# Асват Дамодаран: «Рынки больше не предсказывают будущее, они лишь реагируют» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TTwVWnZ_1Sk Канал: Prof G Markets Опубликовано: 08.08.2025 --- В новом выпуске программы Prof G Markets приглашённый эксперт Асват Дамодаран (Aswath Damodaran), профессор финансов Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, анализирует фундаментальные сдвиги в мировой экономике. В центре дискуссии — утрата рынками их прогностической силы, переоценка технологических гигантов и риски, связанные с превращением корпоративных казначейств в криптофонды. ## 🌍 Спектр странового риска: почему США больше не «безопасная гавань» [[JUMP:01:17]] Асват Дамодаран ежегодно обновляет свои данные по премиям за риск собственного капитала (Equity Risk Premium) в разных странах. В статье «Country Risk 2025» он выделяет четыре ключевых элемента риска: юридические права, уровень насилия и войн, политическую структуру и коррупцию [01:43]. По словам профессора, до 2008 года мир делился на «чёрное и белое»: развитые рынки считались абсолютно безопасными, а развивающиеся — рискованными. Однако глобализация размыла эти границы. Ключевые события в изменении рейтинга США: * 2011 год: S&P впервые лишает США рейтинга AAA. * 2023 год: агентство Fitch понижает рейтинг США. * Май 2025 года: Moody’s лишает США последнего высшего рейтинга [04:10]. По мнению Дамодарана, США больше не являются эталоном безопасности, а находятся на «спектре риска» — они явно надёжнее Бразилии, но уже уступают Швейцарии [04:23]. Эксперт отмечает, что на протяжении 40 лет США позволяли себе дефицит бюджета и торгового баланса, которые превратили бы любую другую страну в «безнадёжный случай» (basket case), но теперь этот кредит доверия исчерпан [06:07]. По его словам, институциональная слабость и политическая поляризация в США нарастали последние 20 лет, и события 2025 года лишь сделали эту реальность очевидной [07:28]. ## 📉 Утрата прогностической силы: рынок как реактивная машина [[JUMP:14:36]] Ведущий и гость обсудили парадокс: несмотря на политическую нестабильность и снижение рейтингов, индексы S&P 500 и NASDAQ остаются на рекордных максимумах [05:41]. Дамодаран утверждает, что рынки перестали пытаться предсказывать будущее и перешли в реактивный режим. Ранее задачей рынка было дисконтировать будущие риски заранее, но теперь инвесторы предпочитают ждать фактических данных по прибыли и состоянию экономики [13:57]. Дамодаран приводит аналогию из книги Джеймса Глейка «Хаос», описывающую прогнозирование погоды: 1. Глобальная экономика вошла в «состояние хаоса», где малейшее изменение входных данных (эффект бабочки) полностью меняет результат [15:42]. 2. Экономисты и «гуру» за последнее десятилетие полностью утратили точность прогнозов, что заставило рынки игнорировать их [14:49]. 3. Рынок стал адаптивным: у него нет «эго», и он готов мгновенно менять модель поведения, когда видит реальные цифры прибыли [18:35]. По мнению профессора, рынок сейчас «иммунизирован» против пугающих заголовков новостей [13:06]. Настоящим триггером для коррекции станет не риторика политиков, а момент, когда замедление экономики (отрицательный рост) напрямую отразится на квартальных отчётах компаний [12:28]. ## 💰 Технологические гиганты: денежные машины и проблема Alphabet [[JUMP:21:48]] Отчёты Big Tech за второй квартал 2025 года показали, что Google, Meta, Microsoft, Apple и Amazon остаются «денежными машинами», которые процветают даже в условиях неопределённости [22:28]. Однако Дамодаран обращает внимание на Alphabet (Google), который торгуется с мультипликатором P/E ниже среднего по S&P 500, несмотря на успехи в облачных вычислениях (рост на 32%) и автономном вождении (Waymo) [24:13]. Дамодаран объясняет низкую оценку Alphabet следующими факторами: * «Проклятие десятилетия»: 10 лет назад Google переименовался в Alphabet, обещая диверсификацию через подразделение Other Bets. Большинство этих проектов остались убыточными [25:08]. * Зависимость от рекламы: несмотря на заголовки о Waymo или Nest, основной доход всё ещё приносит рекламный бизнес. * Отсутствие «рассказчика»: в отличие от Джеффа Безоса (Amazon) или Илона Маска (Tesla), руководство Google не умеет продавать инвесторам долгосрочное видение [28:39]. Тем не менее, Асват Дамодаран признаёт, что если бы он решал войти в состав «Великолепной семёрки» (Magnificent Seven) сейчас, Alphabet был бы его фаворитом из-за заниженных ожиданий рынка [26:02]. ## 🤖 Искусственный интеллект: «Великое заблуждение большого рынка» [[JUMP:29:19]] Оценка Nvidia достигла $4,4 трлн, что превышает стоимость всего фондового рынка Великобритании [29:34]. По мнению Дамодарана, это классический пример «Big Market Delusion» (заблуждение большого рынка). Он утверждает, что для оправдания текущей капитализации Nvidia рынок продуктов и услуг на базе ИИ должен достичь объема в $12–15 трлн, что кажется маловероятным [30:02]. Профессор сравнивает текущий бум с эпохой доткомов: * Nvidia сегодня — это Cisco в 1990-х (поставщик архитектуры) [31:22]. * Инвесторы часто ошибаются, считая, что победителем будет производитель «железа». В долгосрочной перспективе архитектурные компании уходят на второй план, а в лидеры вырываются компании, создающие сервисы (как Amazon в эпоху интернета) [31:34]. * Покупка акций Nvidia сегодня — это «ленивый ответ» портфельных менеджеров на вопрос клиентов об участии в ИИ-буме [30:55]. Дамодаран выражает обеспокоенность тем, что ведущие ИИ-стартапы (OpenAI, Anthropic) остаются частными [32:52]. По его мнению, отсутствие публичной подотчётности и проблемы корпоративного управления (на примере Сэма Альтмана) могут привести к тому, что эти компании не вырастут «здоровыми» [33:58]. ## ₿ Биткоин в казначействе: казначеи — плохие трейдеры [[JUMP:45:44]] Обсуждая стратегию MicroStrategy и лично Майкла Сэйлора, Дамодаран подверг критике идею перевода корпоративной наличности в биткоин. Он выделяет три категории компаний, держащих биткоин: 1. Компании под управлением «биткоин-савантов» (например, MicroStrategy), где инвесторы сознательно ставят на талант лидера торговать криптой [48:06]. 2. Транзакционные компании (PayPal, Coinbase), которым биткоин нужен для операционной деятельности [48:33]. 3. «Мем-компании» со сломанной бизнес-моделью (AMC, GameStop). По мнению профессора, покупка биткоина для них — способ окончательно оторваться от «гравитации реальности» и дать трейдерам повод для игры [49:29]. Для всех остальных компаний (таких как Microsoft или Apple) держать биткоин вместо кэша — «ужасная идея» [50:12]. Дамодаран считает, что кэш в компании должен служить амортизатором (shock absorber), а не инструментом для получения 30% доходности [47:15]. «Если ваш финансовый директор начнёт покупать на корпоративные деньги кукол Beanie Babies или картины Пикассо, вы будете в ярости. Почему с биткоином должно быть иначе?» — задаётся вопросом эксперт [50:25]. ## 📀 Цифровое золото против реального: аргумент алхимии [[JUMP:55:43]] Дамодаран согласен с аналогией, что биткоин превратился из валюты в «цифровое золото» (коллекционный актив) [55:56]. Однако он отмечает существенную разницу: золото имеет многотысячную историю спроса, который не исчезает при падении цены. Индийские семьи веками передают золото по наследству, и этот эмоциональный контакт поддерживает его стоимость [58:37]. Главные риски биткоина как коллекционного актива: * Корреляция с риском: во время кризисов (начало пандемии 2020 года) золото удержало цену, а биткоин рухнул на 56%, ведя себя как крайне рискованный актив, а не защитный инструмент [54:08]. * Риск «алхимии»: Дамодаран считает, что если кто-то создаст «лучший биткоин» (аналог успешной алхимии для золота), ценность оригинала как редкого коллекционного предмета мгновенно испарится [59:43]. В завершение беседы Дамодаран рассказал о борьбе с ИИ-мошенничеством: в Instagram распространяется дипфейк с его участием, призывающий вступать в «инвестиционный клуб» [1:00:48]. Профессор поставил мошенникам оценку «А-» за визуальное сходство, но «F» за последовательность сообщения, отметив, что в эпоху ИИ «скам становится танго, в котором участвуют двое — мошенник и тот, кто хочет легких денег» [1:02:18].