# Кризис трежерис и крах IPO на $50 млрд: Хауард Маркс объяснил аномалии рынков

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=NkBzSDLinT0
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 24.09.2026

---

Ведущий канала Prof G Markets Эд Элсон (Ed Elson) представляет обзор ключевых событий на мировых финансовых и геополитических рынках по состоянию на 24 сентября. В центре внимания — критическая ситуация на рынке облигаций США, где доходность трежерис достигла многолетних максимумов, новые подробности противостояния США и Ирана на фоне Генеральной Ассамблеи ООН и неожиданный перенос первичного публичного размещения акций (IPO) крупного игрока в сфере инфраструктуры для искусственного интеллекта.

## 📈 Кризис на рынке облигаций: Хауард Маркс о «структурных дефектах» экономики США
[[JUMP:01:18]]

Рынок государственных облигаций США продолжает посылать тревожные сигналы инвесторам по всему миру [01:16]. Доходность 10-летних казначейских облигаций (US Treasuries) превысила отметку в 5,1%, обновив девятнадцатилетний максимум [01:21]. Доходность 30-летних гособлигаций поднялась до уровня 5,4%, что стало рекордом за последние десятилетия, а 5-летние бумаги зафиксировали доходность выше 5% — самый высокий показатель со времен финансового кризиса 2008 года [01:28]. 

Ситуацию не смог переломить даже масштабный исторический выкуп долговых обязательств (байбэк), инициированный Министерством финансов США [01:41]. Секретарь казначейства Скотт Бесент (Scott Besent) направил 6 миллиардов долларов на покупку долгосрочных облигаций, однако доходность активов продолжила расти [01:51]. В день записи программы Минфин планировал провести вторую аналогичную операцию по выкупу еще на 6 миллиардов долларов [01:54].

Легендарный инвестор, сооснователь и сопредседатель Oaktree Capital Management Хауард Маркс (Howard Marks) в своем новом меморандуме охарактеризовал действия американского Минфина как поверхностное, косметическое решение глубоких экономических проблем [02:06]. По мнению эксперта, государственные байбэки бессильны перед лицом ситуации, имеющей серьезные структурные недостатки [02:14].

### Почему растет доходность облигаций: три главных фактора

Хауард Маркс отмечает, что рост доходности облигаций (когда государство не меняет ставки принудительно) означает лишь одно: инвесторы требуют более высокой премии за владение этими инструментами [02:55]. Он выделяет три ключевые причины такого поведения рынка:

1.  **Упорная инфляция.** На протяжении последних 5 лет уровень инфляции в США стабильно превышает целевой показатель Федеральной резервной системы (ФРС) в 2% [04:23]. Несмотря на то, что инфляция снизилась с пиковых 9,5% до текущих 2,7%, регулятору так и не удалось вернуть ее к таргету [04:35]. Давая деньги в долг на 30 лет, инвесторы требуют «инфляционную премию» для защиты своей покупательской способности [03:20].
2.  **Гигантский национальный долг и дефицит бюджета.** Государственный долг США достиг астрономической отметки в 40 триллионов долларов [04:48]. При этом страна живет с ежегодным бюджетным дефицитом около 2 триллионов долларов [05:00]. Маркс приводит бытовую аналогию: если ваш родственник постоянно тратит больше, чем зарабатывает, обеспечивая свои расходы кредитной картой, вы начнете относиться к нему с подозрением [05:13]. Аналогичным образом зарубежные инвесторы начинают сомневаться в надежности американской финансовой системы [08:56].
3.  **Высокий спрос на капитал.** Экономический рост требует финансирования, но одновременно с этим правительству США необходимо покрывать упомянутый дефицит в 2 триллиона долларов [05:25]. Для привлечения средств Минфин вынужден жестко конкурировать на долговом рынке с другими заемщиками, что неизбежно подталкивает доходности вверх для обеспечения привлекательности гособлигаций [05:37].

### Конец эпохи «золотой кредитной карты»

По словам Хауарда Маркса, в последний раз профицит американского бюджета фиксировался в 2000 году, когда администрация Билла Клинтона покидала Белый дом [07:11]. Таким образом, дефицит сохраняется уже 26 лет [07:16]. Однако принципиально изменился его масштаб по отношению к ВВП. В период преодоления последствий пандемии COVID-19 в районе 2011 года (бюджетные циклы кризиса) дефицит в 2 триллиона долларов стал привычным [07:29]. 

Маркс подчеркивает разницу между экономической политикой во время кризисов и в мирное время:

*   **Кризисный период:** масштабные вливания и дефицит оправданы, когда экономика стагнирует, безработица растет или мировая торговля парализована пандемией [07:42].
*   **Период процветания:** поддержание дефицита в 2 триллиона долларов при рекордно низкой безработице и отсутствии чрезвычайных ситуаций Маркс называет безответственным расточительством [08:02].

По мнению гостя, политическое руководство США привыкло к обладанию условной «золотой кредитной картой» и полностью исключило из повестки дня разговоры о сбалансированном бюджете [06:39].

### Возможные последствия и историческая аномалия ставок

Отвечая на вопрос о потенциальном крахе системы, Хауард Маркс признает, что точных прецедентов в истории нет [09:35]. Ближайшим примером служит Япония, которая долгие годы живет с огромным госдолгом без катастрофических последствий для финансовых рынков [09:47]. Маркс считает сценарий провальных аукционов по размещению гособлигаций США маловероятным [09:59]. Вместо этого инвесторы продолжат требовать повышенную премию за риск девальвации доллара и инфляцию, что зафиксирует процентные ставки на высоком уровне [10:12].

При этом финансист призывает переосмыслить само понятие «высоких ставок»:

*   Текущая доходность 30-летних облигаций на уровне 5,3% исторически является очень низкой, а не высокой [10:49].
*   Период с начала 2009 года по конец 2021 года, когда ставка ФРС находилась в районе нуля, был абсолютным исключением и аномалией в финансовой истории [11:39].
*   Маркс, работающий на рынке с 1960-х годов, считает нынешние ставки нормальными и даже умеренными [11:52].

По прогнозу Маркса, в ближайшие один-два года процентные ставки вряд ли существенно снизятся, если вообще пойдут вниз [13:56]. Тем не менее, он не рекомендует инвесторам распродавать акции американских компаний, поскольку высокая ставка — это проблема государственного долга, а не фундаментального бизнеса США [14:58]. Он допускает возможность снижения доли долларовых активов в портфеле в пользу других валют, но напоминает, что экономика США остается наиболее эффективно управляемой среди развитых стран, поэтому радикальные шаги сейчас нецелесообразны [15:23].

В отношении того, почему инвесторы запаниковали именно сейчас (когда долг превысил 40 триллионов, а не на отметке 39 или 37 триллионов) [18:04], Маркс ссылается на психологический феномен когнитивного диссонанса: люди долгое время игнорируют факты, не вписывающиеся в их картину мира, пока цифра не становится психологически круглой [17:27]. Финансист также прокомментировал заявление Чарли Скотта Бесента о том, что рынок облигаций ошибается и не отражает реальность, связав рост доходностей исключительно с инфляцией военного времени [18:29]. Маркс подчеркнул, что не встречал аналитиков, разделяющих подобную позицию, и считает ее неверной [19:07].

## 🌍 Геополитическое обострение: США и Иран на Генассамблее ООН
[[JUMP:21:17]]

На прошедшем заседании Генеральной Ассамблеи ООН прозвучали крайне жесткие и противоречивые заявления лидеров США и Ирана [21:17]. Президент Дональд Трамп с трибуны ООН заявил, что может «стереть Исламскую республику с лица земли, причем сделать это быстро» [21:23]. В свою очередь, новый президент Ирана Маसूд Пезешкиан подчеркнул: «Мы никогда не склоним голову и не подчинимся» [21:35]. 

Несмотря на воинственную риторику, американские официальные лица провели непубличные переговоры с иранской делегацией [21:35]. Трамп публично выразил надежду на подписание соглашения с Тегераном, но ожидает его не ранее завершения промежуточных выборов в США [21:48]. Тем временем геополитический кризис продолжает оказывать мощное давление на сырьевые рынки: Иран сохраняет блокировку Ормузского пролива, США продолжают блокаду иранских портов, а цена нефти марки Brent превысила 103 доллара за баррель, показав рост более чем на 40% с момента начала конфликта [21:48].

### Анализ дипломатических маневров от Дэниела Бэра

Бывший представитель США в ОБСЕ и исполняющий обязанности президента Фонда Карнеги за международный мир Дэниел Бэр (Daniel Baer) считает публичные заявления Трампа о невозможности заключения сделки до выборов странным проявлением политической слабости [22:12]. 

По мнению Бэра, иранская сторона прекрасно осознает, что американская администрация находится в уязвимом положении [22:50]. Причиной тому служат как сам военный конфликт, так и его прямое следствие — высокая внутренняя инфляция в США, вызванная ростом цен на энергоносители [22:50]. Бэр отмечает, что Трамп регулярно чередует жесткие угрозы с заявлениями о дипломатической работе [23:02]. Эксперт не исключит, что за кулисами воинственной риторики стороны могут достичь прогресса по поэтапному открытию транспортных коридоров еще до начала голосования [23:15].

Инвестиционный банк JPMorgan в своем недавнем аналитическом отчете признал полную невозможность прогнозирования базового сценария развития событий в регионе, отказавшись от составления долгосрочных моделей [23:39]. Профильные эксперты по рынку нефти солидарны с этой оценкой [23:51].

### Экономические последствия затяжного кризиса

Дэниел Бэр подчеркивает, что даже в случае гипотетического подписания соглашения и «полного открытия» Ормузского пролива, быстрого возврата к прежним экономическим условиям не произойдет [24:16]:

*   Потребуется значительное время для расчистки заторов и восстановления доверия судоходных компаний к безопасности маршрута [24:29].
*   Сохранятся высокие страховые издержки для судов, проходящих через пролив [24:42].
*   Возможно введение дополнительных сборов или систем толлинга [24:42].

В силу этих факторов Бэр прогнозирует, что цены на сырую нефть в среднесрочной и долгосрочной перспективе уже не вернутся к до военным значениям [24:54]. Это повлечет за собой каскадный эффект: вырастут цены на дизельное топливо, используемое для транспортировки продуктов питания по всему миру, а также поднимутся в цене удобрения и другие химические субпродукты [25:07].

### Глобальный продовольственный кризис и фактор выборов

По итогам встреч на полях ООН, включая переговоры с президентом Украины Владимиром Зеленским [25:19], Дэниел Бэр указывает на возникновение «двойного удара» по беднейшим регионам планеты [25:32]. Помимо удорожания логистики из-за иранского кризиса, мир сталкивается с проблемой срыва экспорта зерна [25:44]. Из-за блокировки Черноморского региона поставки пшеницы из России и Украины, которые должны активизироваться в ближайший месяц, находятся под угрозой [25:56]. Это может привести к тому, что миллионы людей столкнутся с резким ростом цен на еду или ее физическим дефицитом [26:09]. Приоритетной задачей дипломатии Бэр называет достижение соглашения между Путиным и Зеленским о перемирии в сфере экспорта продовольствия и энергоносителей [26:21].

Промежуточные выборы в США играют ключевую роль в переговорном процессе [26:35]. По оценке Бэра, Белый дом имеет сильную мотивацию продемонстрировать хотя бы частичную деescalation конфликта до выборов, чтобы снизить политические издержки [27:00]. Если же партия Трампа понесет серьезные электоральные потери, стимулы для быстрого решения иранской проблемы в будущем могут снизиться [27:12]. Международные партнеры и оппоненты США детально просчитывают эти внутриполитические циклы при формировании своих переговорных позиций [27:37].

## 🤖 Инфраструктура ИИ: SB Energy откладывает IPO на $50 миллиардов
[[JUMP:28:28]]

Компания SB Energy, позиционирующая себя как поставщик инфраструктуры и дата-центров для искусственного интеллекта, официально объявила о переносе своего первичного публичного размещения акций [28:28]. Выход на биржу был запланирован на текущий месяц, однако, по информации газеты *The New York Times*, андеррайтеры и банкиры компании столкнулись с невозможностью найти достаточное количество покупателей, готовых поддержать целевую оценку бизнеса в 50 миллиардов долларов [28:38]. Официальной причиной переноса названо ожидание «изменения рыночных настроений инвесторов в отношении дата-центров» [28:51].

Ведущий Эд Элсон подверг резкой критике бизнес-модель SB Energy, назвав заявляемую оценку фикцией [28:51]. Анализ внутренней структуры компании выявил серьезные расхождения между маркетинговыми обещаниями и реальным положением дел:

*   **Отсутствие инфраструктуры:** На сегодняшний день у SB Energy нет ни одного действующего, запущенного дата-центра [29:03]. В стадии активного строительства находится менее 10% от заявленных мощностей, а по остальным 90% объектов работы даже не начинались [29:15].
*   **Спекулятивный бэклог:** Компания декларирует наличие портфеля заказов (backlog) на сумму более 400 миллиардов долларов [29:15]. Однако детальный аудит показывает, что в ближайшие два года в качестве выручки будет признан лишь 1 миллиард долларов из этой суммы [29:28]. Около 80% заявленного бэклога должно быть реализовано лишь через 8 и более лет, а получение некоторых платежей запланировано на горизонте более 20 лет [29:28].
*   **Падающий базовый бизнес:** Вся реальная текущая выручка SB Energy генерируется ее старым подразделением по солнечной энергетике, которое демонстрирует стагнацию [29:40]. По итогам прошлого отчетного года доходы компании от солнечной генерации сократились более чем на 8% [29:52].

Несмотря на эти показатели, руководство SB Energy пыталось убедить рынок в том, что стартап стоит дороже таких диверсифицированных гигантов, как платежная система PayPal, автоконцерн Honda или сеть ресторанов Chipotle [29:52]. Эд Элсон выразил удовлетворение тем, что институциональные инвесторы отказались покупать переоцененные акции, но отметил, что менеджмент компании все еще рассчитывает вернуться к прежним планам, когда ажиотаж вокруг темы искусственного интеллекта снова возрастет [30:17].