# Джонатан Уэллум: «Мы полностью вышли из акций канадских банков из-за долгов населения»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ba1uUn6OoXM
Канал: Wealthion
Опубликовано: 18.07.2024

---

На фоне продолжающегося роста американских индексов S&P 500 и NASDAQ, достигающих новых исторических максимумов, эксперты начинают бить тревогу по поводу скрытых рисков в банковском секторе и устойчивости текущего ралли. В новом выпуске на канале Wealthion ведущий Джеймс Коннор обсуждает с Джонатаном Уэллумом, генеральным директором Rock Link Investment Partners, причины радикального решения его компании полностью избавиться от акций канадских банков и перспективы глобального рынка в условиях высокой долговой нагрузки.

## 📈 Состояние рынка и призрак «пузыря» ИИ
[[JUMP:01:37]]

На момент записи интервью индекс S&P 500 находился на отметке около 5600 пунктов, показав рост на 18% с начала года, а NASDAQ — на 18 500 пунктов (+20% YTD) [01:37]. По мнению Джонатана Уэллума, несмотря на эти цифры, в ближайшие недели на рынке может произойти коррекция из-за начавшейся ротации капиталов и снижения энтузиазма инвесторов [02:02].

Особое внимание собеседники уделили сектору искусственного интеллекта (ИИ):

*   **Риски инфраструктурных затрат:** Уэллум ссылается на отчет Goldman Sachs, в котором утверждается, что ИИ является «массивным пузырем». Компании тратят более 1 триллиона долларов на инфраструктуру, но надежд на быструю окупаемость этих вложений мало [07:16].
*   **Оценка NVIDIA:** Гость считает «абсурдными» прогнозы о достижении капитализации NVIDIA в 20 или 30 триллионов долларов [09:13]. Для сравнения: объем всей мировой экономики составляет менее 100 триллионов долларов [09:13].
*   **Исторические параллели:** Уэллум сравнивает текущую ситуацию с бумом доткомов 1999–2000 годов, когда огромные капитальные вложения в интернет привели к краху многих компаний, прежде чем технология реально интегрировалась в бизнес [08:21].

## 🏦 Банковский сектор: блеск США и проблемы Канады
[[JUMP:02:28]]

Крупнейшие банки США — JP Morgan, Citigroup, Goldman Sachs и Morgan Stanley — отчитались за второй квартал [02:28]. Хотя результаты Goldman Sachs были исключительными благодаря активности на рынках капитала, Уэллум призывает смотреть «под капот»:

*   **Скрытая слабость:** В сфере кредитования наблюдается замедление; объемы списаний (charge-offs) постепенно растут, так как потребители в США уже перегружены долгами при высоких процентных ставках [03:21].
*   **Ротация в региональные банки:** Недавний рост акций региональных банков США Уэллум связывает с тем, что рынок закладывает в цену ожидаемое снижение ставки ФРС в сентябре [04:54].
*   **Радикальный шаг Rock Link:** Джонатан Уэллум сообщил, что его фирма полностью ликвидировала позиции в акциях канадских банков (ранее они составляли 1% портфеля, при том что в индексе TSX их доля огромна) [18:32].

Основная причина выхода из канадского банковского сектора — колоссальная закредитованность населения. По словам гостя, «активы банков — это пассивы канадцев» [21:01]. Уэллум не прогнозирует немедленного краха, но считает, что прибыльность банков будет подавлена на годы вперед из-за проблем на рынке недвижимости [21:15].

## 🏠 Кризис недвижимости: «Город кранов» и 35-летняя ипотека
[[JUMP:22:17]]

Ситуация на канадском рынке недвижимости вызывает у эксперта серьезную озабоченность, особенно в сегменте кондоминиумов Торонто:

*   **Отрицательный денежный поток:** Инвесторы в недвижимость Торонто ежемесячно теряют деньги, так как арендная плата не покрывает ипотечные платежи после резкого роста ставок [22:44].
*   **Падение цен:** В некоторых регионах цены на жилье уже упали на 20% и более, а объекты остаются на рынке дольше [23:23].
*   **Аномалия с кранами:** В Торонто сейчас задействовано 220 строительных кранов — больше, чем в любом другом городе Северной Америки. Для сравнения, в Лос-Анджелесе их всего 50 [27:18].
*   **Скрытые риски банков:** Чтобы избежать массовых дефолтов, некоторые канадские банки (включая TD, BMO и CIBC) увеличили сроки амортизации ипотеки до 35 лет [25:06]. Уэллум считает это «ужасным знаком», так как при таком сроке заемщик фактически никогда не станет владельцем дома, выплачивая только проценты [25:32].

## 📉 Экономический упадок Канады и политический фактор
[[JUMP:14:03]]

Джеймс Коннор отметил, что ВВП на душу населения в Канаде снижается на протяжении последних пяти лет, в то время как в США он растет [14:18]. Производительность труда падает уже 10 лет, а реальные доходы населения сокращаются [14:18].

Джонатан Уэллум выделяет несколько причин деградации:

1.  **Избыточная иммиграция:** Население растет на 2,5–3% в год, что инфраструктура и рынок жилья не в состоянии переварить [15:11].
2.  **Налоговая политика:** Введение налога на прирост капитала и углеродного налога в период нехватки инвестиций Уэллум называет «возмутительным» [16:05].
3.  **Политический сдвиг:** Недавнее поражение либералов на довыборах в Торонто (округе, который они удерживали с 1993 года) гость считает «началом конца» правительства Трюдо [38:13]. По мнению Уэллума, консервативный лидер Пьер Пуальевр успешно транслирует идеи снижения налогов и дерегуляции [39:47].

## 🥇 Стратегия инвестиций: золото, роялти и твердые активы
[[JUMP:29:02]]

В условиях долговой нестабильности (мировой долг оценивается в 340 триллионов долларов) Rock Link делает ставку на реальные активы [33:28]:

*   **Драгоценные металлы:** Около 18–20% портфеля фирмы сосредоточено в золоте, серебре и меди [29:02]. Уэллум предпочитает компании, занимающиеся роялти (Franco-Nevada, Wheaton Precious Metals, Osisko Gold Royalties), так как они обладают высокой маржинальностью и низким операционным риском [34:19].
*   **Добыча:** Среди прямых добытчиков выделяется Agnico Eagle, которую гость хвалит за эффективное управление и низкие политические риски по сравнению с Barrick или Newmont [30:07].
*   **Энергетика и инфраструктура:** Инвестиции в подразделения Brookfield (Infrastructure, Renewable), которые генерируют стабильный денежный поток независимо от волатильности ставок [30:33].
*   **Нишевые финансы:** Упоминается Burford Capital — компания, занимающаяся финансированием судебных разбирательств, с доходностью на капитал более 20% [31:00].