# Когда лопнет пузырь ИИ? Анализ Джо Фами и Шея Балора Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cQeievuFPY8 Канал: The Compound Опубликовано: 04.07.2025 --- В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Майкл Батник и Джош Браун (последний присутствовал виртуально) обсуждают состояние рынка с экспертами по акциям роста — Джо Фами из Zor Capital и Шеем Балором из Futurum Equities. Основной темой дискуссии стало противостояние традиционных метрик оценки стоимости и новой реальности, продиктованной бумом искусственного интеллекта, а также поиск «скрытых жемчужин», которые придут на смену лидерам прошлых лет. ## 📈 Цикличность рынка: начало пути или финишная прямая? [[JUMP:06:13]] Джо Фами убежден, что текущий рынок находится лишь на втором году четырех- или пятилетнего бычьего цикла [6:27]. По его мнению, отсчет начался в конце 2022 — начале 2023 года, когда Nvidia представила один из самых впечатляющих отчетов о доходах в истории [6:42]. Фами, будучи исследователем рыночной истории, проводит параллель с периодом 1995–1999 годов, когда инновации (интернет, ПК) радикально повышали производительность труда [7:08]. Позиции участников по поводу текущей фазы: * **Джо Фами:** Считает, что ИИ станет более значимым фактором, чем интернет. Он ссылается на тезис Марка Андриссена о том, почему ИИ изменит мир, и утверждает, что, несмотря на неизбежные коррекции, глобальный тренд направлен вверх [8:02]. * **Шей Балор:** Полагает, что мы находимся в первой фазе «железа» (серверы, чипы), но настоящие победители появятся во второй фазе — это будут платформы, построенные на базе ИИ-инфраструктуры, подобно тому как Google и Amazon выросли на фундаменте интернета [9:09]. * **Майкл Батник:** Выражает сомнение, указывая на то, что индекс S&P 500 рос на 15% ежегодно в течение последних 13–15 лет. Ему трудно принять идею, что это лишь «начало» нового рывка [11:23]. Фами парирует аргумент Батника, напоминая, что за последние четыре года рынок пережил три серьезных потрясения: пандемию COVID-2020, повышение ставок ФРС в 2022 году и недавние тарифные опасения [12:57]. Каждое из этих событий технически или фактически было медвежьим рынком, что обнуляло настроения инвесторов и создавало базу для нового роста. ## 🛡️ Palantir как прообраз победителя второй волны [[JUMP:09:38]] Шей Балор называет Palantir первой компанией, доказавшей разрушительную силу ИИ на уровне прикладного софта для различных индустрий [9:51]. Он считает компанию «победителем этапа 2А», поскольку она является мостом между огромными языковыми моделями (LLM) и реальными бизнес-задачами [11:37]. Ключевые аргументы Балора в пользу Palantir: 1. **Монопольный статус:** Внедрение LLM в корпоративный сектор сейчас практически невозможно без инструментов Palantir [11:51]. 2. **Экономика (Rule of 40):** Шей использует метрику «Правило 40» (сумма роста выручки и маржи свободного денежного потока). Palantir недавно показал результат выше 80, что вдвое превышает стандарт для успешных ИТ-компаний [20:19]. 3. **Госзаказы:** Хотя коммерческий сектор сейчас растет быстрее, Балор ожидает ускорения в оборонном сегменте благодаря новым контрактам с НАТО и росту напряженности в Европе [22:17]. Джо Фами добавляет, что Palantir остается одной из самых ненавистных компаний среди шорт-селлеров, что часто является топливом для дальнейшего роста акций («Short Squeeze») [58:42]. ## 📉 Закат Apple и ставка на «физический ИИ» Tesla [[JUMP:40:59]] Одной из самых острых тем стало обсуждение Apple. Шей Балор утверждает, что Apple перестала быть компанией роста и превратилась в «финансово-инженерную машину», живущую за счет обратного выкупа акций [43:21]. Критический взгляд на Apple от Шея Балора: * **Проблема талантов:** Лучшие умы больше не хотят идти в Apple. Они выбирают OpenAI, xAI Илона Маска или Meta Марка Цукерберга [42:32]. * **Отсутствие инноваций:** Apple потратила $10 млрд на проект автомобиля, который закрылся, но до сих пор не представила ничего в сфере человекоподобных роботов [47:40]. * **Конспирологический прогноз:** Балор предполагает, что в будущем возможна сделка по слиянию Apple и OpenAI, в результате которой Сэм Альтман может стать генеральным директором объединенной компании [43:34]. В противовес Apple, Балор защищает Tesla. По его мнению, рынок ошибочно воспринимает её как автопроизводителя [46:25]. На самом деле Tesla — единственный игрок, строящий ИИ-сеть для мобильности и робототехники. «Физический ИИ» (автоматизация задач в реальном мире) — это крупнейший целевой рынок (TAM) в истории человечества [46:38]. Балор считает, что Amazon и другие гиганты со временем станут крупнейшими покупателями гуманоидных роботов от Tesla для своих складов [49:02]. ## 📊 Технический анализ: Сигналы «бычьего» рынка [[JUMP:29:10]] Джо Фами обращает внимание на редкий технический индикатор — импульс ширины рынка Марти Цвейга (Zweig Breadth Thrust), который сработал в конце апреля 2024 года [29:21]. Этот индикатор фиксирует переход от экстремальной перепроданности к массовым институциональным покупкам за короткий срок (10 дней). Историческая справка от Джо Фами: * Индикатор срабатывал всего 19 раз со времен Второй мировой войны [30:03]. * В 100% случаев рынок был выше через 6 и 12 месяцев после сигнала [30:15]. * Средняя доходность индекса после такого сигнала значительно превышает норму [30:28]. Фами также отмечает, что институциональные инвесторы начали активно покупать опционы «колл» с датой экспирации в 2027 году на такие акции, как Amazon, Google, ARM и Nvidia [10:03]. Это свидетельствует о том, что крупные игроки делают долгосрочные ставки, выходящие далеко за пределы текущего года [10:31]. ## 🚀 Скрытые фавориты: Космос и оборона [[JUMP:50:35]] Помимо ИИ, участники выделили несколько перспективных направлений: * **Rocket Lab (RKLB):** Фами называет её «FedEx в мире космоса» [56:42]. Шей добавляет, что основатель Питер Бек — это «Стив Джобс космической эры», который понимает устройство ракет до мельчайших деталей [56:55]. При капитализации в $10–15 млрд компания выглядит дешево на фоне SpaceX, оцененной в $350 млрд [56:16]. * **eVTOL (Электрические летательные аппараты):** Компании Archer Aviation и Joby Aviation рассматриваются не просто как производители «летающих такси», а как часть новой цифровой экосистемы обороны [51:52]. * **Энергетика:** Рост дата-центров увеличит потребление энергии с 1% до 8% в общей энергосети, что создает долгосрочный бычий тренд для энергетических компаний [51:01]. ## 🏛️ Переосмысление стоимостного инвестирования (Кейс Джереми Грэнтэма) [[JUMP:1:07:34]] В финале дискуссии Джо Фами цитирует письмо легендарного стоимостного инвестора Джереми Грэнтэма от 2017 года [1:07:46]. Грэнтэм признал, что если бы он строго придерживался средних исторических значений коэффициента PE (цена/прибыль), которые до 1997 года составляли около 14х, он бы разрушил свою карьеру [1:08:51]. Основные выводы по оценке стоимости: * С 1996 года средний коэффициент PE для S&P 500 вырос до 24х [10:51]. * Это оправдано ростом корпоративной маржи и производительности благодаря технологиям [10:57]. * Инвесторы должны адаптироваться к «новой нормальности», где качественные компании могут торговаться с мультипликатором 30х и выше десятилетиями [1:12:03]. Джо Фами резюмирует: рынок может оставаться иррационально дорогим гораздо дольше, чем предсказывают учебники экономики. Главное — не бороться с трендом (рыночной лентой) и уметь вовремя фиксировать прибыль, когда эйфория станет всеобщей [1:15:27].