# Джейкоб Шапиро и Роджер Херст: как геополитика меняет правила игры на финансовых рынках

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=exDGiVOPBNE
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 17.02.2023

---

В эпоху, когда глобальные цепочки поставок перестраиваются, а привычный однополярный мир уходит в прошлое, инвесторам приходится заново учиться анализировать риски. В новом выпуске подкаста *Top Traders Unplugged* ведущий Нильс Кааструп-Ларсен обсудил с редакторами аналитического издания *Lykeion* Джейкобом Шапиро и Роджером Херстом, как геополитические сдвиги трансформируют мировую макроэкономику. Эксперты подробно разобрали будущее Китая, вероятность деглобализации, новые возможности в Латинской Америке и методы интеграции геополитического анализа в инвестиционные стратегии.

## 🧠 Новые правила игры: Зачем инвесторам геополитика в 2023 году
[[JUMP:02:49]]

Долгое время в финансовом сообществе доминировало убеждение, что «торговать геополитику невозможно», однако сегодня ситуация в корне изменилась [04:45]. Геополитический редактор *Lykeion* Джейкоб Шапиро и макроредактор Роджер Херст объединили свои усилия, чтобы восполнить этот пробел в традиционном макроэкономическом анализе [03:02]. Эксперты опираются на свой внушительный практический опыт:

*   **Джейкоб Шапиро** является партнером и директором по геополитическому анализу в компании *Cognitive Investments*, а также руководит консалтинговой фирмой *Perch Perspectives*, помогающей бизнесу управлять цепочками поставок [03:02]. Ранее он работал в таких известных аналитических центрах, как *Stratfor* и *Geopolitical Futures* [03:28].
*   **Роджер Херст** имеет 30-летний опыт работы в крупнейших инвестиционных банках [04:32]. Он занимался деривативами на акции и макростратегиями в *Goldman Sachs*, *Morgan Stanley* и *Deutsche Bank*, обслуживая крупнейшие хедж-фонды мира [04:07]. Последнее время он также выступает в роли управляющего редактора одного из подразделений медиаплатформы *Real Vision* [04:07].

По мнению Роджера Херста, разделение политики и финансов ушло в прошлое: сегодня политические решения напрямую определяют поведение рынков [05:09]. Тем не менее Шапиро предостерегает инвесторов от упрощенного подхода [12:26]. Геополитика изучает фундаментальную борьбу за власть между государствами, и попытки напрямую конвертировать геополитические новости в спекулятивные сделки (например, «покупать сою из-за новостей о торговой войне») чаще всего оборачиваются убытками [12:40]. Вместо поиска конкретных торговых идей эксперты предлагают использовать комплексные аналитические модели (фреймворки), которые помогают оценить долгосрочные риски для портфелей любого типа — от дневных трейдеров до пенсионных фондов [14:11].

## ⚡ Главные очаги неопределенности: Китайский транзит и украинский тупик
[[JUMP:05:35]]

Главным источником беспокойства для рынков остается высокая неопределенность, которая мешает формированию устойчивых трендов. Джейкоб Шапиро выделяет два ключевых геополитических фактора, определяющих текущую повестку дня:

1.  **Открытие Китая после пандемии.** По оценке Шапиро, процесс отказа от политики «нулевого ковида» идет относительно успешно [06:28]. Медицинская система страны справляется с нагрузкой, а массовые протесты, которые казались вполне вероятными еще в конце 2022 года, сошли на нет [06:41]. Однако это открытие несет в себе новые вызовы для глобальной инфляции.
2.  **Эскалация военного конфликта на Украине.** Если в конце 2022 года инвесторы надеялись на заморозку конфликта по сценарию 2014 года, то сейчас вероятность этого крайне мала [07:07]. Страны Запада начали поставлять Украине тяжелую бронетехнику и обсуждают передачу истребителей, в то время как Россия проводит массовую мобилизацию, делая ставку на истощение противника [07:20]. Шапиро прогнозирует масштабную эскалацию военных действий в ближайшие месяцы, что делает сырьевые и энергетические рынки Европы крайне непредсказуемыми [08:12].

С макроэкономической точки зрения неопределенность выглядит иначе. Роджер Херст отмечает, что в начале 2022 года практически все аналитики с абсолютной уверенностью прогнозировали жесткую рецессию [09:17]. Однако из-за так называемой «ошибки недавнего прошлого» (recency bias) инвесторы ждали мгновенного обрушения рынков, забывая о временных лагах [09:45]. 

В результате задержки рецессии сформировались два одинаково вероятных сценария [10:11]:

*   **Естественное сползание в рецессию** в течение 2023 года под давлением уже принятых мер ужесточения денежно-кредитной политики.
*   **Краткосрочный подъем экономики** в первом-втором кварталах, который заставит Федеральную резервную систему США (ФРС) еще сильнее повышать процентные ставки и искусственно таргетировать охлаждение рынка для борьбы с инфляцией [10:25].

## ⚔️ Спор с Питером Зейханом: Демография, продовольствие и конец света
[[JUMP:15:27]]

Важной частью дискуссии стало обсуждение взглядов известного геополитического аналитика Питера Зейхана (Peter Zeihan), чья концепция скорого коллапса мировой системы пользуется большой популярностью. Джейкоб Шапиро, работавший под началом Зейхана в *Stratfor*, выразил глубокое уважение к его заслугам (в частности, признав, что Зейхан безошибочно предсказал начало полномасштабных военных действий на Украине, тогда как сам Шапиро в это не верил) [16:19], но высказал принципиальное несогласие по ряду ключевых вопросов.

### Ограниченность демографического детерминизма
По мнению Шапиро, демографический анализ очень сложен и не должен использоваться как единственный фактор прогнозирования [17:11]. Зейхан утверждает, что демография — это судьба, и страны с плохой возрастной структурой обречены на неминуемый крах. Шапиро приводит исторический контрпример: в конце 1920-х годов демографическая пирамида Германии выглядела катастрофически, однако это не помешало стране мобилизовать колоссальные силы и едва не завоевать всю Европу [17:25]. Демографические прогнозы ООН имеют три сценария развития (низкий, средний и высокий варианты), и аналитики часто манипулируют этими данными под свои концепции [18:05].

### Оптимизм среднесрочного горизонта
Зейхан предсказывает скорый конец привычного миропорядка и возвращение к жесткой американской гегемонии. Шапиро, напротив, считает, что в ближайшие 5–10 лет мир ждет эпоха многополярности, напоминающая период 1890–1900-х годов [18:45]. Это были времена бурного технологического прогресса, энергетического перехода и острой конкуренции, сопровождавшиеся при этом активным ростом торговли между соперничающими державами (например, Великобританией и Германией) [18:59]. Шапиро оптимистичен в отношении ближайшего десятилетия, но испытывает серьезные опасения по поводу долгосрочной перспективы (через 15–20 лет), когда риск прямого военного столкновения между США и Китаем станет критическим [19:13].

### Будущее Китая и продовольственная безопасность
Шапиро считает крайне маловероятным прогноз Зейхана о полном коллапсе Китая в течение 10 лет [19:38]. Тот факт, что сотни миллионов китайцев во внутренних регионах страны все еще живут на 3–6 долларов в день, дает председателю Си Цзиньпину возможность совершить масштабное перераспределение богатства (перенаправив ресурсы от ИТ-гигантов вроде Джека Ма к беднейшим слоям) [19:51]. Это может обеспечить Китаю эффект «внутреннего демографического дивиденда» без необходимости резкого роста рождаемости [20:16].

Также Шапиро не согласен с прогнозом Зейхана о неизбежном массовом голоде из-за дефицита удобрений [20:44]. Подобные неомальтузианские теории регулярно появляются с XVIII века, но никогда не сбываются, так как не учитывают развитие технологий [20:57]. Прогресс в геномике, появление альтернативных видов удобрений и банальное сокращение продовольственных потерь (сегодня в мире выбрасывается до половины произведенной еды) способны прокормить население планеты с избытком [21:24].

Роджер Херст добавляет, что ключевая проблема подобных геополитических прогнозов кроется в несовпадении временных масштабов [22:44]. Для инвесторов «долгосрочный горизонт» — это 2 года, тогда как геополитические процессы длятся десятилетиями [23:09]. Например, гиперинфляция в Веймарской республике продолжалась всего четыре года (с 1919 по 1923 год), что ничтожно мало для истории, но показалось вечностью для живших в то время людей [24:15].

## 🇨🇳 Китайский пазл: Можно ли верить статистике и чего ждать от Си Цзиньпина
[[JUMP:25:06]]

Обсуждая экономическое положение Китая, собеседники сошлись во мнении, что официальным данным Пекина доверять нельзя, однако это не делает их бесполезными. Джейкоб Шапиро иронично отмечает, что «все правительства врут», приводя в пример недавний случай, когда Германия не смогла вовремя предоставить Евростату данные по инфляции, сославшись на «технический сбой» [26:38]. Китайская статистика ценна тем, что она четко показывает, в каком направлении руководство КПК хочет направить рыночные ожидания [27:29].

Чтобы получить реальную картину происходящего в КНР, Роджер Херст предлагает анализировать внешние опережающие индикаторы, особенно рынки стран-партнеров с открытой экономикой, таких как Южная Корея [28:20]:

*   Южная Корея выступает географическим и промышленным прокси-индикатором для Китая [28:34].
*   Если корейский фондовый рынок растет слабее немецкого индекса DAX, это указывает на то, что текущий восстановительный рост в Китае ориентирован преимущественно на внутренний сектор услуг, а не на масштабное промышленное производство [29:52].
*   В отличие от сырьевого бума 2000-х годов, сегодняшнее открытие Китая окажет гораздо меньшее стимулирующее воздействие на мировые товарные рынки [30:32].

### Си Цзиньпин — не Мао Цзэдун
Джейкоб Шапиро критикует популярное на Западе сравнение Си Цзиньпина с Мао Цзэдуном [35:15]. По его мнению, Мао был идеологическим фанатиком, который уничтожал любого за плохие новости, что и привело к катастрофическому голоду [35:29]. Си Цзиньпин же демонстрирует прагматизм и готовность менять решения под давлением обстоятельств [35:42]. За короткое время он пошел на попятную по трем важнейшим направлениям:

1.  Отменил жесткую политику «нулевого ковида» после вспышки общественного недовольства.
2.  Смягчил давление на сектор недвижимости и начал поддерживать девелоперов, чтобы спасти сбережения среднего класса.
3.  Официально объявил о завершении жесткого давления на технологический сектор.

Несмотря на концентрацию власти, Си Цзиньпин помнит уроки истории — его собственная семья пострадала во время Культурной революции [38:07]. Китай стремится к стабильности, но его фундаментальные проблемы остаются нерешенными. Главная из них — отсутствие альтернативных инструментов сбережения. Пока китайский средний класс не поверит в надежность Шанхайской фондовой биржи так же, как в покупку квартир, проблема пузыря недвижимости будет сохраняться [36:21].

### Военная угроза Тайваню преувеличена
Вопреки опасениям многих западных политиков, Шапиро считает угрозу вторжения Китая на Тайвань в ближайшие 2–5 лет минимальной [39:49]. У Пекина просто нет достаточного количества десантных кораблей и самолетов, способных обеспечить переброску и снабжение крупной группировки (хотя бы 20 000 морских пехотинцев) через Тайваньский пролив [40:01].

## 🌐 Деглобализация или реглобализация: Судьба доллара и новые блоки
[[JUMP:48:35]]

Важнейшим структурным сдвигом мировой системы становится распад прежней глобальной модели. Джейкоб Шапиро указывает на разительное отличие текущего кризиса от событий 2008 года [44:35]. Тогда руководство Народного банка Китая и Минфина США координировали свои действия по телефону, чтобы спасти мировую финансовую систему [44:49]. Во время пандемии COVID-19 обе сверхдержавы, напротив, скрывали информацию друг от друга, рассматривая кризис через призму торговой войны [45:02].

### Россия как «бензоколонка Китая»
Отношения между Москвой и Пекином лишены искренней дружбы и обусловлены исключительно прагматизмом [47:12]. Исторически Китай помнит территориальные потери времен «века унижений», включая Владивосток, а в 1969 году страны вели пограничные бои на острове Даманский [47:27]. Однако перед лицом давления со стороны США Китай не может позволить себе крах российского режима [47:54].

По образному выражению Шапиро, Владимир Путин окончательно превратил Россию в «китайскую бензоколонку» [48:08]. Теперь Россия обречена быть сырьевым придатком КНР, лишенным геополитической субъектности и полностью зависящим от спроса и технологического импорта из Китая [48:21].

### Слухи о смерти доллара сильно преувеличены
Роджер Херст призывает не путать постепенное снижение геополитического значения доллара с его рыночной стоимостью [49:15]. Разговоры о том, что «доллар обесценится до нуля», не имеют ничего общего с реальностью [49:29]. Доллар остается основой мировой финансовой системы из-за колоссального объема накопленных долгов.

По данным Банка международных расчетов (BIS), объем внебалансового долларового долга за пределами США составляет не менее 12 триллионов долларов (а с учетом скрытых позиций — в два раза больше) [50:24]. Этот долг представляет собой перманентную короткую позицию по доллару [50:37]. В случае начала глобальной рецессии или снижения объемов мировой торговли возникнет острый дефицит долларовой ликвидности, так как заемщикам понадобятся доллары для обслуживания своих обязательств. Это парадоксальным образом приведет к резкому росту курса американской валюты, несмотря на любые процессы деглобализации [50:50].

## 🛢️ Сырьевые рынки: Зеленый переход, перуанский кризис и соевая дизель-революция
[[JUMP:54:17]]

На сырьевых рынках формируется мощный бычий тренд, обусловленный многолетним недоинвестированием в добычу традиционных ресурсов [56:03]. По мнению Роджера Херста, цели по декарбонизации мировой экономики требуют колоссального объема промышленных металлов [55:36]. Например, чтобы достичь заявленных целей зеленого перехода, человечеству в ближайшие 30 лет придется добыть столько же меди, сколько было добыто за всю историю цивилизации [55:50].

Однако Херст призывает разделять понятия «высокие цены» и «инфляция» [57:10]. Рост стоимости сырья не всегда ведет к неконтролируемой инфляционной спирали. В период с 2003 по 2008 год нефть марки WTI подорожала до 150 долларов за баррель, но потребительская инфляция (CPI) в США оставалась в пределах 5%, поскольку этот рост не привел к резкому росту зарплат [57:26]. В текущей же ситуации инфляция может оказаться более устойчивой из-за масштабного сдвига от монетарных методов стимулирования (поддержка капитала) к фискальным (прямая раздача денег населению и поддержка рынка труда) [1:00:04].

### Перуанский прецедент и соевый дизель в США
Джейкоб Шапиро предлагает зарабатывать на сырье с помощью точечных геополитических ставок на коротких горизонтах, а не долгосрочного удержания позиций. Он приводит два примера таких стратегий из практики фонда *Cognitive Investments*:

*   **Длинная позиция по меди из-за кризиса в Перу.** Перу занимает второе место в мире по экспорту меди и сейчас находится на грани военного переворота или гражданской войны [1:01:09]. Проблемы с логистикой в Перу неизбежно бьют по поставкам из соседнего Чили, что создает локальный дефицит металла независимо от долгосрочных трендов зеленого перехода [1:01:22].
*   **Сельскохозяйственный арбитраж в США.** Агентство по охране окружающей среды США (EPA) планирует увеличить квоты на использование возобновляемого дизельного топлива [1:02:12]. Это стимулирует американских фермеров перенаправлять соевые бобы на внутренние заводы для производства биотоплива вместо экспорта в Китай [1:02:25]. Побочным продуктом этого процесса станет избыток соевого шрота внутри США, что приведет к резкому удешевлению кормов для птицеводства и свиноводства [1:02:38].

## 📈 Будущее фондового рынка: Эра активного управления и недооцененная Латинская Америка
[[JUMP:1:04:35]]

Анализируя перспективы рынка акций, Роджер Херст согласился с прогнозом легендарного инвестора Стэнли Дракенмиллера (Stanley Druckenmiller) о том, что в ближайшее десятилетие индексы будут торговаться в широком боковом диапазоне без устойчивого роста [1:04:49]. Эра бесконечных бычьих рынков, подпитываемых деньгами центробанков, завершилась [1:05:53]. Инвесторов ждет эпоха высокой макроэкономической волатильности и коротких бизнес-циклов [1:05:40].

В этих условиях пассивное инвестирование (которое сейчас составляет 57% всех активов в США) начнет уступать место активному управлению [1:06:58]. Стратегия «купи американские техинструменты и держи 10 лет» больше не принесет прежней доходности [1:11:25].

### Скрытая жемчужина: Латинская Америка
В завершение беседы Джейкоб Шапиро призвал инвесторов обратить пристальное внимание на Латинскую Америку — регион, который катастрофически недооценен англоязычными финансовыми медиа [1:08:07]. Именно эта часть света станет главным бенефициаром ухода американского бизнеса из Китая и Азии:

*   **Мексика** переживает бум благодаря переносу производств (nearshoring) и глубоким трудовым реформам, которые меняют маржинальность американских компаний [1:08:46].
*   **Бразилия** демонстрирует устойчивый тренд на снижение процентных ставок, что создает уникальные возможности для нового поколения местных предпринимателей [1:09:11].
*   **«Литиевый треугольник»** (граница Боливии, Чили и Аргентины) концентрирует ключевые запасы металла, необходимого для современных аккумуляторов, что делает регион критически важным для мировой промышленности [1:09:24].

По мнению экспертов, глобальный рынок фрагментируется на обособленные блоки [1:12:04]. Победу в новой реальности одержат те инвесторы, которые откажутся от покупки широких индексов в пользу точечного выбора конкретных стран, эмитентов и долговых рынков [1:11:37].