# Почему малые компании дешевы, а американцы богаче немцев: разбор Animal Spirits

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Kz-rxMuW3_c
Канал: The Compound
Опубликовано: 31.07.2024

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник обсуждают парадоксы современного инвестирования: от того, почему для поиска «победителей» нужно покупать сотни акций, до причин, по которым американские рабочие в беднейших штатах зарабатывают больше, чем в Германии. В центре внимания — кризис стратегий крупных брендов вроде Nike, рекордные притоки в облигации и культурные сдвиги, отраженные в успехах IMAX и провалах на рынке недвижимости.

## 📉 Малые против больших: ловушка дешевизны
[[JUMP:03:25]]

Обсуждая текущее состояние рынка, ведущие ссылаются на анализ Майкла Сейста (Michael Seist) под названием «Лев зимой». Основной тезис заключается в том, что малые компании (small caps) отстают от гигантов (large caps) не без причины. 

По данным Сейста, крупные компании демонстрируют более высокие темпы роста прибыли и лучшие показатели маржинальности свободного денежного потока (free cash flow) [03:54]. Интересно, что превосходство крупной капитализации наблюдается практически во всех секторах, кроме одного, начиная с 2010 года. Это касается даже технологического сектора: малый тех (small-cap tech) не показал выдающихся результатов, в отличие от бигтеха [04:07].

**Инвестиционные тезисы:**

*   **Оценка vs Качество:** Хотя малые компании сейчас выглядят «сочными» с точки зрения исторических оценок (они дешевы), Бен Карлсон подчеркивает, что они дешевы по объективным причинам [04:34]. 
*   **Вопрос цикла:** Главный вопрос для инвестора сегодня — станет ли эта дешевизна попутным ветром или дороговизна крупных компаний превратится в препятствие для их дальнейшего роста [04:47].

## 🎯 Как на самом деле поймать акции-победители
[[JUMP:05:15]]

Бен Карлсон приводит данные исследования Vanguard, в котором анализировались шансы инвестора на владение акциями, обеспечивающими основную доходность рынка (на основе индекса Russell 3000).

Основные выводы симуляций Монте-Карло:

*   Вероятность превзойти бенчмарк (индекс) оказывается **самой высокой**, если вы владеете 500 акциями из 3000, а не концентрированным портфелем из 10–15 бумаг [06:06].
*   Майкл Батник иронично называет это «скрытым индексированием» (closet indexing), однако Бен возражает: концентрация портфеля лишь кратно увеличивает риск катастрофического отставания от рынка [06:32].
*   По мнению Бена, если вашей вселенной является S&P 500, владение 300 акциями вместо 30 значительно повышает ваши шансы не упустить тех немногих «победителей», которые тянут за собой весь индекс [06:57].

В качестве примера волатильности «победителей» приводится Netflix. С момента IPO в 2002 году акции компании пережили четыре катастрофических падения: на 63%, 74%, 82% и снова на 74% [07:37]. Тем не менее, среднегодовая доходность (CAGR) составила 32% за все время и 26% за последние 10 лет [07:50].

## 🏦 Ренессанс облигаций и «поумневшие» инвесторы
[[JUMP:08:28]]

Ведущие отмечают значительное улучшение поведения инвесторов. Согласно Wall Street Journal, в облигационные фонды (Fixed Income ETFs) к июлю 2024 года влито рекордные 150 млрд долларов [08:54].

**Ключевые факты о рынке облигаций:**

*   На налогооблагаемые облигационные фонды пришлось почти 90% чистого притока средств в фонды США в первой половине года [09:07].
*   Текущая доходность индекса Bloomberg Agg составляет около 4,8% (против почти 1% во время пандемии) [10:01].
*   Активы крупнейшего фонда облигаций (тикер: AGG) выросли с 75 млрд до 112 млрд долларов с начала 2023 года [10:41].

Майкл Батник считает, что этот приток обусловлен попытками инвесторов «поймать» момент перед снижением ставок ФРС [09:20]. Бен Карлсон добавляет, что большая часть этого дисциплинированного поведения навязана финансовыми советниками, которые помогают клиентам «убрать руки с руля» и не совершать панических ошибок [11:08].

## 💰 Американское богатство: Миссисипи богаче Германии?
[[JUMP:11:47]]

В подкасте обсуждаются данные исследования Economic Innovation Group о зарплатах в США в сравнении с другими развитыми странами. 

**Удивительная статистика:**

*   Только рабочие в Люксембурге и Швейцарии имеют среднюю заработную плату выше, чем жители штатов США с самыми низкими доходами [17:13].
*   Средняя зарплата в Миссисипи выше, чем в Германии или Канаде [17:27].
*   Жители Западной Вирджинии зарабатывают больше, чем жители Австрии, Дании или Бельгии [17:39].

Одной из причин такого разрыва Бен называет трудоголизм американцев: в США люди работают значительно больше часов в год, чем в Европе, где принято брать длительные отпуска [17:54]. Кроме того, расходы американцев на энергию (бензин, электричество) упали до исторического минимума в 4% от общего бюджета (в 80-е годы этот показатель достигал 10%) [19:13].

## 🏠 Замороженный рынок жилья: ловушка «налоговой базы»
[[JUMP:22:37]]

Обсуждая рынок недвижимости, Бен Карлсон выдвигает теорию о том, почему предложение домов останется низким еще десятилетие. Виной тому — правило «Step-up in basis» (пошаговое повышение налоговой базы при наследовании).

**Аргументы:**

*   Если пожилая пара продает дом сейчас, они могут исключить из налогов только 500 тыс. долларов прибыли. Если же они живут в доме до смерти и завещают его детям, дети получают дом по текущей рыночной цене без необходимости платить налог на огромный прирост капитала за десятилетия [26:49].
*   Это дестимулирует бумеров продавать жилье, даже если оно слишком велико для них. Они предпочтут «сидеть» на активах стоимостью в миллионы долларов, чтобы передать их детям в качестве безналогового наследства [27:16].

При этом статистика показывает, что жизнь не стоит на месте: за последние два года родилось 7 млн детей, случилось 3 млн свадеб и 1,5 млн разводов [24:09]. Продавцы не могут ждать вечно, но экономические стимулы работают против рынка.

## 🍟 Картофельный кризис и ошибки Nike
[[JUMP:28:09]]

Майкл анализирует отчеты компаний потребительского сектора, используя приложение Quarter. 

1.  **Lamb Weston (крупнейший производитель картофеля фри):** Акции компании рухнули на 28% за день [30:32]. Причина — замедление трафика в ресторанах и снижение спроса на замороженный картофель из-за инфляции цен в меню [29:52]. Это важный индикатор состояния кошелька среднего потребителя.
2.  **Nike:** Акции упали почти на 60% от своих максимумов [31:55]. Майкл считает, что главной ошибкой менеджмента стал резкий переход от оптовых продаж (wholesale) к модели Direct-to-Consumer (DTC). Они «пробили дыру в собственном корабле», отказавшись от проверенных каналов дистрибуции в пользу прямых продаж, и теперь восстановление займет годы [32:23].

## 🐦 Илон Маск и «токсичность» Twitter (X)
[[JUMP:38:28]]

Ведущие выражают обеспокоенность эволюцией платформы Twitter под руководством Илона Маска.

*   **Алгоритмы:** По мнению Майкла Батника, вкладка «For You» стала напоминать TikTok в его худшем проявлении, подсовывая пользователям «самый мерзкий и вызывающий привыкание контент», включая насилие и политическую агрессию [38:40].
*   **Экономика платформы:** Выручка Twitter от рекламы упала более чем на 80% [40:27]. 
*   **Политизация:** По мнению Майкла, Маск стал «опасной фигурой», используя платформу для продвижения политических фейков (например, видео с Камалой Харрис, созданного ИИ) и предсказаний о неизбежном банкротстве США [39:45].
*   **Мнение ведущих:** Оба участника признают, что платформа дала им много возможностей в прошлом, но сейчас она превратилась в «lightning rod» (громоотвод) для политических споров, где Маск выступает в центре вселенной [41:08].

## 🍿 Культурный ренессанс: IMAX и «Дэдпул»
[[JUMP:50:35]]

Летний сезон кино оказался неожиданно успешным, что подтверждает инвестиционный тезис Майкла о востребованности «премиального опыта».

**Факты об IMAX:**

*   Фильм «Дэдпул и Росомаха» показал лучший старт в истории IMAX для фильмов с рейтингом R и лучший старт для Marvel со времен «Человека-паука: Нет пути домой» [51:25].
*   Доля IMAX в общих кассовых сборах выросла с 3% в 2018 году до почти 5% сейчас [52:06]. 
*   Инвесторы готовы платить за качество: фильм заработал почти 10% всех домашних сборов, занимая всего 1% от общего количества экранов [51:40].

В завершение выпуска Майкл Батник демонстрирует свою физическую коллекцию DVD, которую он хранит как реликвию в специальном альбоме [49:14]. Это вызывает ностальгическую дискуссию о том, насколько доступным стал контент сегодня: раньше один подержанный DVD в Blockbuster стоил 10–20 долларов, что сопоставимо с месячной подпиской на стриминг со всей библиотекой мира [50:21].