# Джим Бьянко: «Эпоха пассивного инвестирования и бесплатной ликвидности мертва»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ElpXrh_YIzU
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 15.05.2025

---

В новом эпизоде подкаста «U Got Options» на канале Top Traders Unplugged, записанном прямо в торговом зале Чикагской биржи опционов (CBOE), ведущий Джим Карсон (Jim Carson) беседует с Джимом Бьянко (Jim Bianco), основателем Bianco Research. Обсуждение охватывает фундаментальные сдвиги в мировой экономике: от конца сорокалетней эпохи низких ставок до роста популизма, влияния тарифов и новой реальности для инвесторов, где пассивные стратегии могут перестать работать.

## ✊ От Хеймаркет до Трампа: корни американского популизма
[[JUMP:01:33]]

Разговор начинается с исторического экскурса в события в Чикаго, которые легли в основу Первомая. Бьянко напоминает, что праздник зародился в 1886 году на площади Хеймаркет, всего в миле от места записи подкаста, во время демонстрации за права рабочих и восьмичасовой рабочий день [02:39]. По его словам, взрыв, за которым стояли интересы крупных владельцев бизнеса, стал катализатором всего профсоюзного движения [03:07].

Бьянко проводит параллель между событиями вековой давности и современным ростом популизма. По его мнению, идеи Дональда Трампа о возвращении рабочих мест находят отклик именно у того рабочего класса, который чувствует себя проигравшим от глобализации последних 40 лет [08:39]. Несмотря на то что глобализация была чистой выгодой для ВВП США в целом, Бьянко утверждает, что она привела к катастрофическому неравенству, ставшему топливом для политических потрясений [08:51].

## 📉 Карьера в эпоху кризисов: от краха 1987-го до наших дней
[[JUMP:03:48]]

Джим Бьянко делится личной историей, начав карьеру на Уолл-стрит в 1984 году. В 1987 году он работал в Shearson Lehman Brothers на 101-м этаже Южной башни ВТЦ [04:14]. Бьянко вспоминает, как принял предложение о работе в First Boston (впоследствии Credit Suisse) 16 октября 1987 года — в пятницу перед «Черным понедельником» [04:28].

Его опыт включает:

*   Работу в UBS Securities в Нью-Йорке [05:33].
*   Переход в Arbor Trading Group в Чикаго в 1990 году на позицию директора по исследованиям фиксированного дохода [05:47].
*   Основание Bianco Research в 1998 году в качестве независимого аналитического подразделения [06:02].

## 💰 Кризис неравенства: 19 семей против 40% населения
[[JUMP:09:33]]

Участники дискуссии расходятся во взглядах на проблему госдолга, но единодушны в оценке неравенства. Джим Карсон полагает, что сам по себе долг не является критической проблемой, приводя в пример Японию, которая монетизировала свой внешний долг через центральный банк [10:01]. Однако он считает, что истинный корень бед — это перераспределение богатства на самый верх пирамиды [11:07].

Карсон и Бьянко приводят шокирующую статистику:

*   Всего 19 богатейших семей Америки в прошлом году увеличили свое состояние на $1 трлн — это сопоставимо с состоянием нижних 40% населения (около 120 млн человек) [16:46].
*   Топ-10% населения США по уровню доходов сегодня обеспечивают 50% всех розничных продаж в стране [18:06].
*   400 крупнейших налогоплательщиков Нью-Йорка платят почти половину всех налогов города [17:12].

По мнению Бьянко, экономика США «вымыла» средний класс [22:37]. Он отмечает, что 65% американцев не имеют высшего образования, и для них глобализация стала ударом, лишившим их возможности содержать семью на доходы от ручного труда или производства [20:07].

## 📉 Конец эпохи «Экономики предложения» (1982–2021)
[[JUMP:21:15]]

Бьянко и Карсон анализируют период с 1982 по 2021 год как сорокалетний цикл «экономики предложения» (supply-side economics) [21:15]. Снижение ставок с 20% до почти нуля стимулировало корпорации и богатых инвесторов, так как именно они являются основными заемщиками [21:28].

Последствия этой политики по мнению Бьянко:

*   Рост корпоративных прибылей и глобализация производства (поиск дешевого труда) [22:32].
*   Отсутствие потребительской инфляции при гигантской инфляции активов [21:53].
*   Технологический бум, финансируемый дешевым капиталом [22:45].

Бьянко утверждает, что этот цикл завершился в 2020 году. Экономика изменилась фундаментально — от перехода на удаленную работу до возвращения устойчивой инфляции [35:02]. Он считает, что ФРС больше не сможет печатать деньги для спасения рынков, так как теперь она скована необходимостью бороться с ростом цен [35:43].

## 📊 Прогноз «4-5-6» и смерть пассивного инвестирования
[[JUMP:26:41]]

Джим Бьянко озвучивает свой прогноз по доходности рынков на ближайшие годы, который он называет «рынком 4-5-6» [26:41]:

1.  **Наличные (Cash):** Доходность около 4% (через инструменты денежного рынка и казначейские векселя) [26:53].
2.  **Облигации (Bonds):** Доходность около 5% (средняя доходность по широким индексам вроде Bloomberg Aggregate) [27:20].
3.  **Акции (Stocks):** Доходность около 6% [28:55].

Бьянко аргументирует это тем, что при текущих оценках (коэффициент Шиллера PE на уровне 37) акции должны приносить лишь на 1% больше, чем облигации [28:28]. По его мнению, эпоха, когда индекс S&P 500 рос на 25% в год просто из-за притока ликвидности, закончилась [29:34].

Это создает условия для возвращения активного управления. Бьянко использует метафору парусного спорта: когда дует ветер в 25 узлов, достаточно просто поднять парус (индексное инвестирование). Когда ветер стихает до 6 узлов, вперед вырываются те, кто умеет лавировать и настраивать паруса (активные менеджеры) [29:20].

## 🧱 «Стена тарифов» и эффект «Дня освобождения»
[[JUMP:40:38]]

Бьянко вводит понятие «День освобождения» (Liberation Day), относя его ко 2 апреля [47:27], когда администрация Трампа (в гипотетическом или обсуждаемом контексте реализации политики) начала активно продвигать тарифную повестку. Он предупреждает о значительном лаге в экономических данных:

*   Доставка груза из Китая в Лос-Анджелес занимает 30 дней [47:40].
*   Доставка поездом до Чикаго — 45 дней [47:55].
*   Доставка до Нью-Йорка — 60 дней [47:55].

Следовательно, реальное влияние тарифов на цены и кошельки потребителей проявится лишь через 1–2 месяца после их введения [48:07]. Бьянко полагает, что рынок столкнется со «стеной» в течение 90 дней, когда рост цен приведет к снижению объемов продаж, так как половина американцев не может найти лишние $1000 на экстренные расходы [48:19].

## 🌍 Судьба империи: грабеж соседей или «слуги»-мигранты
[[JUMP:49:11]]

Обсуждая долгосрочные перспективы США как «стареющей империи», Бьянко выделяет два исторических способа поддержания доминирования:

1.  **Грабеж соседей:** Трамп пытается заставить Китай и других партнеров оплачивать американские тарифы и расходы, по сути, экспроприируя их доходы [50:43].
2.  **Создание класса «слуг»:** Демократическая партия, по мнению Бьянко, делает ставку на приток мигрантов, готовых выполнять низкооплачиваемую работу, которую не хотят делать граждане [51:10].

Карсон добавляет, что хотя Римская империя находилась в упадке 250 лет, этот процесс не означает немедленного краха, но требует смены лидерства и готовности пережить 10–15 лет болезненной перестройки [52:44].

## 📈 Стратегия в условиях волатильности
[[JUMP:55:19]]

В условиях режима высокой волатильности Бьянко и Карсон рекомендуют:

*   **Отказ от линейного мышления:** Времена, когда все активы росли вместе на ликвидности ФРС, прошли [56:25].
*   **Использование опционов:** Инструменты от 0DTE до долгосрочных LEAPS позволяют делать направленные ставки с ограниченным риском и высокой выпуклостью (convexity) в моменты смены режимов [56:49].
*   **Децентрализация портфеля:** Нужно смотреть за пределы «Великолепной семерки» (Magnificent 7) на остальные 1993 акции в широких индексах [56:12].
*   **Управление дюрацией:** Из-за плоской кривой доходности сейчас выгоднее находиться в краткосрочных облигациях с низкой дюрацией, получая ту же доходность, что и по длинным бумагам, но без риска потери 60-80% тела при росте ставок [1:00:22].