# Найджел Дон: «Вторичный рынок частного капитала вырастет до $500 млрд за пять лет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6K0uTqybwkQ
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 08.04.2024

---

Найджел Дон (Nigel Dawn), глобальный руководитель направления Private Capital Advisory в Evercore, обсуждает в подкасте Capital Allocators взрывной рост и трансформацию вторичного рынка частного капитала. От первых сделок по продаже портфелей в начале 2000-х до современных фондов продолжения (continuation funds) — Найджел объясняет, как этот инструмент превратился из «признака бедствия» в стратегический рычаг для крупнейших инвесторов мира.

## 🚀 Истоки и первая «миллиардная» сделка
[[JUMP:02:45]]

Найджел Дон начал свой путь в Шеффилде, Англия, изучал политику и восточноазиатские исследования, а в 1985 году отправился в Китай учить язык [03:14]. Его карьера на вторичном рынке началась в банке UBS почти случайно. После слияния UBS с Swiss Bank и покупки Payne Webber и Dillon Reed у банка образовался портфель долей в фондах (LP interests) на сумму около $2 млрд [04:39].

В 2001 году рынка вторичных продаж практически не существовало — Найджелу удалось найти только одного консультанта, стартап Cogent Partners. В ходе первой крупной структурированной сделки на $1 млрд с Harbor Vest Partners финансовый директор покупателя даже заявляла, что предложенная структура невозможна, однако сделку удалось закрыть [05:22].

Основные вехи раннего развития рынка по наблюдениям гостя:

*   **Стигма продаж:** В начале 2000-х продажа доли в фонде воспринималась как просьба о разводе; инвесторы (LP) боялись запрашивать согласие у управляющих (GP) [07:11].
*   **Кризис 2008 года:** Финансовый кризис стал катализатором. Эндаументы и фонды столкнулись с проблемой перевеса (denominator effect) и не могли обеспечивать обязательства по капиталу (capital calls) [07:48].
*   **Рост объемов:** Рынок вырос с $6 млрд в начале карьеры Дона до $115 млрд в 2023 году, а пик в 2021 году составил $130 млрд [09:10].

## 📈 Стратегическое использование вторичного рынка для LP
[[JUMP:11:35]]

Сегодня продажи долей инвесторами (LP-led transactions) перестали быть признаком финансовых проблем. По мнению Найджела Дона, сейчас это инструмент активного управления портфелем [11:48].

Инвесторы используют вторичный рынок для:

*   **Удаления непрофильных активов:** Продажа долей в фондах тех менеджеров, с которыми инвестор больше не планирует работать [12:02].
*   **Генерации соинвестиций:** Продажа старых фондов для высвобождения капитала под новые обязательства, которые приносят возможности для прямого соинвестирования [12:15].
*   **Ребалансировки:** Перераспределение средств между выкупом (buyout), венчуром (venture) и капиталом роста (growth) [12:28].
*   **Соблюдения лимитов:** Государственные пенсионные фонды, превысившие лимиты на альтернативные инвестиции из-за отсутствия распределений (distributions), вынуждены продавать активы для возврата к бенчмаркам [12:54].

## 🔄 Революция GP-led: фонды продолжения (Continuation Funds)
[[JUMP:13:06]]

Около 10 лет назад на рынке начали появляться первые фонды продолжения, изначально предназначенные для «зомби-фондов» — ситуаций, когда активы еще оставались, но срок фонда истекал [13:32]. Сегодня ситуация изменилась: лучшие управляющие используют этот механизм для своих «бриллиантов» (crown jewels) [14:11].

Основные тезисы гостя о GP-led сделках:

1.  **Зачем это нужно:** Вместо того чтобы продавать свой лучший актив конкуренту и смотреть, как тот зарабатывает еще 2-3x, управляющий переводит актив в новый фонд, обеспечивая ликвидность текущим инвесторам [14:36].
2.  **Варианты для LP:** Инвесторы могут либо забрать деньги (ликвидность), либо «перекатиться» (roll over) в новый фонд на прежних условиях [15:15].
3.  **Масштаб:** Сделки по одной компании (single asset continuation) составили около 10% всех выходов (exits) в прошлом году [18:52].
4.  **Прозрачность:** Руководство ILPA (International Limited Partners Association) теперь требует предлагать LP вариант сохранения статус-кво, чтобы их участие не считалось кристаллизацией вознаграждения (carry) [22:05].

## 💰 Ценообразование и оценка активов
[[JUMP:15:27]]

Найджел Дон отмечает существенную разницу в оценке различных классов активов на вторичном рынке [15:40].

Текущие ценовые ориентиры (по состоянию на момент записи):

*   **Качественные Buyout-фонды:** Торгуются с дисконтом в районе 90-х центов за доллар от NAV (чистой стоимости активов) [15:27].
*   **Venture и Growth:** Сильно зависят от конкретных имен, цены варьируются от 60 до 80 центов за доллар из-за скептицизма по поводу оценок 2021 года [15:53].
*   **Премия за доступ:** В редких случаях за дефицитных менеджеров покупатели готовы платить премию к NAV [15:40].
*   **Частный кредит (Private Credit):** Обычно торгуется в районе 90-х центов [24:26].

## 🔮 Будущее рынка и «демократизация» капитала
[[JUMP:35:27]]

Найджел Дон прогнозирует значительный рост рынка в ближайшие 5 лет [35:52].

Прогнозы и новые тренды:

*   **Рост объемов:** Гость ожидает, что через 5 лет объем только GP-led сегмента может достичь $200–250 млрд, а весь вторичный рынок вырастет до $400–500 млрд [36:06].
*   **Новые игроки:** Традиционные buyout-менеджеры начинают создавать собственные фонды для инвестиций во вторичный рынок, рассматривая это как способ сохранить доступ к лучшим компаниям [18:23].
*   **Ритейл-инвесторы (40 Act funds):** Фонды, ориентированные на частных лиц, становятся важными покупателями. Им нужна быстрая аллокация капитала, которую обеспечивают вторичные сделки [36:19]. Сейчас они составляют около 10% покупателей, но их доля будет расти [36:47].

## 💡 Советы участникам рынка
[[JUMP:33:07]]

Для **продавцов (LPs)** Найджел Дон рекомендует не пытаться продать только «плохие» активы. «В портфеле должны быть блестящие детали (shiny bits), которые заставят инвестиционный комитет покупателя загореться сделкой» [33:47].

Для **покупателей** критически важны скорость и прагматизм в документации. По словам Дона, если сделка хороша при цене 86 центов, она обычно остается хорошей и при 88 центах; не стоит терять отличные активы, споря из-за одного пункта цены [35:13].

В завершение Найджел Дон делится личным жизненным уроком: «Принимайте больше рисков. Люди склонны переоценивать риски и недооценивать выгоды» [40:19].