# Брайан Белски: «Мы находимся внутри 25-летнего бычьего рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Db5LNFun4DQ
Канал: The Compound
Опубликовано: 21.02.2025

---

На выездной сессии шоу The Compound and Friends в Неаполе (Флорида) Брайан Белски (Brian Belski), главный инвестиционный стратег BMO Capital Markets, представил детальный анализ текущего состояния фондового рынка. Белски, имеющий более чем 35-летний опыт работы на Уолл-стрит, утверждает, что американская экономика находится внутри масштабного 25-летнего «секулярного» бычьего тренда, и делится стратегиями управления портфелем в условиях высокой волатильности и доминирования технологических гигантов.

## 📈 Секулярный бычий рынок и возвращение к «норме»
[[JUMP:04:45]]

Брайан Белски остается одним из самых последовательных оптимистов на Уолл-стрит. Согласно его анализу, текущий 25-летний секулярный бычий рынок начался еще в 2009 году [04:45]. Внутри этого глобального цикла существуют более короткие циклические фазы: по словам стратега, сейчас идет второй год циклического бычьего рынка, стартовавшего в октябре 2022 года [04:57].

Белски полагает, что 2024 год станет периодом «нормализации» рынка. По его мнению, аномальный период, длившийся с конца 1990-х годов (включая крах доткомов, финансовый кризис 2008 года и пандемию COVID-19), завершается [14:11]. Гость определяет «нормальный рынок» следующими параметрами:

*   Ежегодный рост котировок в районе 10%.
*   Рост прибыли компаний (earnings growth) на уровне 10%.
*   Дивидендная доходность как важная составляющая общего дохода.
*   Коэффициент P/E (цена/прибыль) в диапазоне от 18 до 22.
*   Доходность 10-летних казначейских облигаций США в стабильном коридоре от 3,5% до 4,5% [19:33].

## 🧪 Критика опросов и «мусорная наука» настроений
[[JUMP:09:17]]

В ходе дискуссии участники обсудили данные последнего опроса управляющих фондами от Bank of America. Согласно результатам, 89% инвесторов считают акции США исторически переоцененными [09:31]. Однако при этом уровень наличности в их портфелях упал до 3,5% — исторического минимума [10:12]. 

Брайан Белски называет подобные опросы «мусорной наукой» (junk science) [11:34]. По его утверждению:

1.  Крупные инвесторы часто неискренни в ответах или вовсе не заполняют анкеты.
2.  Реальное настроение рынка можно понять только через личное общение, оценивая язык тела и конкретные вопросы профессионалов [11:19].
3.  Технический анализ и стандартные отклонения в моделях ценообразования гораздо эффективнее для измерения волатильности, чем индексы настроений типа VIX или соотношение Put/Call [12:55].

## 🏋️ Стратегия «Штанги» (Barbell) и Magnificent 7
[[JUMP:24:44]]

Обсуждая доминирование «Великолепной семерки» (Magnificent 7), Белски предложил использовать стратегию «штанги», чтобы сбалансировать риски и получить альфу (доходность выше рыночной).

В секторе потребительских товаров (Consumer Discretionary) гость рекомендует «нейтрализовать» вес таких гигантов, как Amazon и Tesla, владея ими в меньшей пропорции, чем в индексе [24:56]. Вместо этого он предлагает наращивать позиции в следующих компаниях:

*   Lululemon Athletica
*   Home Depot
*   TJX Companies (TJ Maxx)
*   Marriott International [25:09]

Аналогичный подход стратег применяет в коммуникационном секторе: на одной стороне «штанги» находятся Google и Netflix, на другой — Spotify, AT&T и Reddit [25:50]. Белски подчеркивает, что Spotify является отличным примером генератора «чистой альфы», так как компания не входит в индекс S&P 500 [27:22].

## 🛠 Методология отбора акций и дисциплина продаж
[[JUMP:29:18]]

BMO Capital Markets под руководством Белски использует четырехстраничный подход к анализу каждой компании («Chart Book»): оценка стоимости (valuation), рост прибыли (earnings growth), операционные показатели и динамика цены [29:32].

Белски придерживается крайне низкой оборачиваемости портфеля — всего 22%, в то время как у многих активных менеджеров этот показатель достигает 100–150% [31:42]. Однако существуют жесткие правила для немедленной продажи актива:

*   **Ложь руководства:** Если CEO компании предоставляет ложные данные или необоснованно приукрашивает ситуацию на конференц-колле, Белски закрывает позицию немедленно, переводя компанию в «штрафной бокс» [33:02].
*   **Снижение дивидендов:** В стратегиях Dividend Growth акция продается сразу после объявления о сокращении выплат [34:35].
*   **Утрата фокуса:** В качестве примера Белски привел Meta (признана экстремистской в РФ), акции которой он продал, когда Марк Цукерберг переключил все внимание на метавселенную, игнорируя основной бизнес [35:13].

Интересным кейсом стала покупка акций Starbucks. Белски инициировал позицию в 200 базисных пунктов (2% портфеля) в момент падения котировок со $100 до $70, предсказав увольнение предыдущего CEO после его неудачного интервью [33:54]. Прогноз подтвердился через несколько недель назначением Брайана Никкола из Chipotle [34:22].

## 🤖 Искусственный интеллект за пределами технологий
[[JUMP:35:55]]

Белски считает, что главными бенефициарами ИИ могут стать не только производители чипов, но и компании, внедряющие технологию для повышения эффективности. К «скрытым» ИИ-акциям гость относит:

*   **Ритейл:** Costco и Walmart [36:23].
*   **Банковский сектор:** Крупные банки, которые были ранними последователями финтеха и используют ИИ для автоматизации работы отделений и банкоматов [36:38].

Относительно компании Nvidia Белски отмечает, что ключевым фактором для рынка станут прогнозы выручки на следующие 3–4 квартала, а не только фактические цифры отчетности [1:01:50].

## 🇨🇦 Канадский рынок как инструмент диверсификации
[[JUMP:51:02]]

Работая в канадском банке BMO Capital Markets, Белски активно продвигает инвестиции в Канаду. Он выделяет несколько причин для покупки канадских акций американскими инвесторами:

1.  **Качество управления:** Канадские менеджеры ориентированы на долгосрочную перспективу, особенно в финансовом секторе [51:15].
2.  **Доступ к рынку США:** Около 90% населения Канады живет вблизи границы, и многие канадские компании получают основную выручку в США.
3.  **Конкретные имена:** Couche-Tard (владелец заправок Circle K), Waste Connections, железнодорожные компании (CPKC, CN) и технологический гигант Shopify [52:06].

Белски иронично называет среднего канадского инвестора «моральным эквивалентом ослика Иа-Иа» из-за их природной склонности к пессимизму и страху перед рецессией [53:47].

## 🎯 Прогноз по индексу S&P 500 и потенциальные риски
[[JUMP:54:25]]

Актуальный прогноз Белски на конец года по индексу S&P 500 составляет 6700 пунктов при ожидаемой прибыли на акцию (EPS) в размере $275 [54:25]. Он отмечает, что прибыль 493 компаний (за вычетом «Семерки») начинает ускоряться, что подтверждает тезис о расширении рынка [56:26].

Главными опасениями стратега являются:

*   **Инфляция:** Риск того, что она окажется более «липкой», чем ожидает ФРС, и не вернется к уровню 2% в ближайшее время [57:43].
*   **Чрезмерная ставка на импульс (momentum):** Белски предостерегает от покупки акций только потому, что они растут. По его данным, фактор «импульса» находится лишь на 25-м месте по эффективности среди 57 инвестиционных факторов с 1990 года [58:47]. Самым эффективным фактором за этот период он называет покупку акций с низкой номинальной ценой (low price) [59:01].

В заключение Белски подчеркнул важность смирения в инвестициях: «В этом бизнесе нужно быть скромным. Когда дела идут слишком хорошо, я начинаю всерьез беспокоиться» [05:37].