# Эрозия независимости ФРС и «Понци-схема» рынка жилья: аналитика Forward Guidance

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ja3utcgqTOI
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 26.07.2025

---

В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущие Джек Фарли и Куинн Томпсон обсуждают критические изменения в монетарной политике США. В центре внимания — визит Дональда Трампа в здание ФРС, риск утраты независимости центральным банком и предстоящий отчет казначейства (QRA), который может стать определяющим фактором для рыночной ликвидности до конца года.

## 🏛️ Театр монетарной политики: Трамп против Пауэлла
[[JUMP:02:39]]

В центре обсуждения оказался недавний визит Дональда Трампа в здание Федеральной резервной системы, где он встретился с Джеромом Пауэллом под предлогом осмотра хода ремонтных работ [02:52].

Позиции участников по этому событию:

*   **Мнение Джека Фарли:** Он считает этот визит «классическим маневром Трампа» для сохранения лица обеими сторонами. Джек предполагает, что нарратив о давлении на Пауэлла с целью его отставки через аудит расходов на реновацию здания достиг своего пика [03:31]. По его оценке, это может быть частью закулисной сделки: Трамп прекращает публичные нападки, а Пауэлл обещает покинуть совет управляющих сразу по истечении срока председательства в 2026 году [10:08].
*   **Мнение Куинна Томпсона:** Куинн рассматривает это как психологическое давление. Он сравнивает поведение Трампа с его поведением на дебатах с Хиллари Клинтон — попытка доминировать физически и ментально [05:17]. При этом Томпсон подчеркивает, что реальное увольнение Пауэлла сейчас маловероятно, так как рынок воспринял бы это крайне негативно [04:38].

Риски для независимости ФРС, по словам участников:

1.  **Эрозия институтов:** Оба ведущих согласны, что мы наблюдаем многолетний процесс ослабления независимости регулятора [05:44].
2.  **Кадровый состав:** К 2026 году Трамп может получить возможность назначить почти 50% состава Совета управляющих, что фактически передаст контроль над ставками в руки лояльных ему людей [11:02].
3.  **Инфляционные ожидания:** Джек указывает на данные Йенса Нордвига: пятилетние «брек-ивенты» (инфляционные ожидания) растут вопреки падению цен на нефть [05:57]. По его мнению, это признак того, что рынок начинает закладывать в цены риск потери доверия к ФРС [06:36].

## 💸 Ликвидность и «амплитудный» режим резервов
[[JUMP:17:29]]

Обсуждение коснулось технического устройства банковской системы и того, как ФРС планирует завершить программу количественного ужесточения (QT).

Основные тезисы:

*   **Уровень резервов:** Кристофер Уоллер ранее упоминал сумму в $2,7 трлн как «нижний комфортный уровень» резервов (LCLOR) [18:10]. При достижении этого порога ФРС должна будет остановить QT.
*   **Переход к расширению:** Джек предполагает, что уже осенью ФРС может начать расширять баланс, чтобы резервы росли соразмерно ВВП [18:36]. Он уточняет, что это не будет полноценным QE (скупкой долгосрочных облигаций), а скорее покупкой краткосрочных векселей для поддержания ликвидности [19:00].
*   **Ловушка дюрации:** По мнению Куинна, чиновники ФРС (такие как Боумен и Уоллер) на словах выступают за «нормализацию» баланса, но на деле боятся продавать долгосрочные облигации, так как это обрушит рынки активов [19:54].

## 📜 Квартальный отчет казначейства (QRA) и стратегия долга
[[JUMP:23:43]]

На следующей неделе ожидается публикация плана заимствований Казначейства США, который ведущие считают ключевым катализатором для рынков.

Сценарии, которые обсудили Джек и Куинн:

1.  **Целевой уровень TGA:** Исторически Казначейство стремится держать в TGA (счет казначейства в ФРС) около $850 млрд [24:49]. Если они снизят цель до $650 млрд, это сократит потребность в выпуске облигаций на $200 млрд, что будет позитивно для рыночной ликвидности [25:02].
2.  **Векселя вместо купонов:** Скотт Бессент и Дональд Трамп ранее призывали прекратить выпуск долгосрочных облигаций по высоким ставкам и перейти на краткосрочные векселя (bills) [24:10]. По мнению Джека, рынок внимательно следит, изменится ли доля долгосрочных бумаг в плане выпуска [25:15].
3.  **Ликвидный голод:** Куинн отмечает, что пополнение счета TGA в ближайшие месяцы в любом случае будет «отрицательным для ликвидности», так как Казначейству нужно выпустить векселей почти на $1 трлн [23:17].

## 📉 Смена режима доллара и корреляция с золотом
[[JUMP:35:49]]

Ведущие проанализировали необычное поведение доллара США и его отрыв от традиционных индикаторов.

*   **Разрыв с доходностью:** Куинн отмечает, что после так называемого «дня освобождения» (момента рыночной паники из-за слухов о ФРС) корреляция между курсом доллара и разницей процентных ставок сломалась [37:35]. Доллар снижается, несмотря на сохранение высоких ставок в США.
*   **Аналогия с золотом:** В 2022 году золото перестало обратно коррелировать с реальными доходностями из-за массовых закупок центральными банками [36:29]. Джек считает, что с долларом сейчас происходит нечто подобное — смена режима, где он больше не является защитным активом в моменты падения акций [39:19].
*   **Глобальный контекст:** По мнению Куинна, Европа и остальной мир сейчас «импортируют дезинфляцию» из Китая, что позволяет им проводить более мягкую политику по сравнению с США [41:07]. Это дает США относительное преимущество, и Куинн прогнозирует возможный отскок доллара (индекс DXY) от текущих уровней [43:21].

## 🏠 Рынок жилья: «Понци-схема» для целого поколения
[[JUMP:46:40]]

В отсутствие постоянного соведущего Тайлера, Джек и Куинн обсудили его любимую тему — «Понци-природу» американского рынка недвижимости.

Аргументы участников:

1.  **Тупиковая ситуация:** Для решения проблемы доступности жилья цены должны упасть, но правительство не может этого допустить, так как недвижимость — это основной пенсионный план целого поколения [47:32].
2.  **Проблема предложения:** Куинн считает, что власти пытаются балансировать: им нужно снизить стоимость финансирования (ипотечные ставки), но при этом разблокировать предложение, которое сейчас «заморожено» [48:24].
3.  **Инфляционный финал:** Ведущие сошлись во мнении, что все предлагаемые политиками решения (субсидии, тарифы, ограничение иммиграции) несут краткосрочную выгоду, но ведут к долгосрочной секулярной инфляции [50:36].

Джек резюмирует, что текущая ситуация — это «танцы, пока играет музыка», где краткосрочные стимулы создают фундамент для будущих экономических проблем [50:36].