# Говард Маркс о рыночных циклах: «Успех несет в себе семена неудачи»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GSdaNm-SyGU
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 01.07.2023

---

В данном выпуске подкаста **We Study Billionaires** ведущий **Клей Финвуд** завершает детальный обзор книги миллиардера и сооснователя **Oaktree Capital** **Говарда Маркса** — «Mastering the Market Cycle» («Овладение рыночным циклом»). Темами обсуждения стали специфика циклов в недвижимости, психология рыночных пузырей, умение определять текущую фазу цикла без использования прогнозов и концепция «смены парадигмы» (sea change) в современной финансовой системе.

## 🏠 Особенности цикла на рынке недвижимости
[[JUMP:01:31]]

Клей Финвуд отмечает, что недвижимость — это актив, при покупке которого инвесторы чаще всего оправдывают свои действия широкими обобщениями: «землю больше не производят», «в этом всегда можно жить» или «это хедж против инфляции» [01:39]. Однако, согласно анализу Говарда Маркса, этот сектор подвержен тем же циклическим законам, что и остальные рынки, причем кредитное плечо играет здесь ключевую роль [02:07].

Цикл недвижимости проходит через четыре стадии:

1. Позитивные события увеличивают прибыльность и энтузиазм участников [02:22].
2. Психология улучшается: покупатели используют более оптимистичные прогнозы и снижают требования к качеству объектов [02:21].
3. Рост цен стимулирует активность, что ведет к еще большему росту и принятию на себя чрезмерных рисков [02:21].
4. Рост становится неустойчивым, и цикл разворачивается в обратную сторону [02:35].

Главное отличие недвижимости — низкая ликвидность и длительный период реализации проектов [02:48]. Процесс от поиска участка до завершения строительства может занимать годы. Финвуд приводит пример: если один застройщик видит дефицит в 100 домов и решает построить 20, это разумно. Но если еще девять застройщиков сделают тот же вывод одновременно, рынок получит 200 домов вместо необходимых 100 [03:43]. 

В качестве примера успешного использования цикла приводится решение Говарда Маркса после кризиса 2008 года. В то время как большинство считало, что американская мечта о собственном доме умерла, Маркс проанализировал данные, увидел исторический минимум нового строительства относительно населения и агрессивно инвестировал в ипотечные долги и строительные компании, что принесло Oaktree Capital огромную прибыль [05:02].

## 📈 Три стадии бычьего и медвежьего рынков
[[JUMP:11:08]]

Говард Маркс выделяет три ключевых этапа развития любого бычьего рынка:

*   **Первая стадия:** когда лишь немногие исключительно прозорливые люди верят, что ситуация улучшится [11:08].
*   **Вторая стадия:** когда большинство инвесторов осознают, что улучшение действительно происходит [11:08].
*   **Третья стадия:** когда каждый делает вывод, что дела будут идти в гору вечно [11:08].

Медвежий рынок является зеркальным отражением этого процесса: от осознания немногими, что «не всё будет розовым», до всеобщей убежденности, что ситуация может только ухудшаться [13:05]. Клей Финвуд цитирует Уоррена Баффетта, который говорил, что то, что мудрец делает в начале, дурак делает в конце [12:06].

## 🧼 Анатомия пузыря: от Исаака Ньютона до Nifty 50
[[JUMP:13:15]]

Для иллюстрации того, как даже гении теряют рассудок в периоды рыночной эйфории, приводится история **Исаака Ньютона** и пузыря Южных морей 1720 года [13:15]. Ньютон сначала заработал 7 000 фунтов, вовремя выйдя из инвестиции, но, наблюдая за тем, как его друзья богатеют еще быстрее, снова купил акции на пике и потерял 20 000 фунтов (более 5 млн фунтов в современном эквиваленте) [14:20].

Главным признаком («hallmark») пузыря Говард Маркс называет веру инвесторов в то, что «цена больше не имеет значения» [15:49]. Финвуд выделяет несколько исторических примеров: 

*   **Nifty 50 (конец 1960-х):** акции лучших компаний торговались с P/E 80–90, после чего рухнули на 80–90% [15:18].
*   **Пузырь доткомов (1999):** компании без прибыли оценивались в миллиарды долларов [21:37].
*   **Субстандартная ипотека (2006–2007):** вера в то, что общенационального дефолта по ипотеке «никогда» не случится [24:21].

Маркс подчеркивает, что «переоцененность» актива не означает, что он упадет завтра, но это сигнал к осторожности [16:37].

## 🌡️ Как измерить температуру рынка
[[JUMP:19:39]]

Говард Маркс утверждает, что превосходные результаты достигаются не за счет экономических прогнозов, в которые он не верит, а за счет понимания того, где рынок находится *сейчас* [18:24]. 

Для оценки «температуры» Маркс использует два подхода:

1.  **Количественный:** анализ P/E Ratio (коэффициент цена/прибыль) для акций, доходности облигаций и ставок капитализации в недвижимости [18:52].
2.  **Качественный:** наблюдение за поведением окружающих [19:04]. Инвестор должен задавать себе вопросы: оптимистичны ли люди? Пытаются ли СМИ завлечь всех в рынок? Легко ли принимаются рискованные финансовые схемы? [20:04].

## 🎯 Почему Oaktree не ловит «рыночное дно»
[[JUMP:27:41]]

Клей Финвуд объясняет, почему Говард Маркс и его компания **Oaktree Capital** принципиально не пытаются дождаться самого низкого уровня цен перед покупкой:

*   Дно можно определить только ретроспективно [27:50].
*   При достижении дна предложение продавцов иссякает. Маркс предпочитает покупать, когда на рынке царит паника и наблюдается избыточное давление продаж [28:16].
*   Если ждать «ясности» на горизонте, цены к этому моменту уже значительно вырастут [27:20].

Базовая тактика Oaktree — покупать, когда цена значительно ниже внутренней стоимости (intrinsic value), и продолжать покупки, если цена падает еще ниже [28:45].

## 🌊 «Смена парадигмы»: Текущая ситуация и будущее циклов
[[JUMP:40:08]]

В интервью с Треем Локерби Говард Маркс обсуждает концепцию «Sea Change» — фундаментального изменения в работе рыночного механизма, которое он наблюдал трижды за свою 54-летнюю карьеру [44:07]:

1.  **Конец 1970-х:** переход от жестких правил фидуциарной ответственности (когда нельзя было покупать ничего, кроме «качественных» активов) к мышлению в категориях «риск/доходность». Это дало толчок развитию хедж-фондов и частного капитала [49:30].
2.  **1980–2021 гг.:** период 40-летнего снижения процентных ставок с 22,25% до почти нуля [50:55]. Маркс считает это событие главным драйвером прибыли в финансах за последние 45 лет [52:12].
3.  **Текущий момент:** Маркс предполагает, что эпоха ультранизких ставок закончилась, и инвесторам больше не будет помогать «ветер в спину» в виде дешевых денег [55:12].

По состоянию на середину 2023 года Маркс оценивает состояние рынка как «умеренное» и рекомендует придерживаться сбалансированного, но осторожного подхода [58:30]. Он призывает игнорировать краткосрочную волатильность и фокусироваться на фундаментальных вопросах: какие компании станут более ценными через десятилетия и кто с наибольшей вероятностью вернет долг [1:01:07].

------