# Миф о капитализме: почему в США умерла конкуренция, а Баффетт — «барон-разбойник»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ZQU9lpI3WIM
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 21.07.2022

---

В новом выпуске подкаста **Capital Allocators** Тед Сайдс беседует с **Джонатаном Теппером**, основателем аналитической компании **Variant Perception** и автором резонансной книги «Миф о капитализме». Собеседники разбирают, как отсутствие реальной конкуренции в США искажает рыночные показатели, почему классические экономические индикаторы перестают работать и как необычное детство в среде испанских миссионеров сформировало уникальный взгляд инвестора на мир.

## 🌍 От миссионерских приютов до Гарварда: генезис экономиста
[[JUMP:02:40]]

Джонатан Теппер вырос в необычных условиях: его родители были пресвитерианскими миссионерами в Испании 1980-х годов [03:01]. Они работали в мадридском районе Сан-Блас, который в то время страдал от тяжелой героиновой эпидемии. Родители Джонатана основали центр реабилитации для наркозависимых, который со временем разросся в сеть, работающую в 25 странах [03:40]. 

Этот опыт преподал Тепперу несколько фундаментальных уроков:

*   **Основы лидерства:** По словам гостя, его родители следовали правилу, описанному Робертом Грином в книге «Мастерство»: найди наставника и вовремя избавься от него [05:35]. Они давали бывшим зависимым ответственность, позволяя им открывать новые центры, что обеспечивало лояльность и рост организации.
*   **Экономика на практике:** В возрасте 10 лет Джонатан осознал влияние валютных курсов, когда за чеки на 20 долларов от бабушки он смог купить братьям в два раза меньше Биг Маков, чем обычно [06:27]. Это совпало с выходом первого «индекса Биг Мака» от *The Economist*.
*   **Самообразование:** Два года домашнего обучения научили его, что при наличии книг и желания можно учиться в любом темпе [07:05]. В итоге он сдал 10 экзаменов Advanced Placement и фактически освоил программу первых двух курсов колледжа еще до поступления [07:19].

## 📊 Variant Perception: системный подход к макропрогнозированию
[[JUMP:08:25]]

После работы аналитиком в SAC Capital и Bank of America Теппер основал **Variant Perception** [08:38]. Его главной претензией к традиционным экономистам было то, что 9 из 10 специалистов пропустили последние четыре рецессии [09:04]. 

**Ключевые принципы работы Variant Perception:**

1.  **Отказ от «гуру-менеджмента»:** Теппер называет макроэкономику индустрией «черных ящиков», где успех зависит от интуиции конкретного лидера. Он же стремился создать систему, которая будет работать стабильно, даже если он сам покинет компанию [18:28].
2.  **Акцент на изменениях (первая производная):** Рынки реагируют не на то, плоха экономика или хороша, а на изменение направления [09:18].
3.  **Опережающие индикаторы ликвидности:** Теппер утверждает, что условия ликвидности опережают экономические показатели примерно на 6 месяцев, а цены на активы — на 6–12 месяцев [14:05].

В качестве примера успешного прогноза гость приводит ситуацию в Бразилии в конце 2015 года. Несмотря на крайне негативные заголовки в СМИ, индикаторы **Variant Perception** показывали разворот, что позволило заработать на восстановлении рынка [16:04].

## 📉 Почему «сломались» корпоративные зарплаты?
[[JUMP:19:20]]

Поводом для написания книги «Миф о капитализме» (The Myth of Capitalism) стало несоответствие реальности и моделей [19:33]. У **Variant Perception** был надежный индикатор, который предсказывал рост зарплат в США, но на практике зарплаты оставались на месте, а корпоративные прибыли били рекорды.

Теппер начал исследовать причины и пришел к выводу, что в США нарушен механизм самокоррекции капитализма [21:05]. В теории, высокая доходность капитала должна привлекать конкурентов, которые сбивают маржу. Однако этого не происходило. 

Опираясь на исследование профессора Густаво Грюльона (Rice University), Теппер указывает на следующие факты:

*   В 2/3 отраслей экономики США уровень концентрации значительно вырос за последние 20 лет [22:09].
*   Высокая маржа компаний обусловлена не эффективностью, а рыночной властью над потребителями и работниками [22:22].

## 🏢 Анатомия современных монополий
[[JUMP:28:14]]

Джонатан Теппер разделяет доминирующие компании на два типа:

### 1. Натуральные монополии
Возникают из-за специфики бизнеса или сетевых эффектов. 

*   **Visa/Mastercard:** Глобальная платежная система, где масштаб критически важен [23:16].
*   **Google и Facebook:** Google удерживает около 90% рынка поиска, Facebook — более 80% в социальных медиа [25:52]. Проблемой здесь является не сам размер, а дискриминация конкурентов (например, когда Google продвигает свои сервисы в выдаче выше сторонних) [26:31].

### 2. «Ненатуральные» монополии
Создаются искусственно с помощью государственного регулирования.

*   **Пивная индустрия:** Две компании контролируют около 90% продаж в США из-за сложности дистрибуции, обусловленной законами времен отмены сухого закона [29:46].
*   **Похоронный бизнес:** Крупные сети, такие как Service Corporation, скупают местные морги и лоббируют законы, запрещающие продажу гробов сторонними лицами (например, монахами в Алабаме) [30:25].
*   **Медицина и страхование:** Закон Маккаррана — Фергюсона освободил страховщиков от антимонопольного надзора на федеральном уровне, что привело к олигополии в большинстве штатов [31:16].

## 🏛️ Крах антимонопольного контроля
[[JUMP:35:14]]

Теппер утверждает, что текущая ситуация — результат 40-летней «идеологической обработки» [36:50]. В 1960-х годах экономисты Чикагской школы (Роберт Борк, Милтон Фридман) убедили власти, что единственным критерием вреда монополии является цена для потребителя [36:37]. 

**Критика «потребительского благосостояния» по Тепперу:**

*   Если продукт бесплатный (как Google или Facebook), это не значит, что он не наносит вреда. Вред проявляется в удушении инноваций и дискриминации [38:34].
*   Регуляторы полностью «захвачены» индустрией (Regulatory Capture). По словам Теппера, многие сотрудники антимонопольных органов — это «вращающаяся дверь»: они приходят из юридических фирм, защищающих корпорации, и надеются вернуться туда на высокие зарплаты («ретроспективная взятка» по Нассиму Талебу) [41:14].

В качестве примера гость приводит случай с компанией **TransDigm**, которая скупает производителей авиадеталей и завышает цены на 500–700%, фактически эксплуатируя Министерство обороны США, у которого нет альтернатив [32:34].

## 💡 Пути реформы и инвестиционные выводы
[[JUMP:44:06]]

Теппер предлагает радикальные меры для восстановления конкуренции:

1.  **Запрет слияний при высокой концентрации:** Если в отрасли остается 6 или менее игроков, новые слияния должны быть запрещены правилом «ярких линий» [45:25].
2.  **Разделение компаний:** Откат вредных слияний прошлого, как это было с Standard Oil или AT&T [44:46].
3.  **Либерализация импорта:** Разрешить импорт дешевых генериков из стран с аналогичным регулированием (Канада, ЕС, Япония), чтобы сбить цены на лекарства [46:54].

**Инвестиционный взгляд:**
Теппер признает, что составленная им карта монополизированных отраслей США — это фактически «дорожная карта Уоррена Баффетта» [42:34]. Баффетт обожает «ненатуральные монополии», такие как рейтинговое агентство Moody’s, статус которого закреплен законодательно [42:59]. Теппер с иронией отмечает, что Баффетт — «просвещенный барон-разбойник», который покупает компании с «рвами», созданными государством.

## 🏁 Личные принципы и блиц
[[JUMP:47:20]]

*   **О золоте:** Теппер называет инвестиции в золото «религией». По его мнению, это ставка на отрицательные реальные ставки, но сами золотые рудники исторически показывают плохую доходность [48:39].
*   **О биткоине:** Считает его плохой инвестицией, которая провалилась как средство обмена, единица учета и средство сбережения [48:51].
*   **О жизненных уроках:** «Каждый человек может стать скульптором собственного разума». Эта фраза нобелевского лауреата Сантьяго Рамон-и-Кахаля вдохновляла Джонатана с детства [51:15]. 
*   **Совет:** Теппер призывает инвесторов быть смелыми и независимыми. Он делит людей на ищущих стабильности (belonging) и ищущих независимости (independence) — успех приходит, когда выбор карьеры соответствует психологическому типу [52:06].