хитрым способом введения огромного НДС» для американских потребителей [8:38].
*   **Иммиграция:** Ограничение притока рабочей силы снизит трендовый рост экономики, который сейчас составляет не более 2% [9:05].
*   **Валютная политика:** Администрация может попытаться намеренно снизить курс доллара, что станет шоком для иностранных инвесторов [11:19].

По прогнозу Бригдена, если власти США получат контроль над ФРС, американские рынки начнут демонстрировать «массивное отставание» от остального мира [11:31]. Гость полагает, что американские инвесторы могут потерять от 30% до 40% своей покупательной способности по сравнению с теми, кто вложится в активы за пределами США [12:25].

## 🛠 Процесс принятия решений: Тезис и подтверждение ценой
[[JUMP:12:38]]

Бригден объясняет, как MI2 Partners превращает макроидеи в сделки. Он подчеркивает: наличие тезиса — это лишь подготовка, торговать его без подтверждения графиком бессмысленно [14:24].

Пример тактической сделки 2024 года:

1.  **Инструменты:** Сравнение графиков XLK (технологический сектор) и XME (металлы и горнодобывающая промышленность) [14:36].
2.  **Закономерность:** XLK исторически выигрывает при сильном долларе, XME — при слабом [14:49].
3.  **Сигнал:** Как только на графике произошел пробой тренда в пользу металлов, команда открыла позицию. С начала года пара XME/XLK показала значительный рост [15:26].

Гость отмечает, что розничные инвесторы в США часто страдают «близорукостью», игнорируя тот факт, что многие европейские рынки (например, Швеция) в этом году показывают лучшие результаты, чем S&P 500 [16:05].

## 📊 Конец эпохи портфеля 60/40 и корреляция облигаций
[[JUMP:20:50]]

Одной из самых важных метрик Бригден считает корреляцию между акциями и облигациями. Он напоминает, что отрицательная корреляция (когда облигации защищают при падении акций) — это аномалия последних 25 лет, вызванная дезинфляцией [21:48].

Проблемы долгового рынка:

*   С 2020 года казначейские облигации США (Treasuries) относительно золота стали «инструментом конфискации капитала» [23:09].
*   Бригден считает облигации «ужасным местом для хранения денег» в условиях растущей инфляции [24:07].
*   Западу необходимо «обесценить долги через инфляцию», что, по мнению гостя, является скрытым планом властей [23:54].

## 📈 Три волны инфляции и рынок труда
[[JUMP:24:10]]

Джулиан Бригден видит исторические параллели между текущей ситуацией и 1960–70-ми годами, когда инфляция шла тремя отчетливыми волнами [24:33]. По мнению гостя, мы находимся в начале второй волны.

Анализ ситуации на рынке труда:

*   **Феномен «не нанимаем, но и не увольняем»:** Компании теряют темп в найме, но пока боятся сокращать персонал [26:47].
*   **Риск рецессии:** Как только начнется процесс увольнений, он приобретет лавинообразный характер. Рост безработицы исторически не останавливается на отметке 5%, а обычно поднимается на 3,5% от минимумов (что в текущих условиях означает уровень около 7%) [27:27].
*   **Заработные платы:** При безработице в районе 4% дефицит кадров неизбежно приведет к росту зарплат, что подстегнет инфляцию в секторе услуг (75% базового индекса CPI) [29:53].

Гость называет утверждение о победе над инфляцией «чертовой шуткой», учитывая, что базовый CPI остается на максимумах за последние 30 лет [30:09].

## 🤖 Искусственный интеллект: Эффективность или пузырь?
[[JUMP:32:38]]

Оценивая влияние ИИ на экономику, Бригден проявляет осторожность. Он признает пользу инструментов для работы, но сомневается в их способности быстро трансформировать производительность всей страны [33:37].

Риски «ИИ-оптимизма»:

*   **Социальный аспект:** Если ИИ действительно заменит миллионы белых воротничков, возникнет вопрос: кто будет платить за безусловный базовый доход? Единственным источником могут быть налоги на ИИ-компании в размере до 99%, что обнулит стоимость их акций [35:07].
*   **Неопределенность:** Компании сейчас ведут бизнес крайне осторожно именно из-за непонимания, как внедрять ИИ эффективно и какими будут тарифы [31:56].
*   **Инвестиции:** Весь рынок США сейчас представляет собой «ставку с плечом на ИИ» (leverage play), и Бригден надеется, что она сработает, так как обратное приведет к катастрофе [58:15].

## 🎲 Вероятности экономических сценариев
[[JUMP:38:27]]

Бригден распределяет вероятности будущего развития событий следующим образом:

1.  **Мягкая посадка (20%):** Требует резкого ускорения производительности, признаков которого гость пока не видит [38:39].
2.  **Рецессия (40%):** Сценарий становится базовым в случае коррекции рынка акций на 10%, что заставит CEO перейти к массовым увольнениям [39:18].
3.  **Реакселерация инфляции (40%):** Сценарий, при котором администрация США «заливает» любые проблемы деньгами (через налоговые возвраты или снижение ипотечных ставок), чтобы дотянуть до промежуточных выборов 2026 года [39:46].

Исторически рынок акций никогда не рос во время рецессии, а среднее падение составляло 30% [41:20].

## 🔄 Теория рефлексивности и дефицит счета текущих операций
[[JUMP:50:20]]

Бригден соглашается с тезисом Майка Грина (Mike Green) о влиянии пассивного инвестирования на рынок, но добавляет к нему макроэкономический слой. 

Американская экономика находится в «рефлексивном цикле» (термин Джорджа Сороса):

*   Высокие цены на акции создают «эффект богатства» для топ-10% населения, которые обеспечивают 50% потребления [51:53].
*   Это потребление ведет к росту импорта и огромному дефициту счета текущих операций (около 4% ВВП или $1,2 трлн в год) [52:37].
*   Этот дефицит должен финансироваться притоком иностранного капитала. Пока акции растут, иностранцы покупают их, поддерживая курс доллара и экономику.
*   **Риск:** Если цикл развернется (из-за падения акций или доллара), деньги начнут «уходить домой», что может привести к схлопыванию американской экономики как карточного домика [56:26].

## 💡 Советы инвесторам
[[JUMP:1:00:26]]

В завершение беседы Джулиан Бригден дает рекомендации для индивидуальных инвесторов:

*   **Быть в рынке:** Несмотря на риски, необходимо инвестировать с раннего возраста [1:00:40].
*   **Использовать налоговые льготы:** В США — открывать счет Roth IRA как можно раньше [1:01:06].
*   **Думать независимо:** Понимать, что индустрия заточена на оптимизм, и иногда нужно обращать внимание на тех, кто предлагает альтернативный взгляд [1:01:48].
*   **Диверсификация:** Помнить, что «вечных двигателей» для зарабатывания денег не существует, и текущее доминирование США — не исключение [1:02:02].