# Брайан Уэсбери: «Мы живем в экономике на морфине, и эффект скоро закончится»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ad-e5c91rFw
Канал: The Compound
Опубликовано: 03.01.2025

---

Брайан Уэсбери, главный экономист First Trust Advisors, долгие годы считавшийся одним из самых убежденных оптимистов Уолл-стрит, официально сменил позицию. В масштабном интервью на канале The Compound он объяснил, почему считает текущий рост рынка результатом «морфиновой инъекции» ликвидности и почему 2025 год может стать моментом болезненного отрезвления для американской экономики.

## 📉 От «Перма-быка» к «Перма-медведю»: почему Брайан Уэсбери сменил прогноз
[[JUMP:01:45]]

Брайан Уэсбери, которого коллеги по цеху долгое время называли «перманентным быком» (Perma-bull) за его неизменно позитивные прогнозы, признал, что с прошлого года перешел на сторону «медведей» [02:10]. По мнению экономиста, текущее состояние экономики США напоминает пациента, попавшего в тяжелую аварию (пандемия COVID-19), которому вкололи огромную дозу «морфина» в виде государственных стимулов [02:35]. 

Основные тезисы его позиции:

*   **Искусственный драйвер:** Рост последних лет обусловлен не естественным развитием, а вливанием триллионов долларов, которые создали иллюзию благополучия [02:48].
*   **Разрыв благосостояния:** Стимулы привели к взрывному росту стоимости активов, что обогатило их владельцев, но ударило по рабочему классу через инфляцию [03:27].
*   **Политический подтекст:** Уэсбери отмечает, что рабочие семьи в США начали голосовать за республиканцев, так как почувствовали себя оскорбленными «социальной опекой» государства, предпочитая возможность самостоятельно зарабатывать, а не получать пособия [05:27].

## 🏛️ First Trust Advisors: бизнес-модель «для советников» и отказ от ESG
[[JUMP:09:19]]

First Trust Advisors сегодня управляет активами на сумму более 260 млрд долларов [08:23]. Брайан Уэсбери подчеркивает, что компания придерживается консервативной бизнес-модели и принципиально остается частной [10:00]. 

Специфика работы First Trust Advisors:

*   **Фокус на B2B:** Компания не работает с розничными клиентами напрямую и не тратит деньги на рекламу на стадионах, направляя все ресурсы на поддержку финансовых советников [10:42].
*   **Идеологическая позиция:** Руководство фирмы, включая генерального директора Джима Боуэна, сознательно отказывается от внедрения повестки ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) и DEI (разнообразие, равенство и инклюзивность) [10:27].
*   **Лидерство в продуктах:** First Trust Advisors занимает 6-е место в мире по объему ETF и контролирует около 85% рынка юнитовых инвестиционных трастов (UIT) [10:00].

## 📊 Модель капитализированной прибыли: рынок переоценен на 20%
[[JUMP:11:48]]

Для оценки фондового рынка Брайан Уэсбери использует собственную «Модель капитализированной прибыли» (Capitalized Profits Model) [17:35]. В отличие от стандартных методов, он использует данные NIPA (национальные счета доходов и продуктов), которые компании подают в налоговую службу (IRS) [18:17]. Экономист полагает, что отчетность для налоговой более достоверна, чем отчеты S&P 500 для акционеров [18:29].

Ключевые выводы модели:

1.  За последние два года индекс S&P 500 вырос на 62%, в то время как корпоративная прибыль увеличилась всего на 5% [16:41].
2.  Весь рост рынка обеспечен расширением мультипликаторов (multiple expansion), а не реальными экономическими успехами [16:53].
3.  Согласно модели Уэсбери, рынок сейчас переоценен примерно на 20% — это первый случай за 15 лет, когда прогнозная линия модели оказалась ниже фактических значений индекса [20:30].

## 🤖 Искусственный интеллект: аналогия с Palm Pilot и риски NVIDIA
[[JUMP:22:15]]

Уэсбери проводит параллель между современным бумом ИИ и ситуацией с Palm Pilot в конце 90-х [22:15]. Технология Palm была прорывной и правильной, но компания оказалась «правой в инновациях, но неверной в тайминге прибыли» [23:00].

Позиции участников дискуссии по технологическому сектору:

*   **Риск NVIDIA:** Уэсбери считает отчетность NVIDIA в конце февраля 2025 года критической точкой. Если темпы роста замедлятся (например, с 300% до 150%), мультипликатор компании перестанет иметь смысл, что вызовет цепную реакцию [26:35].
*   **«Война гиперскейлеров»:** Ведущий Джош Браун отмечает, что Google, Microsoft и Amazon находятся в состоянии экзистенциальной войны. Для Alphabet инвестиции в чипы — вопрос выживания, поэтому они будут тратить миллиарды на продукцию NVIDIA, даже если это не приносит немедленной прибыли [28:10].
*   **Агентный ИИ:** В 2025 году ожидается переход к «агентному ИИ», который начнет реально замещать рабочие места в сфере клиентского сервиса, что может привести к росту безработицы при одновременном расширении маржинальности компаний [29:00].

## 💸 Магия М2: почему ФРС игнорирует денежную массу
[[JUMP:44:45]]

Брайан Уэсбери является активным сторонником мониторинга денежного агрегата М2 (наличные, чековые счета, депозиты) [46:57]. Он утверждает, что инфляция последних лет была предсказуема, так как рост М2 достигал аномальных 30% [50:50].

Критика Федеральной резервной системы:

*   **Игнорирование базы:** По словам гостя, за последние 16 лет было создано 60% всех долларов, существующих в экономике США [40:37].
*   **Отказ от классики:** Председатель ФРС Джером Пауэлл в ответ на вопросы о денежной массе заявлял, что современным экономистам нужно «разучиться» тому, что они знали о связи М2 и инфляции [46:42].
*   **Смена модели:** В 2008 году ФРС перешла от модели «дефицитных резервов» к модели «избыточных резервов». Раньше банки держали 10% в резервах, теперь — около 35% [52:28]. Это превратило ФРС в гигантский «Национальный банк», который управляет экономикой через регулирование, а не только через процентные ставки [1:06:27].

## 🏛️ Госдолг и DOGE: сможет ли Илон Маск сломать «бюрократическую пилу»?
[[JUMP:31:16]]

Экономист выражает крайнюю озабоченность дефицитом бюджета, который составляет 6,2–6,4% от ВВП в мирное время при низкой безработице [37:45]. Уэсбери полагает, что половина роста ВВП США за последние два года — это прямой результат государственных трат [32:16].

Ожидания от департамента DOGE (Илон Маск и Вивек Рамасвами):

*   **Риск рецессии:** Если Маску действительно удастся сократить расходы на 1–2 трлн долларов, это неминуемо вызовет шок и, возможно, глубокую рецессию, так как экономика США плотно «сидит на игле» госрасходов [36:24].
*   **Бюрократическое сопротивление:** Уэсбери скептичен относительно возможности реальных сокращений. Он вспоминает комиссию Грейса при Рейгане, которая нашла 2000 способов урезать расходы, но почти ничего не добилась из-за сопротивления системы [35:59].
*   **Медицинский фактор:** Уэсбери приводит пример штата Нью-Йорк, где большинство созданных рабочих мест пришлось на сектор Medicaid, где государство платит родственникам за уход за пожилыми членами семьи [32:56].

## 🪙 Биткоин, золото и «диктатура» в ФРС
[[JUMP:1:07:05]]

Хотя Уэсбери не является крипто-энтузиастом в полной мере, он признает ценность Биткоина как ограничителя государственного произвола. 

Его видение денежной системы:

1.  **Золотой или Биткоин-стандарт:** Если бы Уэсбери стал «диктатором ФРС на один день», он бы вернул страну к золотому стандарту или его цифровому аналогу [1:09:22]. Это лишило бы правительство возможности проводить количественное смягчение (QE) и печатать деньги для финансирования войн или локдаунов [1:10:02].
2.  **Проблема TGA:** Казначейство США сейчас держит около 750 млрд долларов на специальном счете (Treasury General Account) в ФРС [1:12:35]. Уэсбери считает, что это делает министерство финансов активным участником монетарной политики, что неконституционно [1:12:23]. 
3.  **Убытки ФРС:** В настоящее время ФРС несет операционные убытки в размере около 100 млрд долларов в год [1:06:40].

## 🪵 Скаутские ценности и кризис мужественности
[[JUMP:1:20:36]]

В финальной части дискуссии Брайан Уэсбери затронул социальные аспекты развития США. Будучи «Орлом-скаутом» (Eagle Scout) с 1976 года, он выразил сожаление по поводу упадка традиционных институтов лидерства [1:20:49].

Мнение экономиста о современном обществе:

*   **Кризис ориентиров:** Уэсбери отмечает эпидемию инфантильности среди 30-летних мужчин, которые не знают, как строить жизнь [1:24:13].
*   **Популярность Джордана Питерсона:** По его словам, молодые люди массово обращаются к идеям Питерсона, потому что истосковались по дисциплине и четким правилам мужского поведения [1:25:20].
*   **Упадок скаутинга:** Уэсбери считает ошибкой допуск женщин в организацию Boy Scouts, полагая, что это разрушило уникальную среду для воспитания мужских лидерских качеств [1:26:12]. 

Несмотря на пессимистичный экономический прогноз, гость верит в изобретательность американских предпринимателей, которые всегда находят способы обойти государственное регулирование [1:02:39].