# Брэд Герстнер о будущем SaaS: «Покупайте софт, когда на улицах льётся кровь»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nrDudJtKpiE
Канал: BG2 Pod
Опубликовано: 10.06.2024

---

В новом эпизоде подкаста BG2 инвесторы **Билл Гёрли** и **Брэд Герстнер** анализируют тектонические сдвиги в технологическом секторе. В центре дискуссии — трансформация поздних стадий венчурного рынка в «квази-публичный» рынок, природа хайпа вокруг ИИ и экзистенциальный кризис индустрии программного обеспечения на фоне разочаровывающих квартальных отчётов гигантов вроде Salesforce и Snowflake.

## 🚀 Прогресс, капитализм и «эффект Starship»
[[JUMP:02:16]]

Брэд Герстнер начал обсуждение с личной истории: его матери исполнилось 88 лет. Она родилась в 1936 году, пережила Великую депрессию и Вторую мировую войну, и её оптимизм относительно технологического прогресса (от первых телевизоров до ChatGPT) служит напоминанием о том, что мир становится лучше [03:09]. 

По мнению Брэда Герстнера, именно система капитализма и свободного предпринимательства вдохновляет людей строить будущее [05:22]. В качестве примера он привёл недавний четвёртый запуск Starship:

*   Корабль совершил мягкую посадку в океан, что ранее считалось недостижимым [05:35].
*   Брэд считает, что величайшим наследием Илона Маска станет не сама технология, а мотивация целых поколений мечтать о масштабных свершениях [06:01].

Билл Гёрли поддержал этот оптимизм, но добавил критическое замечание о миграционной политике США. По словам Билла Гёрли, успех Америки во многом обусловлен открытой иммиграцией талантливых специалистов, и текущие ограничения на въезд квалифицированных кадров могут иметь долгосрочные негативные последствия, так как технологии позволяют талантам оставаться и работать в других странах [07:20].

## 💰 Расцвет «квази-публичного» рынка капитала
[[JUMP:07:46]]

Билл Гёрли высказал тезис о том, что структура венчурного рынка претерпела системные, а не просто циклические изменения. Он отмечает, что огромные объёмы капитала теперь доступны компаниям на очень ранних стадиях, что стирает грань между «ранним» и «поздним» инвестированием [08:54].

Ключевые факты о состоянии рынка:

*   В сфере ИИ-копилотов для написания кода есть как минимум четыре компании (помимо Microsoft), каждая из которых привлекла более $200 млн, существуя всего полтора года [10:16].
*   Совокупные убытки индустрии доставки еды достигли $20 млрд — Билл подчёркивает, что это «не тот венчур, который знал ваш дедушка» [09:47].
*   Фонд Sequoia инвестировал в компании Илона Маска суммы в диапазоне $500–600 млн за раунд [10:28].

Брэд Герстнер называет это явление **Quasi Public Market (Квази-публичный рынок)** [15:02]. Компании остаются частными дольше, и основной захват стоимости (value capture) происходит до IPO.

Аргументы Брэда о причинах этого сдвига:

1.  **Изменение структуры фондов:** С 2014 по 2024 год доля капитала, привлекаемого сверхкрупными фондами, резко выросла, хотя общее количество фондов сократилось на 45% [13:16].
2.  **Новые игроки:** На рынок вышли суверенные фонды (например, новый фонд MGX из Абу-Даби, фонды Саудовской Аравии и Кувейта) и платформы для управления частным капиталом (Goldman Sachs, JP Morgan) [14:09].
3.  **Регуляция:** Статус аккредитованного инвестора и сложности выхода на биржу делают публичные рынки менее привлекательными для быстрорастущих компаний [12:26].

Билл Гёрли выразил серьёзную обеспокоенность этим трендом. По его мнению, избыток капитала искажает поведение компаний [18:52]:

*   **«Шведский стол возможностей»:** Когда денег слишком много, основателям трудно оставаться эффективными. Скудность ресурсов, напротив, порождает инновации [00:26].
*   **Гонка вооружений:** Если конкурент берёт огромный раунд, вы вынуждены делать то же самое, чтобы не допустить «сжатия мультипликаторов» в глазах рынка (пример борьбы Uber и Lyft) [17:03].
*   **Риски для розничных инвесторов:** Гёрли опасается, что если рост стоимости компаний будет происходить только в частном секторе, политики в Конгрессе начнут вводить разрушительные регуляции, чтобы «защитить» права обычных инвесторов [19:57].

## 🤖 Цикл хайпа ИИ: Илон Маск против Сэма Альтмана
[[JUMP:25:03]]

Билл Гёрли убеждён, что индустрия ИИ находится в состоянии классического хайп-цикла. Он критикует Сэма Альтмана (OpenAI) за использование «гипербол» — громких, но расплывчатых заявлений без конкретного содержания [26:11].

В качестве примера конфликта ожиданий и реальности Билл привёл слова председателя совета директоров TSMC, который назвал планы Альтмана (построить собственные заводы по производству чипов за сотни миллиардов долларов) «слишком агрессивными, чтобы в них верить» [26:37].

Брэд Герстнер, напротив, защищает стратегию Альтмана:

*   Чтобы создать будущее, его нужно «манифестировать» и описывать в ярких красках для мотивации сотрудников и источников капитала [27:44].
*   По мнению Брэда, критика со стороны TSMC может быть «военной хитростью»: если Альтман станет конкурентом в производстве чипов, TSMC выгодно подорвать его доверие в глазах суверенных фондов-инвесторов [28:24].

Оба собеседника сошлись на том, что в ИИ-секторе наступил период «тумана войны» [31:29]. Брэд напомнил об уроках интернет-пузыря: вера в то, что поиск будет важен, была оправдана, но инвестиции в Ask Jeeves или Lycos обнулились. То же самое ждёт многие ИИ-стартапы [31:54].

## 📉 Действительно ли софт «мёртв»?
[[JUMP:33:56]]

Поводом для провокационного вопроса стали слабые квартальные отчёты:

*   **UIPath:** Рост замедлился до 6% [39:01].
*   **Salesforce:** Рост замедлился до 7%, акции упали на фоне сокращения бюджетов клиентов [39:15].
*   **Workday:** Зафиксировано усиление контроля за расходами со стороны клиентов [39:27].

Брэд Герстнер описывает текущую ситуацию как **«идеальный шторм»** для мультипликаторов софтверных компаний. Она вызвана тремя факторами: замедление роста, неопределенность будущего из-за ИИ и сохранение высоких процентных ставок [37:52].

Билл Гёрли выделил две основные угрозы для традиционного ПО (SaaS):

1.  **Бюджетный каннибализм:** Опросы показывают, что 85% ИТ-директоров (CIO) агрессивно увеличивают расходы на ИИ, но общие ИТ-бюджеты почти не растут. Следовательно, деньги забирают у традиционных софтверных вендоров [41:41].
2.  **Замещение через LLM:** В таких сферах, как клиентская поддержка (Customer Support) или RPA (автоматизация процессов), большие языковые модели могут напрямую заменить целые программные продукты. Билл считает падение UIPath рациональным, так как LLM отлично справляются с обработкой инвойсов и форм — основой бизнеса UIPath [45:15].

## 💡 Будущее Snowflake и Apple
[[JUMP:47:44]]

Брэд Герстнер, как ранний инвестор **Snowflake**, проанализировал положение компании. Несмотря на замедление роста до 26%, он видит в ИИ огромный потенциал для платформ данных [48:11].

Аргументы в пользу устойчивости дата-платформ (Snowflake, Databricks):

*   **Данные — это «примитив» ИИ:** Для обучения моделей и работы чат-ботов нужны структурированные и чистые данные [48:52].
*   **Автоматизация инженерии:** ИИ может заменить ручную очистку данных и написание SQL-запросов (Text-to-SQL), что сделает платформы доступнее для бизнес-пользователей [49:57].
*   **Партнёрство с NVIDIA:** Дженсен Хуанг подтвердил, что Snowflake превращается из компании по хранению данных в вычислительную платформу (продукт Cortex AI) [50:48].

Отдельно участники обсудили стратегию **Apple**. Брэд отметил, что Apple не тратит десятки миллиардов на создание собственных базовых моделей (LLM), а предпочитает партнерство с OpenAI [34:36]. Это финансово консервативная стратегия: позволить другим нести огромные расходы на ранних этапах, а затем интегрировать лучшие решения в свою экосистему, которую они полностью контролируют [34:50].

## 🏁 Итоги: когда покупать софт?
[[JUMP:54:24]]

Брэд Герстнер считает, что заголовки о «смерти софта» — это типичное рыночное передергивание. Он прогнозирует, что через 24 месяца эти опасения будут казаться смешными [55:02]. По его мнению, сейчас наступает время «покупать, когда на улицах льётся кровь», так как мультипликаторы компаний упали значительно ниже средних значений за 10 лет [38:20].

Билл Гёрли более осторожен. Он считает, что нельзя одновременно верить в безграничную мощь ИИ и в восстановление традиционного софта. Если ИИ действительно «заменит всё», как утверждают оптимисты, то для многих SaaS-компаний это станет концом пути [56:21].

В финале Билл упомянул новую рекламу Google Gemini с Марком Кьюбаном, отметив, что Google наконец-то начинает эффективно продвигать свои корпоративные приложения (Docs, Sheets), используя ИИ как рычаг для конкуренции с Microsoft [57:43].