# Эйлин Ли и Эмили Чанг о кризисе венчурного рынка и будущем ИИ-стартапов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a2MbAUoXmp8
Канал: Startup Grind
Опубликовано: 27.04.2024

---

Десять лет назад термин «единорог» ворвался в лексикон Кремниевой долины, навсегда изменив то, как инвесторы и основатели оценивают успех. На конференции Startup Grind основательница Cowboy Ventures Эйлин Ли, придумавшая это определение, и ведущая Bloomberg Эмили Чанг обсудили эволюцию стартап-экосистемы: от «магической алхимии» первых миллиардных компаний до суровой реальности «бумажных» оценок сегодняшнего дня.

## 🦄 Рождение термина и 14-кратный рост рынка
[[JUMP:0:00]]

В 2013 году Эйлин Ли, основав фонд Cowboy Ventures, столкнулась с проблемой отсутствия данных на ранних стадиях инвестирования. Чтобы понять, какие компании имеют потенциал к масштабированию, она составила произвольный список американских технологических компаний моложе 10 лет, чья оценка превысила $1 млрд [1:32]. В тот момент в списке оказалось всего 39 компаний.

Слово «единорог» было выбрано случайно как замена громоздким описаниям. По словам Ли, она рассматривала варианты вроде «хоум-ран» или «монстр-хит», но они звучали слишком самоуверенно [2:54]. Термин «единорог» же подчеркивал особую «магию» и редкость успеха, который зависит не только от ума и продукта, но и от удачи и тайминга [3:07].

Спустя десятилетие ситуация кардинально изменилась:

*   В 2013 году насчитывалось 39 единорогов [3:21].
*   В 2024 году их число выросло до 532 — рост в 14 раз [3:34].
*   Эйлин Ли признает, что не могла предсказать такой масштаб, и считает, что сегодня термин часто используется «не по назначению», становясь для основателей самоцелью, а не побочным результатом создания ценности [4:28].

## 📉 От потребительского бума к эре Enterprise и «бумажных» богатств
[[JUMP:5:07]]

Анализ данных 532 современных единорогов выявил фундаментальные сдвиги в структуре рынка. Если в 2013 году 80% списка составляли потребительские компании (Facebook, Twitter, Groupon [5:46]), то сегодня 80% — это корпоративное ПО (Enterprise) [6:11].

Ключевые изменения в экосистеме, по мнению Ли:

1.  **Ликвидность против «бумаги»:** В 2013 году две трети единорогов уже вышли на биржу или были куплены, принеся реальные деньги инвесторам. Сегодня 93% из 532 единорогов остаются частными компаниями [6:36]. Ли называет их «papercorns» (бумажные единороги), чье богатство может никогда не материализоваться.
2.  **Эра нулевых ставок (ZERP):** Около 60% нынешних единорогов привлекали капитал в период сверхнизких процентных ставок, что привело к раздутым оценкам [6:50]. Разрыв между их прошлой оценкой и текущей рыночной реальностью Ли считает критическим.
3.  **Падение эффективности капитала:** Если раньше потребительские компании возвращали $11 на каждый вложенный доллар, а корпоративные — $26, то сейчас этот показатель упал до $7 для обеих категорий [7:43]. Ли подчеркивает, что сегодня публичные рынки (акции Microsoft или Nvidia) зачастую дают лучшую доходность, чем венчурный портфель из переоцененных стартапов [8:08].

По прогнозу Ли, в ближайшие пять лет около 300 из нынешних более чем 500 единорогов сохранят свой статус, тогда как остальных ждет жесткая коррекция [7:16].

## 🌉 Будущее Кремниевой долины и экспансия хабов
[[JUMP:9:40]]

Обсуждая статус Сан-Франциско, Ли отмечает, что город перестал быть абсолютным монополистом. Если раньше подавляющее большинство единорогов базировалось здесь, то теперь доля штаб-квартир в СФ упала ниже 50% [10:20]. Новые центры роста появились в Бостоне, Денвере, Сан-Диего и Остине.

Тем не менее, для ранних стадий Ли считает личное присутствие в командах критически важным для скорости разработки (product velocity) [10:47]. Она приводит в пример OpenAI, где руководство настаивает на очной работе как залоге быстрого прогресса [11:12]. По мнению Ли, ИИ сейчас «краткосрочно переоценен, но долгосрочно недооценен» и станет фундаментом для всех будущих технологий [11:25].

## 📺 Эмили Чанг: за кулисами интервью с лидерами технологий
[[JUMP:14:44]]

Во второй части дискуссии спикеры поменялись ролями, и Эйлин Ли расспросила Эмили Чанг о её новом проекте *The Circuit* на Bloomberg. После 13 лет ведения ежедневного шоу Эмили решила перейти к длинному формату, чтобы глубже раскрыть личности героев индустрии.

Чанг поделилась инсайдами о встречах с топ-менеджерами:

*   **Джейми Даймон (JPMorgan Chase):** Признался, что иногда чувствует себя так, будто скачет на диком бронко, стараясь просто удержаться в седле [17:53].
*   **Мэри Барра (GM):** Единственная женщина-глава автоконцерна, которая в жизни оказалась «крутой мамой на электро-хаммере», а не просто строгим руководителем из отчетов о доходах [21:05].
*   **Палмер Лаки (Anduril/Oculus):** Владелец личного военного корабля и шести вертолетов. Чанг охарактеризовала его как «гения», но не согласилась с эпитетом «злой гений» [21:32].

Самым запоминающимся моментом она назвала интервью с Сэмом Альтманом (OpenAI), взятое до кризиса в совете директоров компании. На вопрос «Почему мы должны вам доверять?» Альтман ответил: «Не должны» [22:39]. Эмили считает этот ответ честным и подчеркивает роль журналистов и инвесторов в контроле над создателями ИИ [23:08].

## 🚀 Советы основателям в новой реальности
[[JUMP:12:31]]

В завершение Ли дала несколько практических советов предпринимателям, работающим в условиях «сложного» рынка:

*   **Остерегайтесь ERR вместо ARR:** Используя термин фонда Altimeter, она предостерегла от путаницы «годовой регулярной выручки» (ARR) с «экспериментальной выручкой» (ERR), когда клиенты покупают ИИ-продукты просто «поиграть» по указке руководства, но не планируют их внедрять на постоянной основе [13:37].
*   **Выбирайте «пит-стоп команду»:** В трудные времена инвесторы часто «гостят» (перестают выходить на связь) проблемные компании. Ли советует тратить больше времени на проверку тех, кого вы пускаете в капитал, чтобы в кризис рядом были надежные советники [14:17].
*   **Фокус на ROI:** Сегодня бизнес-клиенты переходят от модели покупки лучших точечных решений (best of breed) к покупке комплексных пакетов (best of suite) [9:01]. Основателям нужно четко понимать бюджет заказчика и доказывать возврат инвестиций, особенно если продукт заменяет старое ПО или таблицы [12:44].