# Тави Коста: «У добывающих компаний маржа как у технологических гигантов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_gq90a58wsk Канал: Wealthion Опубликовано: 17.02.2026 --- В новом интервью на канале Wealthion макроэкономист, сооснователь и генеральный директор Azoria Capital Тави Коста (Tavi Costa) анализирует парадоксальную ситуацию на рынке металлов: пока Уолл-стрит игнорирует добывающий сектор, маржинальность майнинговых компаний достигла уровней технологических гигантов. Эксперт объясняет, почему текущая волатильность цен на золото и серебро — лишь временная передышка перед масштабным циклом роста, подкрепленным структурным дефицитом предложения и девальвацией доллара. ## 📉 Текущая волатильность: коррекция или конец цикла? [[JUMP:01:19]] Недавние резкие колебания цен на драгоценные металлы, особенно в сегменте серебра, Тави Коста характеризует термином «переваривание» (digestion) [01:32]. По его мнению, цены выросли слишком быстро за короткий промежуток времени, и текущий откат является нормальным процессом перехода активов из «слабых рук» в «сильные». Эксперт отмечает примечательную динамику в секторе серебра: * В течение нескольких месяцев ожидания участников рынка сместились с $50 за унцию до прогнозов в $120 [01:57]. * Тави Коста утверждает, что текущая оценка майнинговых компаний предполагает возврат цен на металлы к низким уровням прошлого, с чем он категорически не согласен [02:10]. * По словам гостя, позиции по золоту уже начинают выглядеть привлекательными для покупки «в лонг», в то время как в серебре наблюдался избыток спекулятивных позиций, требующий разрядки [02:50]. Отвечая на вопрос ведущей Мэгги Лейк о природе ценовых качелей и влиянии «китов», якобы обрушивающих рынок, Коста выразил опасение, что такая волатильность может быть предвестником гиперинфляционной среды в экономике США [04:06]. Хотя он не считает гиперинфляцию базовым сценарием, эксперт подчеркивает, что рынки металлов могут начать закладывать такую вероятность в цену. ## 🏗️ Фундаментальный разрыв: спрос против предложения [[JUMP:05:25]] Тави Коста предлагает использовать комплексный подход вместо установки конкретных ценовых таргетов. С его точки зрения, рынок находится в уникальной фазе, когда все факторы спроса растут, а предложение продолжает сокращаться. Факторы, стимулирующие спрос: 1. **Тренды деглобализации:** Возврат производственных мощностей (onshoring) требует огромного количества металлов [05:39]. 2. **Развитие ИИ:** Строительство инфраструктуры для дата-центров усиливает потребность в сырье [05:50]. 3. **Зеленая энергетика:** Рост производства солнечных панелей, который, по прогнозам Илона Маска, станет доминирующим источником энергии, напрямую влияет на потребление серебра [05:53]. При этом на стороне предложения наблюдается критическая ситуация. Несмотря на высокие цены на металлы, объемы добычи не растут, а падают [06:19]. Тави Коста указывает на отсутствие новых крупных открытий месторождений и на то, что бюджеты на геологоразведку (exploration budgets) сейчас находятся на четырехлетнем минимуме [19:43]. В здоровом пике цикла капитальные затраты (capex) и активность в сфере слияний и поглощений (M&A) должны быть на исторических максимумах, чего сейчас не наблюдается. По оценке Косты, разрыв между институциональным капиталом и реальной сложностью индустрии огромен [07:11]. ## 💵 Доллар США и фискальная ловушка [[JUMP:07:50]] Обсуждая мнение Рика Рула о возможной потере долларом 75% покупательной способности, Тави Коста отметил, что динамика валют часто меняется рывками. Эксперт придерживается «медвежьего» взгляда на доллар США относительно других фиатных валют [09:35]. Ключевые тезисы Тави Косты по макроэкономике: * Ожидается существенный прорыв вниз индекса DXY (индекс доллара). Это станет «первым домино», которое вызовет переток капитала из американских активов в развивающиеся рынки (EM), особенно в Латинскую Америку [11:58]. * Номинация Кевина Уорша на пост главы ФРС, по мнению эксперта, не изменит общую траекторию. Экономические ограничения заставят любого политика снижать процентные ставки для обслуживания огромного госдолга [13:30]. * Снижение ставок позволит правительству перенаправить средства с обслуживания долга на программы экономического роста, что по определению является инфляционным фактором [14:09]. * Процентные платежи по госдолгу США составляют 4–5% от ВВП, что, по словам Косты, является беспрецедентным уровнем, требующим от регуляторов срочных действий [14:47]. Эксперт также предположил, что США могут начать создание стратегических резервов критических металлов, следуя примеру Китая [15:37]. Кроме того, обсуждается возможность использования ресурсов агентств Fannie Mae и Freddie Mac для выкупа ипотечных ценных бумаг на сумму до $200 млрд с целью снижения ипотечных ставок, что фактически является переносом нагрузки с баланса ФРС на фискальную сторону [16:03]. ## 📈 Майнеры — это новые техгиганты? [[JUMP:17:20]] Одним из самых провокационных тезисов Тави Косты стало сравнение маржинальности добывающих компаний с показателями Nvidia, Google или Meta. По его данным, доля горнодобывающей промышленности в глобальном индексе акций сегодня составляет всего около 1%, тогда как в периоды прошлых пиков она достигала 11–12% [17:36]. Основные аргументы в пользу майнингового сектора: * **Аномальная маржа:** Коста привел в пример серебряный рудник (входящий в четверку крупнейших в мире), где себестоимость добычи составляет около $15 за унцию при рыночной цене значительно выше [22:51]. Такие показатели сопоставимы с маржой крупнейших IT-компаний. * **Технологический потенциал:** В будущем эффективность рудников может резко возрасти за счет автоматизации. Вместо 400 сотрудников объект смогут обслуживать 10 человек и парк роботов, работающих круглосуточно без рисков человеческого фактора [25:54]. * **Игнорирование прибыли:** Рынок по-прежнему воспринимает майнинг как «грязный» и рискованный бизнес, не замечая, что компании буквально «печатают деньги» при текущих ценах на металлы [23:56]. ## 🌎 Инвестиции в Латинскую Америку и риск юрисдикций [[JUMP:38:44]] Тави Коста, сам проживающий часть года в Бразилии, считает этот регион наиболее перспективным для инвестиций в ресурсы. Он указывает на значительный политический сдвиг: успех Хавьера Милея в Аргентине и Найиба Букеле в Сальвадоре создает «эффект заражения» позитивными изменениями в Чили, Боливии, Парагвае и Коста-Рике [40:04]. Особенности регионального инвестирования по Косте: * **Недооцененность:** В индексе MSCI Emerging Markets 80% веса приходится на Азию и лишь 7% — на Латинскую Америку (причем большая часть — это Бразилия) [40:43]. * **Боливийский кейс:** Коста рассказал, как инвестировал в рудник в Боливии, купленный за цену, равную годовому свободному денежному потоку (1x FCF) [42:38]. Основным риском была национализация, однако эксперт считает, что сегодня вероятность этого крайне мала из-за потребности правительств в иностранном капитале и сотрудничестве с США. * **Смена парадигмы:** Если раньше инвесторы боялись национализации, то теперь, по мнению Тави, правительства осознали: единственный способ получить доступ к критическим ресурсам — это политическое сотрудничество [42:12]. В завершение беседы Тави Коста подчеркнул, что его новый фонд Azoria Capital сфокусирован на поиске «неэффективностей» в сегменте юниорных (малых) добывающих компаний. Он ищет проекты с четким путем к генерации денежного потока, считая, что именно институционализация этого сегмента станет следующим большим трендом в индустрии [38:17].