# Ахан из Prometheus Research: «Экономика США замедляется, но рецессии не будет» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=NxoJXC8AQt4 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 24.09.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Жовен обсуждает текущее состояние американской экономики с Аханом, основателем Prometheus Research. В то время как многие эксперты предрекают неминуемую рецессию, Ахан использует системный макроэкономический подход, чтобы доказать: экономика США замедляется, но продолжает расти. В центре дискуссии — анализ ВВП через «наукаст»-модели, давление на сектор производства и скрытые механизмы ликвидности, которые поддерживают финансовые рынки. ## 📊 Системный макроанализ против субъективных прогнозов [[JUMP:0:04]] Ахан объясняет, что в Prometheus Research они придерживаются системного подхода к макроэкономике, в отличие от дискреционного (субъективного) метода [1:10]. По мнению гостя, системный подход позволяет кодифицировать взгляды на мир и тестировать их на исторических данных, начиная с 1950-х и 1960-х годов [2:44]. Это дает возможность понять, как стратегии ведут себя в различных условиях, например, в периоды резкого роста ставок, которые многие современные трейдеры никогда не видели в своей практике. Методология Prometheus строится на трех столпах: * **Рост:** объем производства и номинальные расходы в экономике (ВВП). * **Инфляция:** динамика уровня цен (CPI, PCE, дефлятор ВВП) [3:52]. * **Ликвидность:** поток денежных средств и ликвидных активов, которые обеспечивают расходы как в реальном, так и в финансовом секторах [4:20]. Ахан утверждает, что ликвидность — самый эзотерический компонент, требующий понимания не только процентных ставок, но и ожиданий по ним, спредов по краткосрочным бумагам и изменений в балансах центральных банков [4:33]. ## 📈 Состояние ВВП: почему «замедление» не означает «спад» [[JUMP:5:00]] Многие критикуют ВВП как запаздывающий индикатор, однако Ахан подчеркивает, что их модель «наукаста» (прогнозирования настоящего) позволяет декомпозировать ВВП на своевременные составляющие [5:40]. Текущие оценки Prometheus показывают, что реальный ВВП США растет темпом около 2,1%, а дефлятор ВВП составляет около 3% [6:35]. Анализ компонентов ВВП выявил следующие тенденции: * **Потребление домохозяйств:** основной драйвер экономики. Диффузионный индекс Prometheus показывает, что ни один из ключевых подсекторов потребления (из 16–20 отслеживаемых) не сокращается [9:40]. * **Инвестиции:** картина неоднозначная. Расходы на оборудование ухудшаются, но инвестиции в интеллектуальную собственность остаются высокими [11:38]. * **Государственные расходы:** Ахан критикует нарратив о «фискальном доминировании». Он указывает, что прямой вклад госрасходов в рост ВВП сейчас составляет всего 0,4% [12:43]. Основной эффект от действий государства был разовым — вливание наличности в балансы домохозяйств во время пандемии, что до сих пор поддерживает потребительскую активность [13:47]. По словам Ахана, для возникновения рецессии необходимо, чтобы какой-то сектор показал отрицательный вклад, способный перекрыть сильное потребление (около 1,9% вклада в ВВП). На данный момент такого фактора в экономике США не наблюдается [10:20]. ## 📉 Корпоративные прибыли и кризис в производстве [[JUMP:17:41]] Прибыль компаний, по мнению Ахана, является «макроэкономическим остатком»: чтобы бизнес мог сберегать, кто-то другой (потребители, государство или иностранцы) должен тратить больше, чем зарабатывает [19:38]. В текущем цикле именно потребительские расходы являются главной опорой корпоративных прибылей [20:57]. Однако сектор производства (Manufacturing) находится в глубоком кризисе: * **Давление зарплат:** основные затраты производителей — это фонд оплаты труда. Сейчас номинальные продажи в секторе едва покрывают растущие расходы на зарплаты [25:04]. * **Прибыльность:** расчетная прибыль в производстве отрицательна. Ахан полагает, что у компаний сектора остается только один рычаг для восстановления маржинальности — увольнение сотрудников [27:00]. * **Цикличность:** обычно ускорения и замедления экономики диктуются строительством и производством. Поскольку производство под давлением, экономика в целом будет замедляться, но сильный сектор услуг не даст ей провалиться в рецессию [29:41]. ## 💼 Рынок труда и вероятность рецессии [[JUMP:30:32]] Ахан оценивает вероятность рецессии в США на уровне 11–15%, что значительно ниже консенсус-прогнозов [19:11]. Он призывает не зацикливаться на отдельных индикаторах, таких как отчеты JOLTS (вакансии) или уровень безработицы, а смотреть на «общую мозаику» данных [36:29]. Ключевые наблюдения по рынку труда: 1. Заявки на пособие по безработице остаются на низком уровне, что нехарактерно для начала рецессии [31:35]. 2. Доходы населения растут благодаря сочетанию хорошей занятости и устойчивого роста почасовой оплаты [32:30]. 3. Хотя в секторе B2B (бизнес для бизнеса) спрос слаб, розничные продажи, ориентированные на конечного потребителя, остаются сильными [33:50]. Ахан отмечает, что можно говорить об «индустриальной рецессии», но широкого экономического спада, по его мнению, не происходит [34:17]. ## 💸 Ликвидность: от резервов ФРС к «частному репо» [[JUMP:40:53]] Ликвидность, по определению Ахана, — это способность балансов частного и государственного секторов расширяться для принятия риска [1:10:00]. Он выделяет четыре источника ликвидности: ФРС, Казначейство, корпорации и финансовые посредники [50:33]. Важные изменения в механизме ликвидности: * **Роль ФРС снижается:** ФРС проводит количественное ужесточение (QT), сокращая свой баланс [51:05]. * **Устойчивость резервов:** банковские резервы остаются стабильными, несмотря на QT, потому что средства быстро уходят из механизма обратного репо (RRP) ФРС обратно в финансовую систему [47:51]. * **Частное репо как «ракетное топливо»:** Ахан указывает на важный нюанс — деньги из RRP перетекают не только в гособлигации (T-bills), но и в частный рынок репо. Это происходит потому, что крупные корпорации хранят свои прибыли в фондах денежного рынка (MMF), которые затем кредитуют рынок репо [51:45]. Ахан также выступил с «публичным заявлением» (PSA), критикуя термин «чистая ликвидность ФРС» (Fed net liquidity). Он утверждает, что это просто «банковские резервы», и нет смысла придумывать новые названия для показателя, который десятилетиями доступен в базе данных FRED [53:05]. ## 🎯 Инвестиционная стратегия: Long-Long-Short [[JUMP:53:43]] Исходя из анализа «замедляющейся, но растущей» экономики, Prometheus Research сформировала портфельную стратегию «Альфа». Ахан считает, что текущая среда — замедление номинального роста при еще более быстром замедлении инфляции на товары — идеальна для одновременного владения акциями и облигациями [54:47]. Текущая аллокация Prometheus: * **Длинные позиции (Long):** Акции и Облигации. Дезинфляция поддерживает маржу компаний и стоимость долговых бумаг [55:00]. * **Короткие позиции (Short):** Сырьевые товары (Commodities). Давление на производственный сектор и замедление глобального спроса делают этот класс активов наиболее уязвимым [55:25]. По словам Ахана, этот комбинированный портфель показал доходность более 11% за последний квартал, несмотря на то что рынок акций в целом оставался во флэте [56:17]. Однако он предупреждает, что дальнейший успех стратегии зависит от того, продолжит ли экономика замедляться в том же темпе или столкнется с новыми шоками.