# Как инфляция и ИИ изменят рынки: анализ основателя Discipline Funds Каллена Роуча

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=uLxTAtuELog
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 15.02.2024

---

В новом выпуске подкаста **Excess Returns** финансовый аналитик и основатель Discipline Funds **Каллен Роуч (Cullen Roche)** анализирует текущее состояние американской экономики и перспективы инфляции. В обсуждении с ведущими Джастином Карбонно и Джеком Форхэндом эксперт разбирает, почему классические методы оценки инфляции могут вводить в заблуждение, как искусственный интеллект повлияет на цены и почему ФРС рискует опоздать с разворотом денежно-кредитной политики.

## 📊 Измерение инфляции: почему официальные данные лгут
[[JUMP:05:00]]

Каллен Роуч отмечает, что понимание макроэкономических процессов стало критически важным для инвесторов за последние 10 лет, так как ошибки в интерпретации действий ФРС могут привести к катастрофическим результатам для портфеля [02:22]. Для анализа инфляции он выделяет несколько ключевых инструментов:

*   **Core PCE (базовый индекс потребительских расходов):** по словам эксперта, это самый важный показатель, так как именно на него ориентируется ФРС при принятии решений [05:26].
*   **Индекс товаров Bloomberg (Bloomberg Commodity Index):** Каллен Роуч считает его лучшим опережающим индикатором в реальном времени, который сложнее подделать или манипулировать [06:48].
*   **Trueflation:** частная альтернатива государственным данным, дающая более широкое представление о потребительской корзине [09:50].

Особое внимание Каллен Роуч уделяет проблеме измерения стоимости жилья (shelter). Он утверждает, что методология Бюро статистики труда США (BLS) содержит врожденный дефект — временной лаг в 6–12 месяцев [08:30]. 

Аргументы гостя относительно статистики жилья:

1.  BLS измеряет аренду раз в полгода, что не учитывает моментальные изменения на рынке.
2.  В то время как реальные ставки аренды сейчас стагнируют или падают, в данных CPI стоимость жилья всё еще показывает рост на 6% [08:58].
3.  Если исключить стоимость жилья из индекса (CPI ex-shelter), текущая инфляция в США составит всего 1,8%, что ниже тарфета ФРС [09:11].

## 📉 Рынок труда: скрытая слабость за позитивными цифрами
[[JUMP:17:43]]

Несмотря на сильные заголовки отчетов о занятости, Каллен Роуч призывает смотреть на структуру данных. Он указывает на расхождение между общим количеством рабочих мест (payrolls) и числом полностью занятых сотрудников (full-time employed) [17:57].

Наблюдения Роуча о состоянии рынка труда:

*   **Рост вторых работ:** По мнению гостя, позитивная динамика Payrolls во многом обеспечивается людьми, вынужденными брать вторую работу, чтобы справиться с инфляцией [18:22].
*   **Коэффициент увольнений (Quit Rate):** Эксперт отмечает снижение этого показателя до уровней, предшествовавших пандемии. По его мнению, это свидетельствует о том, что переговорная сила рабочих ослабевает [20:22].
*   **Теория «липких» зарплат:** Каллен Роуч полагает, что рост зарплат не является первопричиной инфляции, но создает для неё «пол», так как люди психологически не готовы к снижению номинального дохода даже в рецессию [13:14].

## 🏛️ ФРС и ловушка запаздывающих данных
[[JUMP:20:58]]

Обсуждая работу Федеральной резервной системы, Каллен Роуч сравнивает её руководителей с пассажирами, которые пытаются управлять автомобилем, держа руку на рычаге переключения передач, но не контролируя педали газа и тормоза [32:19].

Основные тезисы о политике ФРС:

*   **Проблема подотчетности:** Гость подчеркивает, что ФРС обязана обосновывать свои действия перед Конгрессом на основе уже свершившихся фактов, что неизбежно заставляет их действовать с опозданием (lagging) [22:09].
*   **Автоматизация ставок:** Роуч выступает за внедрение автоматических правил (например, правила Тейлора) для установки учетной ставки, чтобы исключить деструктивный человеческий фактор и резкие скачки [27:30].
*   **Политическое давление:** По мнению эксперта, ФРС под руководством Пауэлла остается независимой, но в год выборов ведомство, скорее всего, постарается избежать действий в сентябре, чтобы не выглядеть политизированным [29:54].

Каллен Роуч прогнозирует, что первое снижение ставки может произойти в июне или июле, после чего последует пауза до окончания выборов [30:13].

## 🤖 Искусственный интеллект как дефляционный фактор
[[JUMP:45:58]]

Анализируя долгосрочные тренды, Роуч называет технологии и ИИ мощными антиинфляционными силами. Он проводит аналогию с интернетом, который в свое время радикально снизил цены за счет эффективности [47:33].

Ожидания от влияния ИИ:

*   **Рост производительности:** Технологии позволяют выполнять тот же объем работы меньшими ресурсами, что оказывает понижательное давление на цены [49:54].
*   **Трансформация занятости:** Каллен Роуч не согласен с луддитской точкой зрения о том, что ИИ вызовет массовую безработицу. Он считает, что технологии просто освобождают время для других задач [49:17].
*   **Ценность физического труда:** Гость в шутку замечает, что в будущем «белые воротнички» будут сидеть с персональными роботами-помощниками, а сантехники будут зарабатывать $1000 в час, так как их труд сложнее всего автоматизировать [50:20].

## 🔮 Прогноз на 2024–2025 годы: «Мягкая посадка» или турбулентность?
[[JUMP:51:50]]

Каллен Роуч описывает текущую ситуацию как процесс «возврата к среднему» (mean reversion). Он ожидает, что экономика вернется к состоянию 2019 года, но с более высоким уровнем цен [52:47].

Базовый сценарий от Каллена Роуча:

*   **Инфляция:** Достигнет целевого уровня в 2% к началу 2025 года [53:41].
*   **Экономический рост:** Замедлится до 1–2% [53:54].
*   **Процентные ставки:** «Разумным» уровнем для стабильного роста без инфляции гость считает диапазон 3–4% [56:35].
*   **Рынок жилья:** По мнению эксперта, текущие ставки сделали рынок недвижимости дисфункциональным, так как миллионы людей «заперты» в своих домах из-за дешевой ипотеки, взятой ранее, и не могут переехать [58:13].

Главным риском Каллен Роуч называет избыточную жесткость ФРС. Если регулятор будет слишком долго удерживать ставки на текущем уровне, это может вызвать резкий скачок безработицы до 5–6% и кризис в кредитном секторе, прежде чем ФРС успеет отреагировать [26:39].