# Винсент Делуард: «Дно в доходности облигаций пройдено»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=mp_en89DuZQ
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 12.03.2025

---

## 📉 Винсент Делуард: почему дно в доходности облигаций уже достигнуто, а рынки акций ждут испытания
[[JUMP:0:39]]

В недавнем выпуске подкаста «Forward Guidance» финансовый аналитик Винсент Делуард (Vincent Deluard), директор по глобальной макроэкономике в StoneX, проанализировал текущее состояние рынков. В центре дискуссии — «идеи марта», стагфляционные риски и тектонические сдвиги в глобальных потоках капитала, которые могут навсегда изменить привычную динамику американских активов.

### 🌪 Рыночные ожидания и «фантомная» инфляция
[[JUMP:1:57]]

По мнению Делуарда, недавняя волатильность рынка была предсказуемой и во многом стала следствием несовершенства сезонных моделей ФРС. Аналитик утверждает, что «горячие» январские данные по инфляции были технической аномалией, вызванной тем, что в январе происходит пересмотр множества контрактов.

*   **Сезонные искажения:** Делуард отмечает, что модели корректировки BLS опираются на исторические бенчмарки, которые плохо работают в условиях новой экономической реальности, где инфляция закрепилась на уровне 3–4%, а не 2%.
*   **Скептицизм к данным:** Спикер признается, что почти перестал следить за ежемесячными отчетами CPI, считая их «ничем» (nothing burgers) в долгосрочной перспективе.
*   **Отношение к ФРС:** Делуард полагает, что ФРС утратила способность к проактивным действиям, так как зацикленность на «данных» делает регулятора заложником краткосрочного шума.

### 🏛 Фискальный импульс и «гравитация» госрасходов
[[JUMP:7:38]]

Одной из ключевых тем беседы стало резкое торможение государственных расходов на уровне штатов и муниципалитетов, которое Делуард считает важнее влияния «DOGE» (Департамента эффективности правительства).

1.  **Закат «золотого века» трат:** В течение последних четырёх лет местные бюджеты росли на 10% и более ежегодно, подпитываемые постковидными стимулами и инфраструктурными актами (IRA, CHIPS Act).
2.  **Балансировка бюджетов:** В 2025 году этот источник иссякает: бюджеты «синих» штатов (например, Калифорнии) истощены, а республиканские штаты массово снижают налоги, что вынуждает их сокращать расходы.
3.  **Стагфляционный наклон:** Делуард считает, что мы входим в период замедления роста, но не в классическую рецессию, так как демография и общемировой рост госрасходов (в Европе и Японии) не дадут экономике «схлопнуться» по сценарию 2008 года.

### 💸 Проблема дюрации и «миф» о доходности
[[JUMP:26:20]]

Делуард убежден, что недавнее снижение доходности 10-летних казначейских облигаций носит временный и искусственный характер, обусловленный потоками капитала, а не улучшением фундаментальных показателей.

*   **Потоки TGA и дилеров:** Высвобождение средств из счета Казначейства (TGA) и временное накопление облигаций на балансах первичных дилеров обеспечили ликвидность, но этот процесс не является устойчивым.
*   **Ребалансировка фондов:** Аналитик ожидает, что в последние две недели марта фонды с целевой датой выхода на пенсию (Target Date Funds) будут вынуждены продавать облигации и покупать акции, что подтолкнет доходности вверх.
*   **Скрытый дефолт:** Спикер допускает, что «сентенниальные» (100-летние) облигации могут стать «наименее плохим» способом для США реструктурировать долг перед иностранными ЦБ, фактически объявив дефолт по купонным выплатам без официального признания.

### 🌍 «Национализация» капитала и конец глобализации
[[JUMP:52:13]]

В финале дискуссии Делуард выделил долгосрочный тренд: переход от глобального цикла к «национализации» капитала. Европа и Япония, по его мнению, начинают осознавать, что их сбережения должны оставаться внутри их собственных экономик для финансирования обороны и восстановления.

*   **Смена лидера:** В отличие от периода 2014–2024 годов, когда иностранный капитал «пылесосил» американские акции (особенно Magnificent Seven), теперь потоки направляются в европейские и японские активы.
*   **Рекомендация:** Делуард подтверждает свою ставку: «длинная» позиция по европейским акциям (и остальному миру) и «короткая» по американским остаются актуальными. Он ожидает, что к концу года доходность 10-летних облигаций США может вернуться к уровню 5% и выше.