# Илон Маск против Сэма Альтмана: «Это асимметричная война за 100 миллиардов долларов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=h_ZpvRjB9JI
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 22.01.2026

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с инвесторами Рори О'Дрисколлом и Джейсоном обсуждают тектонические сдвиги в мире венчурного капитала и технологий. В центре внимания — судебная битва между Илоном Маском и Сэмом Альтманом, судьба компании Thinking Machines и вопрос о том, не превратился ли венчурный бизнес в легальную схему по «обналичиванию» завышенных ожиданий.

## 📉 Кризис публичных рынков и венчурная «схема»
[[JUMP:0:00]]

Обсуждение началось с пессимистичного взгляда на текущее состояние софтверных компаний на бирже. Гарри Стеббингс задался вопросом: может ли венчурная модель по-прежнему приносить деньги, если даже такие «золотые стандарты», как Figma, торгуются на уровнях ниже оценок последних частных раундов [1:39]. Акции DataDog упали на 20%, Monday и PagerDuty также показывают слабую динамику [1:51].

Гарри Стеббингс высказал провокационную мысль:

*   По его мнению, венчурный бизнес и технологии в некотором смысле являются «скамом» (мошенничеством) [5:21].
*   Задача венчурного капиталиста, как утверждает ведущий, состоит в том, чтобы конвертировать аномально высокие мультипликаторы выручки в наличность через M&A или IPO до того, как компания начнет генерировать реальный свободный денежный поток [5:36].
*   Если отрасль перейдет к оценке компаний по чистой прибыли (EPS), венчурная модель в ее нынешнем виде может погибнуть [5:51].

Рори О'Дрисколл не согласился с определением «скам», назвав это рациональной системой [6:04]. Он считает, что инвесторы покупают «корзину» компаний, которые могут стать следующими Microsoft, и готовы переплачивать за этот шанс [6:44]. По его словам, публичный рынок сейчас просто проводит «отсев»: компании с низким ростом получают низкие мультипликаторы, а те, кто оседлал тренд ИИ (например, Palantir с его 70-кратной форвардной выручкой), оцениваются чрезвычайно высоко [2:17].

## 🧠 Крах Thinking Machines и проблема лидерства
[[JUMP:14:05]]

Участники обсудили ситуацию в компании Thinking Machines, которую покидают ключевые сотрудники и сооснователи [14:18]. Несмотря на привлечение огромных средств (последняя оценка составила около $50 млрд), проект сталкивается с серьезными внутренними проблемами [14:30].

Джейсон сравнил эту ситуацию с неудачным посевным раундом, но «с лишними нулями в чеке» [14:56]. Основные тезисы дискуссии:

*   Конфликты между основателями — главная причина неудач на ранних стадиях, и Thinking Machines не стала исключением [15:09].
*   Джейсон выразил скептицизм по поводу того, что компанию возглавляет не технический специалист. Он считает, что в сфере ИИ невозможно удерживать таланты уровня «S-tier», если CEO не является выдающимся техническим визионером [16:28].
*   Рори О'Дрисколл предположил, что инвесторы (такие как Sequoia и Andreessen Horowitz) могут иметь право на возврат средств (redemption), если команду покинет слишком много людей [16:54].

Инвесторы сошлись во мнении, что в нынешних условиях «войны за таланты» исследователи ИИ мотивированы миссией и сложностью задач больше, чем деньгами [19:59]. Они готовы оставить миллионы долларов в опционах, если им не нравится работать под руководством конкретного босса [20:12].

## ⚔️ Илон Маск против Сэма Альтмана: судебный сериал десятилетия
[[JUMP:24:30]]

Главной темой стал судебный иск Илона Маска против OpenAI и Сэма Альтмана. Маск утверждает, что его обманули, вовлекая в создание некоммерческой организации, которая в итоге превратилась в коммерческого гиганта [27:33].

Позиции сторон и детали иска:

*   **Аргумент Илона Маска:** По его словам, основатели OpenAI изначально планировали обман [28:13]. Его претензия составляет от $70 до $130 млрд — это стоимость доли, которую он имел бы, если бы его первоначальные $30 млн были инвестированы в коммерческую структуру [28:25].
*   **Аргумент OpenAI:** Сэм Альтман и Грег Брокман утверждают, что Маск сделал благотворительное пожертвование и получил именно то, за что заплатил: фонд, владеющий значительной долей в одной из самых дорогих компаний мира [26:55].
*   **Мотивы Маска:** Джейсон и Рори считают, что для Илона это «беспроигрышная ситуация» (win-win). Даже если он проиграет, он получит удовольствие от процесса «дискавери» (раскрытия документов), который выставит руководство OpenAI в плохом свете [28:37].

Особое внимание уделили Грегу Брокману. Джейсон выдвинул теорию, что Грег «одержим» тем, что покинул Stripe на раннем этапе (будучи 4-м сотрудником), упустив миллиарды долларов [33:21]. Эта «травма», по мнению гостя, отражена в его дневниках и заставляет его сейчас быть максимально агрессивным в вопросах прибыли [34:28].

Рори О'Дрисколл полагает, что доказать «мошеннический умысел» 2017 года будет крайне сложно [35:57]. Однако сам факт суда может заставить инвесторов требовать дисконта при следующих раундах финансирования из-за риска размытия долей в случае победы Маска [40:35].

## 📺 Реклама в ChatGPT: конец эпохи «чистого» поиска
[[JUMP:44:42]]

OpenAI планирует внедрить рекламу в ChatGPT, что, по мнению участников, было неизбежно [45:21]. Затраты на обслуживание бесплатных пользователей слишком велики, а конверсия в платную подписку обычно не превышает 5–10% [45:48].

Прогнозы по рекламной модели:

*   Джейсон считает, что реклама в ИИ будет полезнее, чем в Google, так как она будет контекстной и помогать в «открытии» (discovery) новых продуктов [46:30].
*   По его оценке, OpenAI может достичь выручки в $25 млрд от рекламы быстрее, чем кто-либо ожидает [52:32].
*   Рори О'Дрисколл отметил, что Google перестал быть лучшим местом для поиска товаров, и рекламные бюджеты неизбежно перетекут туда, где пользователь принимает решение о покупке [52:07].

## 💰 Гигантские раунды: ClickHouse, Replit и Cerebras
[[JUMP:1:01:40]]

В завершение подкаста обсудили недавние оценки частных компаний:

*   **ClickHouse ($15 млрд):** Рори объяснил, что компания доминирует в категории аналитических баз данных (OLAP), которая сейчас взрывается благодаря ИИ [1:07:50]. Инвесторы платят такие суммы, веря в сохранение темпов роста на протяжении 2–3 лет [1:04:44].
*   **Replit ($9 млрд):** Джейсон признался, что за праздники собрал на Replit сложное приложение, не будучи программистом. По его словам, продукт стал на порядок лучше и теперь работает на уровне «агентов», что оправдывает его высокую оценку [1:12:37].
*   **Cerebras ($22 млрд):** Компания готовится к IPO, пытаясь составить конкуренцию Nvidia на рынке чипов для ИИ [1:01:53].

Гарри Стеббингс отметил растущую «неразборчивость» (promiscuity) крупных фондов вроде Sequoia, которые инвестируют одновременно в прямых конкурентов — OpenAI и Anthropic [1:16:46]. Рори О'Дрисколл объяснил это тем, что на поздних стадиях фонды ведут себя как институциональные инвесторы в публичный рынок: они просто покупают долю в секторе, не претендуя на места в совете директоров или доступ к секретной информации [1:11:17].