# Джереми Грэнтем: «Искусственный интеллект испортил мой идеальный медвежий рынок»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9w1wts9Tuzw
Канал: The Compound
Опубликовано: 23.01.2026

---

В новом выпуске подкаста TCAF Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях легендарного сооснователя компании GMO Джереми Грэнтема. В центре дискуссии — выход его автобиографии «The Making of a Perma Bear», анализ текущего пузыря искусственного интеллекта и глубокие структурные изменения в капитализме, которые сломали традиционные законы рыночной экономики.

## 🐻 Ирония ярлыка «перма-медведя»
[[JUMP:02:11]]

Джереми Грэнтем поясняет, что название его новой книги «The Making of a Perma Bear» («Становление перма-медведя») является своего рода «средним пальцем», показанным инвестиционной индустрии [02:48]. По словам гостя, он не считает себя человеком, который всегда настроен пессимистично, однако в глазах среднего инвестора с крайне коротким горизонтом планирования любое предупреждение о завышенных оценках, длящееся более нескольких лет, воспринимается как безумие [03:25].

Грэнтем приводит следующие аргументы в защиту своей позиции:

*   **Искажение восприятия:** Если рынок торгуется выше тренда в течение 17 лет (как это происходит с 2009 года), инвесторы перестают верить в возможность падения [03:55].
*   **Исторический контекст:** По оценкам Грэнтема, уже к 2010 году цены акций находились в топ-5% самых дорогих показателей за сто лет, и с тех пор они практически не возвращались к норме [04:37].
*   **Природа великих пузырей:** Грэнтем утверждает, что настоящие пузыри (как в Японии в конце 80-х) не сдуваются за полгода; они могут существовать годами, переходя от «дорогого» состояния к «заоблачному» [05:03].

## 📈 Четыре бычьих рынка в одном цикле
[[JUMP:06:38]]

Джош Браун предлагает теорию, согласно которой текущий цикл, начавшийся в 2009 году, — это не один монолитный рынок, а четыре последовательных драйвера, которые заставляли инвесторов забыть о фундаментальных оценках [06:53]:

1.  **Отскок после кризиса 2008 года:** Восстановление экономики после обвала GFC.
2.  **Эра обратных выкупов (Buybacks):** Компании агрессивно сокращали количество акций в обращении, делая рынок «непотопляемым».
3.  **Стимулы эпохи COVID:** Прямые вливания триллионов долларов на счета граждан и компаний.
4.  **Капитальные затраты на ИИ:** Текущая фаза, основанная на ожиданиях технологической революции.

Джереми Грэнтем соглашается с этим анализом, отмечая, что первые две фазы были «обычными», тогда как последние две глубоко ушли в территорию пузыря [07:43].

## 🫧 Анатомия пузыря: ИИ против здравого смысла
[[JUMP:07:43]]

По мнению Грэнтема, пузыри — это не «плохие идеи», а наоборот, «великолепные идеи, доведенные до абсурда» [11:42]. Он сравнивает текущую ситуацию с 1929, 1972 и 2000 годами, указывая на специфический признак конца цикла: когда спекулятивные акции (такие как фонд Кэти Вуд в 2021 году) уже падают, а «голубые фишки» (S&P 500) продолжают расти [08:09]. 

Критический взгляд Грэнтема на ИИ-бум:

*   **Прерванный медвежий рынок:** По словам гостя, появление ChatGPT в конце 2022 года «испортило ему идеальный медвежий рынок», который к тому моменту уже привел к падению S&P 500 на 25% [10:49].
*   **Проблема Nvidia:** Грэнтем указывает, что инвесторы покупают миллионы чипов по баснословным ценам, хотя покупатели этих чипов еще не заработали на них ни доллара прибыли [49:27].
*   **Сравнение с железными дорогами:** Грэнтем считает ИИ столь же значимым для истории, как появление железных дорог в XIX веке, но предупреждает, что даже великие технологии не застрахованы от краха переоцененных акций [48:32].

## 📉 Карьерный риск и «исповедь» инвестора
[[JUMP:17:11]]

Один из самых личных моментов беседы — обсуждение «карьерного риска». Грэнтем признает, что его горизонт планирования часто оказывался слишком длинным для его же блага и блага его клиентов [17:24]. 

Основные тезисы о бизнесе по управлению активами:

*   **Увольнение за правоту:** В конце 90-х компания GMO потеряла половину своих активов (с 30 до 20 млрд долларов), потому что отказывалась покупать переоцененные технологические акции. В это время конкуренты удваивали капитал на пузыре [19:09].
*   **Психология клиентов:** Грэнтем отмечает, что инвесторы редко возвращаются к менеджеру, которого они уволили на пике пузыря, даже если тот в итоге оказался прав. «Люди не могут заставить себя купить обратно по 12 то, что продали по 3», — констатирует он [34:23].
*   **Рациональность в иррациональном мире:** Грэнтем признает, что GMO была «слишком чистой» и академичной, не давая клиентам «немного конфет» (хайповых акций), чтобы те могли перетерпеть периоды отставания [29:10].

## 🏗️ Смерть реверсии к среднему и монополизация
[[JUMP:50:07]]

Грэнтем обсуждает один из своих самых известных промахов: ожидание того, что корпоративная маржа вернется к историческим средним значениям. Этого не произошло, и гость объясняет почему [50:20].

*   **Парадигма XXI века:** Начиная с 2000-х годов, прибыль корпораций как доля ВВП неуклонно растет, в то время как реальные зарплаты рабочих в США практически не изменились с 1975 года [51:38].
*   **Политическое влияние:** Грэнтем утверждает, что богатые и влиятельные слои населения используют свои ресурсы для поддержания системы, где капитал облагается налогом меньше, чем труд [52:44].
*   **Провал антимонопольного регулирования:** Гость считает, что Министерство юстиции США «заснуло» на последние 50 лет. Отсутствие реальных разделений монополий (как это было со Standard Oil или AT&T) позволяет компаниям вроде Apple и Amazon диктовать свои цены и подавлять конкуренцию [1:00:36].
*   **Определение качества:** По словам Грэнтема, нынешнее «качество» компаний (высокая маржа, отсутствие долгов) — это просто рабочее определение монополии [1:01:15].

## 🌍 Глобальные вызовы: Демография и климат
[[JUMP:1:05:00]]

Грэнтем выражает серьезную озабоченность долгосрочными трендами, которые рынок предпочитает игнорировать:

*   **Демографический коллапс:** В Китае число рождений сокращается на миллион в год [1:09:21]. В Японии количество 20-летних, вступающих в рабочую силу, составляет лишь 50% от пикового значения 1948 года [1:06:29]. По мнению Грэнтема, общество в стадии сокращения теряет свой драйв («moxy») — люди реже открывают фабрики и берут риски [1:07:33].
*   **Цена изменения климата:** Грэнтем утверждает, что ущерб от наводнений и пожаров уже начал влиять на мировой ВВП, забирая около 0,5% роста ежегодно [1:05:24].

## 💡 Технологический оптимизм: Энергия и выживание
[[JUMP:1:12:00]]

Несмотря на «медвежью» репутацию, Грэнтем видит огромный потенциал в человеческой изобретательности, особенно в энергетике:

*   **Геотермальная энергия:** Он призывает использовать опыт фрекинга (горизонтального бурения) для добычи тепла из недр земли. Это бесконечный и чистый источник энергии [1:14:23].
*   **Ядерный синтез:** Грэнтем считает, что прогресс в этой области за последние 15 лет был колоссальным (в тысячи раз), и сейчас запуск термоядерных реакторов выглядит вероятным событием [1:16:21].
*   **Хранение энергии:** Стоимость хранения энергии упала до 5–8 центов на доллар за последние 20 лет, что делает солнечную и ветровую энергетику по-настоящему конкурентоспособными [1:17:13].

В завершение Грэнтем подчеркивает, что комбинация двух факторов — снижение численности населения (меньшее давление на ресурсы) и бесконечная дешевая зеленая энергия — это единственный путь для выживания человечества как вида [1:18:21].