# ФРС снизила ставку на 50 пунктов: анализ последствий для техов и рынка труда от Data Trek

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nR8Bltwgl8Y
Канал: The Compound
Опубликовано: 23.09.2024

---

В новом выпуске программы The Compound ведущий Джош Браун обсуждает с сооснователями Data Trek Research, Ником Коласом и Джессикой Рэйб, недавнее решение Федеральной резервной системы (ФРС) снизить процентную ставку сразу на 50 базисных пунктов. Участники анализируют, является ли этот шаг признаком запоздалой реакции регулятора или грамотной превентивной мерой, а также рассматривают состояние рынка труда, перспективы технологического сектора и устойчивость корпоративных прибылей.

## 🏦 Решительный шаг ФРС: 50 или 25?
[[JUMP:01:29]]

Решение Федеральной резервной системы начать цикл снижения ставок с шага в 50 базисных пунктов (б.п.) стало неожиданностью для многих аналитиков, несмотря на то что рынок облигаций оценивал шансы на такой исход как равные [01:42]. По мнению Джоша Брауна, инвесторы не привыкли видеть столь агрессивное начало смягчения политики в условиях, когда в экономике, на первый взгляд, всё в порядке [01:54]. Существовали опасения, что такой крупный шаг может напугать рынки, став косвенным признанием того, что ФРС «проспала» момент и должна была действовать еще на прошлом заседании [02:45]. 

Однако реакция рынка оказалась положительной: после паузы в среду в четверг началось масштабное ралли. Браун отмечает любопытный феномен текущего года: «алгоритмы действуют в среду, а люди начинают говорить и покупать в четверг» [02:19]. Ник Колас соглашается, подчеркивая, что дни после заседаний ФРС в этом году были одними из лучших для фондового рынка [03:13].

Ключевые ожидания ФРС согласно обновленному графику макроэкономических прогнозов (SEP):

*   Ожидается стабильный экономический рост в ближайшие пару лет [03:39].
*   Прогнозируется небольшой рост безработицы до 4,4% в следующем году [05:09].
*   Целевой уровень инфляции продолжает снижаться [03:51].
*   Ориентир «нейтральной ставки» (где экономика растет, а инфляция в норме) составляет 2,9% [04:04].

По мнению Коласа, рынок настроен гораздо агрессивнее самого регулятора: фьючерсы указывают на то, что ставка достигнет 3% уже к концу следующего года, в то время как ФРС планирует прийти к этому уровню только к 2026 году или позже [04:31].

## 📈 Экономические индикаторы: ВВП, бензин и волатильность
[[JUMP:06:29]]

Несмотря на опасения, оперативные данные указывают на устойчивость экономики США. Модель GDPNow от ФРБ Атланты отслеживает рост ВВП в третьем квартале на уровне от 2% до 3%, что выше прогнозов большинства экономистов [06:42]. По словам Коласа, это одна из причин, почему глава ФРС Джером Пауэлл чувствовал себя комфортно, снижая ставку на 50 б.п. — экономика не находится в фазе резкого спада [07:08].

Интересным индикатором выступает спрос на бензин:

*   США потребляют около 9,5 млн галлонов бензина в день [08:13].
*   В начале второго и третьего квартала спрос был слабым, но по мере снижения цен показатели выросли на 1–2% по сравнению с прошлым годом [08:26].
*   Как утверждает Ник Колас, исторически крайне сложно получить рецессию в условиях падающих цен на энергоносители [08:51].

Что касается рыночной волатильности, индекс VIX сейчас находится в режиме, характерном для «середины цикла» (mid-cycle), когда экономика расширяется, а прибыли растут [10:10]. Колас напоминает, что аналогичные периоды низкой волатильности наблюдались в середине 1990-х, середине 2000-х и на протяжении большей части 2010-х годов [10:23].

## 🎙 Голоса ФРС: Кашкари и Бостик
[[JUMP:11:30]]

Джош Браун приводит цитаты региональных руководителей ФРС, которые проясняют логику последнего решения. Нил Кашкари (ФРБ Миннеаполиса) отметил, что, хотя объявлять победу над инфляцией рано, процесс дезинфляции идет по плану, а рост номинальной заработной платы замедлился с 5% до чуть менее 4% [12:23]. 

Рафаэль Бостик (ФРБ Атланты) высказался еще более определенно:

1. Инфляция упала быстрее, чем он ожидал [12:35].
2. Рынок труда остывает, но не является слабым [12:48].
3. Экономика находится на устойчивом пути к ценовой стабильности [12:35].

Ник Колас полагает, что риторика чиновников подтверждает намерение ФРС как можно скорее вернуться к нейтральной ставке, чтобы не допустить чрезмерного охлаждения рынка труда [13:25].

## 📉 Анатомия рецессии: Чего на самом деле стоит бояться?
[[JUMP:13:38]]

Джессика Рэйб проанализировала исторические данные и выделила два главных триггера рецессий: экономические шоки (рынок труда) и геополитические шоки (цены на нефть) [13:38].

Маркеры реального начала рецессии на рынке труда:

*   Три месяца последовательных чистых потерь рабочих мест [14:06].
*   Хотя бы один из этих месяцев должен показать сокращение штатов более чем на 200 000 человек [14:06].
*   На текущий момент массовых агрессивных увольнений не наблюдается [14:19].

Геополитический фактор и нефть:

*   С 1987 года все три крупные рецессии начинались после того, как цены на нефть (WTI) взлетали более чем на 80% за год [16:04].
*   Снижение цен на нефть более чем на 20% обычно продлевает экономический цикл (кейсы 1988, 1991, 1994, 1998 и 2015 годов) [15:35].
*   Браун замечает, что США стали крупнейшим экспортером сырой нефти, что может изменить динамику [16:42]. Колас парирует: скачок цен всё равно ударит по бюджетам домохозяйств: «Это поможет Техасу, но навредит всем остальным штатам» [17:22].

## 💻 Технологический сектор: Готов ли «эффект рогатки»?
[[JUMP:21:06]]

Джессика Рэйб ставит вопрос о том, сможет ли технологический сектор снова стать лидером рынка. Анализ 100-дневной скользящей доходности Nasdaq 100 относительно S&P 500 показывает, что в сентябре техи отставали от широкого рынка на статистически необычную величину — одно стандартное отклонение [22:14]. 

Исторические закономерности (по мнению Рэйб):

*   Когда Nasdaq 100 отстает от S&P 500 на 1 стандартное отклонение, он восстанавливается и обгоняет индекс в 2/3 случаев в следующие 100 торговых дней [22:40].
*   Среднее превышение доходности в такие периоды составляет почти 4% [22:54].

Инвесторам следует внимательно изучать структуру ETF. Например, ETF на акции с низкой волатильностью могут иметь радикально разную экспозицию на техсектор: MSCI Minimum Volatility (USMV) состоит на 25% из технологических компаний, в то время как S&P Low Volatility (SPLV) — менее чем на 5% [25:07]. Ник Колас объясняет это разницей в методологии: один фонд ищет низкую волатильность внутри секторов, а другой — по всему рынку без ограничений [26:18].

## 💰 Байбэки и корпоративные прибыли
[[JUMP:28:19]]

Джош Браун считает обратный выкуп акций (байбэки) важнейшим фактором стабильности технологических гигантов. В текущем году компании выкупают акции рекордными темпами, превосходя пики 2019 года [29:29]. Корпорации выступали покупателями даже в самые волатильные недели года, обеспечивая поддержку котировкам [29:43].

Яркий пример — Microsoft:

*   Компания объявила о выкупе акций на $17 млрд за год, закончившийся в июне [30:35].
*   Утверждена новая программа байбэка на $60 млрд [30:35].
*   Дивиденды были повышены на 10% [30:35].

Джессика Рэйб утверждает, что байбэки — это сигнал дисциплины капитала: у компаний так много прибыли, что после всех инвестиций в R&D (НИОКР) у них остаются излишки для возврата акционерам [31:29].

## 📊 Прогнозы на 2025 год: Оптимизм вопреки замедлению
[[JUMP:33:00]]

Аналитики FactSet прогнозируют ускорение роста прибыли почти во всех секторах в 2025 году [33:12]. Исключение составляют лишь коммуникационные услуги, финансовый сектор и коммунальные услуги [33:52]. 

Ожидаемые лидеры роста прибыли в 2025 году:

1. Здравоохранение: рост на 15,4% (Браун связывает это с бумом препаратов GLP-1 для похудения и эффектом «низкой базы» после слабого года) [34:58].
2. Энергетика: ожидается отскок с -11% в этом году до +22,3% в следующем [34:19].
3. Промышленность: также прогнозируется ускорение роста [34:33].

Ник Колас указывает на кредитные спреды как на «сейсмограф» опасений инвесторов. Сейчас спреды по корпоративным облигациям находятся на низких уровнях, что говорит об отсутствии страха перед рецессией у облигационеров [36:18]. В отличие от оптимистичных инвесторов в акции, держатели облигаций крайне осторожны, и их спокойствие — сильный сигнал в пользу устойчивости экономики [37:41].

В завершение Колас отмечает, что текущие высокие коэффициенты P/E (цена/прибыль) оправданы изменением структуры индекса S&P 500. В 1980 году энергетический сектор занимал 22% индекса, а сегодня в нем доминируют высокорентабельные компании вроде Apple, Microsoft и Nvidia с маржой более 20%, что делает исторические сравнения мультипликаторов не совсем корректными [40:45].