# Джаред Диллиан: «Blackstone — это пузырь, а Private Equity ждет судьба хедж-фондов нулевых»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LwO6C_aZ68Y
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 28.12.2023

---

Джаред Диллиан, известный финансовый эксперт и автор стратегии «Daily Dirtnap», в новом выпуске подкаста Forward Guidance делится крайне пессимистичным прогнозом на ближайшее будущее американского рынка. Несмотря на недавнее ралли, Диллиан считает, что пики уже пройдены, а впереди инвесторов ждет затяжной «медвежий» тренд и рецессия, которую рынки ошибочно списали со счетов. В центре внимания — переоцененность технологических гигантов, пузырь в частном капитале (Private Equity) и радикальный пересмотр основ личных финансов.

## 📉 Медвежий манифест: почему ралли S&P 500 подошло к концу
[[JUMP:00:17]]

Джаред Диллиан, ранее точно предсказавший падение цен на нефть и газ летом прошлого года, а также рост акций в октябре и начале 2024 года, теперь занимает жесткую «медвежью» позицию [00:17]. По его мнению, рыночные настроения (sentiment) достигли экстремально оптимистичных уровней, что всегда служит сигналом для разворота.

Ключевые индикаторы перегрева рынка по Диллиану:

*   Появление вирусных рекламных роликов от Blackstone, сигнализирующих о пике эйфории [00:58].
*   Переход Майка Уилсона (известного скептика из Morgan Stanley) в стан «быков» [01:03].
*   Технический сигнал — появление 13-й свечи по системе ДеМарка (DeMark sequential), указывающей на истощение тренда [01:24].

Диллиан признает, что пропустил движение индекса с 4150 до 4700 пунктов, однако считает, что текущая ситуация — это «идеальный шторм» для масштабной коррекции [01:37]. Он прогнозирует начало серьезного «медвежьего» рынка, который может продлиться долго и привести к падению на «тысячи базисных пунктов» [02:04]. Основной причиной эксперт называет неизбежную рецессию, признаки которой уже видны в производственном секторе и на рынке жилья [02:18].

## 🏦 Пузырь Blackstone и «отмывание волатильности» в Private Equity
[[JUMP:03:24]]

Особое внимание Диллиан уделяет индустрии частного капитала (Private Equity), называя её переоцененной и опасной. Он планирует открывать короткую позицию по акциям Blackstone через покупку долгосрочных пут-опционов [03:38].

Аргументы Джареда против Blackstone и сектора PE:

*   **Абсурдная оценка:** Рыночная капитализация Blackstone составляет $156 млрд при коэффициенте P/E около 54 [04:05]. Для сравнения, Citigroup оценивается всего в $97 млрд [04:12]. По мнению Диллиана, такие мультипликаторы для финансовых компаний неоправданны, так как «все их цифры выдуманы» [04:20].
*   **«Отмывание волатильности»:** Эксперт согласен с критиками, которые утверждают, что фирмы PE просто рисуют нужную им стоимость активов, создавая иллюзию отсутствия риска [04:33].
*   **Культурный индикатор:** Сегодня работа в Private Equity — это предел мечтаний каждого выпускника MBA, как это было с хедж-фондами в 2000-х годах [05:13]. Диллиан проводит аналогию: если бы фильм «Девять с половиной недель» снимали сегодня, главный герой был бы не валютным трейдером, а специалистом из PE [05:39].

## 📊 Прогноз по ставкам и инфляционная психология
[[JUMP:07:01]]

Несмотря на «медвежий» взгляд на акции, Джаред сохраняет оптимизм в отношении облигаций, особенно передней части кривой доходности [07:01]. Он считает, что ФРС перетянула гайки, и теперь будет вынуждена снижать ставки не из-за силы экономики, а чтобы исправить допущенный перегиб [07:40].

Прогноз Диллиана по доходностям:

*   Двухлетние облигации упадут до 2,5% [07:54].
*   Десятилетние облигации достигнут 3,5% [07:54].

Говоря об инфляции, гость отмечает, что ФРС удалось подавить её в краткосрочной перспективе, но «инфляционная психология» населения всё еще жива [10:03]. По его мнению, чтобы окончательно искоренить инфляционные ожидания, необходима жесткая рецессия, подобная той, что была в 1981–1982 годах при Поле Волкере (падение ВВП на 6%) [11:11]. Однако в ближайшие пару лет инфляция вряд ли будет серьезной проблемой [11:24].

## 🌏 География инвестиций: ставка на Аргентину и бегство из Китая
[[JUMP:15:34]]

Диллиан практически полностью ушел из американских активов в пользу международных рынков, ожидая «возврата к среднему» в их динамике относительно США [15:48].

Его текущий портфель включает:

*   **Аргентина:** Самая большая и оптимистичная ставка Джареда [22:17]. Он верит в план Хавьера Милея по долларизации экономики. По мнению эксперта, если план сработает, Аргентину ждет рост ВВП на 15% в год в течение 5 лет, а инвестиция может принести 10-кратную или даже 20-кратную прибыль [21:50].
*   **Индия и Европа:** Диллиан держит позиции в этих регионах, считая их более привлекательными по соотношению риск/прибыль по сравнению с дорогим рынком США [16:00].

В отношении **Китая** Джаред занимает крайне жесткую позицию: «Я не думаю, что через пять лет в Китае вообще будет фондовый рынок» [18:28]. Он называет себя «структурным медведем» по КНР из-за отсутствия прав собственности, авторитаризма Си Цзиньпина и исчезновения топ-менеджеров [18:55]. Он поддерживает подход Перт Толл (ETF FRDM), которая исключает из инвестиций страны без социальных и экономических свобод [19:09].

## 🛡️ Миф об индексном инвестировании и «Потрясающий портфель»
[[JUMP:28:40]]

Диллиан критикует популярную концепцию «индексных бро» (Index Bros), которые призывают просто покупать индекс S&P 500 и держать его десятилетиями [28:40]. Его главный аргумент: обычный человек не способен психологически выдержать просадку в 50%, которая случается регулярно [30:26].

«Проблема не в том, во что вы инвестируете, а в том, сможете ли вы оставаться в игре», — утверждает эксперт [31:20]. Для минимизации стресса и волатильности он предлагает **«Потрясающий портфель» (Awesome Portfolio)** [33:14]:

1.  20% — Акции
2.  20% — Облигации
3.  20% — Наличные
4.  20% — Золото
5.  20% — Недвижимость

С 1971 года такой портфель приносил в среднем 8,1% годовых (всего на 1% меньше S&P 500), но с вдвое меньшей волатильностью [33:18]. Максимальная просадка за любой год составила всего 12%, а в кризисном 2008 году — лишь 9,5% [35:05].

## ☕ Личные финансы: почему кофе не имеет значения
[[JUMP:36:00]]

В своей новой книге «No Worries» Джаред Диллиан развенчивает догмы классических гуру личных финансов вроде Дэйва Рэмси [36:50]. Он считает деструктивным фокус на мелких расходах (отказ от кофе или домашнее приготовление пиццы).

Математика Диллиана против «экономии на спичках»:

*   Ежедневный кофе за $3,75 обходится в $900 в год. За 40 лет с учетом инвестирования это превратится в $200 000 [37:45].
*   Однако отказ от маленьких радостей ведет к психологическому истощению и срывам [38:12].
*   **Вместо этого нужно сосредоточиться на трех больших решениях:** дом, машина и студенческие кредиты [38:27]. Если купить дом на 100 кв. футов меньше и на $100 000 дешевле, экономия на процентах по ипотеке перекроет стоимость кофе за сто лет [38:42].

Диллиан также призывает уделять больше внимания «стороне доходов» (Revenue side) [40:13]. По его мнению, гораздо эффективнее и приятнее найти вторую работу, сменить карьеру или запустить бизнес, чем десятилетиями жить в режиме жесткой экономии и мерзнуть дома, выкручивая термостат на минимум ради экономии пяти долларов [41:28].

## ⚖️ Психология риска: похищения против автокатастроф
[[JUMP:43:07]]

Завершая беседу, Джаред указывает на неспособность людей адекватно оценивать риски. Он приводит аналогию с родителями: многие боятся похищения ребенка незнакомцем (шанс примерно такой же, как удар молнии — около 115 случаев в год на все США) и поэтому возят детей в школу на машине [43:32]. При этом в автокатастрофах гибнет 35 000 человек в год.

«Люди считают маленькие риски огромными, а огромные риски — незначительными», — резюмирует Диллиан [44:24]. Это касается и финансов: инвестор может радоваться прибыли в $1000 на сомнительной криптовалюте, не замечая, как его основной пенсионный счет (IRA) на $300 000 обесценивается на 30% [45:04].

Относительно **Биткоина** Джаред сохраняет нейтралитет. Он отмечает, что сейчас, при цене $43 000, люди настроены гораздо менее оптимистично, чем при той же цене два года назад, что само по себе является «бычьим» признаком для сентимент-аналитика [46:36]. **Золото** же остается для него ультимативным долгосрочным активом, который он просто держит, не пытаясь торговать [47:02].