# Алан Данн: «Миф о продаже акций квантами на $50 млрд сильно преувеличен»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=58RRbR5h6cc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 05.03.2023

---

В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Коструп-Ларсен и эксперт по тренд-фолловингу Алан Данн (Alan Dunne) анализируют резкую смену рыночных настроений в начале 2023 года. На фоне пересмотра данных по инфляции и неожиданной устойчивости экономики США, собеседники обсуждают, почему традиционные прогнозы «мягкой посадки» сменяются сценарием «отсутствия посадки» (no landing) и какую роль в этих условиях играют систематические стратегии.

## 📈 От «золотой середины» к неопределенности: макроэкономический контекст
[[JUMP:02:12]]

В начале года рынки находились в состоянии, которое Алан Данн характеризует как «оценку совершенства» (pricing for perfection) [02:27]. Инвесторы закладывали в цены сценарий «Златовласки» (Goldilocks): инфляция замедляется, Китай открывается после пандемии, а энергетический кризис в Европе оказывается мягче ожидаемого. Однако февральские данные разрушили этот оптимизм.

По словам Данна, ключевым событием стал пересмотр данных по индексу потребительских цен (CPI) и личным потребительским расходам (PCE) в США [05:06]. Если в декабре трехмесячный годовой показатель core PCE составлял 3,6%, то после ревизии он подскочил до 4,7% [05:33].

Основные тезисы обсуждения макроэкономики:

*   **Смена режима:** Рынок перешел от ожиданий снижения ставок в конце 2023 года к осознанию, что ставки останутся высокими дольше (higher for longer) [04:26].
*   **«Нет посадки»:** Вместо рецессии (жесткой посадки) или плавного замедления (мягкой посадки) экономика демонстрирует перегрев при высокой инфляции, что Данн называет «отложенной посадкой» [04:40].
*   **Европейский парадокс:** Несмотря на геополитическую напряженность и долговой кризис, немецкий индекс DAX и британский FTSE 100 достигли исторических максимумов в феврале [09:05].

## 🐢 Почему экономика не реагирует на рост ставок?
[[JUMP:13:41]]

Алан Данн поднимает важный вопрос: почему при росте ставок до 5% в США и 4% в Европе экономика не замедляется? Традиционная теория гласит, что монетарная политика действует с «длинными и переменными лагами» [13:53].

В ходе дискуссии спикеры выделяют причины текущей устойчивости:

1.  **Избыточный капитал:** Накопленные во время пандемии стимулы все еще поддерживают потребительский спрос [15:53].
2.  **Эффект количественного смягчения (QE):** Из-за того, что центральные банки держат огромные объемы активов на балансах, механизм банковского посредничества изменился. Традиционные убытки банков от снижения стоимости облигаций меньше влияют на их кредитную активность [16:05].
3.  **Фиксированные ставки:** Многие заемщики успели закрепить низкие ставки на годы вперед, поэтому эффект от ужесточения политики проявится только при необходимости рефинансирования [16:17].

Нильс Коструп-Ларсен добавляет, что мир переходит от глобализации к деглобализации, что делает старые учебники по экономике нерелевантными [17:25]. По его мнению, дефицит рабочей силы и демографические сдвиги (уход «бумеров» на пенсию) создают непредсказуемую инфляционную среду [19:22].

## 📊 Миф о влиянии «квантов» на обвал фондового рынка
[[JUMP:24:42]]

Центральной темой выпуска стал разбор недавней публикации Bloomberg, цитирующей аналитиков JP Morgan и Morgan Stanley [25:09]. Банки утверждали, что если индекс S&P 500 упадет ниже своей 200-дневной скользящей средней, то CTA-фонды (Commodity Trading Advisors) и другие «кванты» будут вынуждены продать акции на сумму от 50 до 60 миллиардов долларов, что спровоцирует лавинообразное падение [25:23].

Алан Данн и Нильс Коструп-Ларсен относятся к таким заголовкам скептически:

*   **Преувеличение масштабов:** Согласно исследованию компании Quantica, доля тренд-фолловеров в направленном объеме торгов акциями составляет всего 0,6% [34:26]. Даже в открытом интересе их доля едва достигает 10% [34:39].
*   **Сложность моделей:** Банковские аналитики часто используют упрощенную модель (например, пересечение одной скользящей средней), тогда как реальные CTA используют мультискоростные системы и учитывают волатильность [41:08].
*   **Растянутость во времени:** Даже если крупным фондам потребуется сократить позиции, они будут делать это постепенно (в течение 10 и более дней), а не в один момент «нажатием кнопки» при пробое уровня [40:42].

Нильс предполагает, что подобные отчеты инвестбанков создаются скорее для стимулирования торгового оборота среди клиентов, чем для отражения реальности [39:09]. 

## 🔍 Анатомия стратегии: зачем и как внедрять тренд-фолловинг
[[JUMP:43:51]]

Обсуждая образовательные материалы от компании Aspect Capital, Алан Данн выделяет ключевые аспекты работы стратегии. В частности, он отмечает важность аллокации в товарные рынки (commodities).

Основные выводы из анализа исторических данных:

*   **Диверсификация в кризис:** В 2008 году хорошие результаты CTA были обусловлены не только короткими позициями по акциям, но и прибылью в секторах энергетики и металлов (например, медь в 2006-2007 гг.) [46:07].
*   **Динамический риск:** Современные фонды (особенно европейской школы) стремятся увеличивать позиции в «теле» тренда и сокращать их при признаках перекупленности, чтобы минимизировать риски разворота [50:20].

## 🏆 Итоги серии интервью с крупнейшими управляющими
[[JUMP:52:34]]

Завершая выпуск, Алан Данн и Нильс делятся выводами после общения с лидерами индустрии (такими как CFM, AQR, Aspect Capital).

Ключевые инсайты:

1.  **Тренд — главный драйвер:** Исследование CFM показало, что после исключения фактора тренда в индустрии CTA не остается значимых источников доходности [56:45]. 
2.  **Эволюция метода:** Крупные игроки, такие как AQR, отходят от «чистого» ценового тренда, добавляя экономические показатели — «экономический тренд» или «макро-импульс» [57:26].
3.  **Профили риска:** Большинство управляющих теперь работают как «поставщики решений», предлагая инвесторам выбор между чистым трендом и диверсифицированными стратегиями с добавлением carry [55:40].
4.  **Синтетические опционы:** Собеседники отметили подход компании Quest, которая использует фьючерсы для создания профиля выплат, аналогичного длинным опционам, но с большей эффективностью [1:01:27].

Нильс Коструп-Ларсен резюмирует, что тренд-фолловинг не является гарантированной защитой в любой кризис (это не Crisis Alpha в чистом виде), но за счет своей адаптивности и ликвидности он остается самым надежным способом диверсификации портфеля в периоды неопределенности [52:48].