# Джесси Фелдер: «ИИ — это пузырь, а рынок облигаций сигнализирует об опасности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5f-wJXlxhdA
Канал: Wealthion
Опубликовано: 06.05.2026

---

Финансовый аналитик Джесси Фелдер предупреждает: мировая экономика вступила в эпоху долгосрочной инфляции, которую рынок облигаций только начинает осознавать. В интервью для Wealthion он анализирует опасные сигналы на графике доходности казначейских облигаций, объясняет, почему ИИ-бум — это «пузырь», повторяющий сценарий 2000 года, и указывает на неизбежный переход капитала в реальные активы.

## 📈 Рынок облигаций как главный индикатор глобального шторма
[[JUMP:01:20]]

По мнению Джесси Фелдера, наиболее важным графиком в мире сегодня является доходность 10-летних казначейских облигаций США [01:20]. Этот показатель служит фундаментом для ценообразования практически всех остальных активов. Аналитик отмечает, что долгое время доходность находилась в боковом тренде, однако сейчас рынок стоит на пороге прорыва.

Ключевые факторы, влияющие на рынок облигаций:

*   **Геополитическая напряженность:** Конфликт между Ираном и Израилем подтверждает, что мир вступил в период устойчивой инфляции [02:11].
*   **Сигналы рынка металлов:** Резкий рост цен на золото за последние 18 месяцев стал опережающим индикатором для сырьевых товаров и грядущего скачка процентных ставок [02:40].
*   **Уязвимость «длинного конца»:** Джесси Фелдер ожидает, что доходность по 10-летним и 30-летним бумагам может обновить максимумы, как только инвесторы окончательно осознают долгосрочный характер инфляции [02:54].

## 🌊 Три волны инфляции: почему 2020-е будут похожи на 1970-е
[[JUMP:03:32]]

Джесси Фелдер подчеркивает, что инфляция никогда не движется по прямой линии. Он напоминает об опыте 1970-х годов, когда экономика пережила три крупные волны роста цен [03:32]. С 2022 года, после агрессивного повышения ставок ФРС, рынок находился в периоде дезинфляции, но сейчас начинается новый виток.

Аналитик выделяет глубокие структурные (секулярные) силы, которые будут поддерживать инфляцию десятилетиями:

1.  **Демографический разворот:** Старение населения и сокращение доли трудоспособных граждан создают долгосрочное давление на заработные платы [04:39].
2.  **Деглобализация:** Возвращение производств (решоринг) из стран с дешевой рабочей силой обратно в США и Европу по соображениям национальной безопасности неизбежно повышает стоимость товаров [05:08].
3.  **Недоинвестирование в ресурсы:** Годы политики ESG и сознательного отказа от инвестиций в добычу нефти, газа и металлов создали структурный дефицит предложения [05:23].

## 🏛 ФРС и ловушка «транзиторности»
[[JUMP:06:26]]

По мнению Джесси Фелдера, Федеральная резервная система (ФРС) США находится в крайне сложном положении. Дефицит бюджета на уровне 5–6% ВВП фактически означает постоянную печать новых денег и долговых обязательств [06:26]. Это подрывает усилия регулятора по борьбе с ростом цен.

Аналитик указывает на важный сдвиг в риторике:

*   **Отмена ожиданий снижения ставок:** ФРС начинает готовить почву не для снижения, а для возможного дальнейшего повышения ставок из-за неспособности достичь цели в 2% на протяжении пяти лет [06:53].
*   **Риск потери доверия:** Если потребители и бизнес перестанут верить в решимость ФРС, возникнет «инфляционная петля», когда ожидания высоких цен начнут диктовать экономическое поведение [07:18].
*   **Кадровые перестановки:** Возможный приход Кевина Уорша (Kevin Warsh) может усилить «ястребиную» позицию регулятора. Несмотря на его недавнюю мягкую риторику, исторически Уорш выступал за более жесткое сокращение баланса ФРС [09:06].

## 🫧 Искусственный интеллект: пузырь, скрывающий проблемы
[[JUMP:19:41]]

Джесси Фелдер категоричен в оценке сектора ИИ: «Я считаю, что ИИ — это пузырь» [19:41]. Он проводит прямые параллели с крахом доткомов 2000 года. Главная проблема, по его мнению, заключается в катастрофическом снижении качества прибыли так называемых «гиперскейлеров» (Microsoft, Google, Meta).

Аргументы Джесси Фелдера против ИИ-бума:

*   **Разрыв между прибылью и денежным потоком:** В то время как бумажная прибыль компаний растет, их свободный денежный поток (Free Cash Flow) стремится к нулю из-за гигантских капитальных затрат (CapEx) на чипы Nvidia и строительство дата-центров [20:37].
*   **Отложенная амортизация:** Компании пока не начали списывать расходы на оборудование, так как многие дата-центры еще не введены в эксплуатацию. Как только траты на амортизацию начнут учитываться, прибыль может рухнуть [21:30].
*   **Проблемы с инфраструктурой:** Строительство дата-центров сталкивается с нехваткой электроэнергии и ростом цен на неё. Около трети анонсированных объектов даже не начали строиться из-за отсутствия «теплых оболочек» (готовых зданий) [24:32].
*   **Точность систем:** Для критически важных бизнес-задач требуется точность «шести сигм» (99,999%), тогда как современные большие языковые модели (LLM) ошибаются в 4–5% случаев, что делает их непригодными для полной замены людей [31:31].

## 🧱 Реальные активы: куда перетекает капитал
[[JUMP:33:44]]

В условиях инфляционной эры Джесси Фелдер рекомендует отдавать предпочтение реальным активам вместо финансовых [12:08]. Он отмечает парадокс: энергетический сектор и золото за последние пять лет показали лучшие результаты, чем индекс S&P 500, однако в портфелях большинства инвесторов доля энергетики составляет ничтожные 3% [13:14].

Аналитик опирается на теорию «капитального цикла»:

*   **Переизбыток инвестиций в техсектор:** Сегодня инвестиции в технологии относительно ВВП в два раза выше, чем на пике пузыря доткомов в 2000 году [35:18].
*   **Голод в сырьевом секторе:** Горнодобывающая и нефтяная отрасли годами страдали от отсутствия капитала. Это гарантирует сохранение высоких цен на нефть и металлы (медь, золото), так как новое предложение невозможно создать быстро [35:44].
*   **Золото как лидер:** Джесси Фелдер считает золото отличным опережающим индикатором. Текущий рост цен на золото сигнализирует о том, что нефть (даже при цене $80–100 за баррель) всё еще исторически дешева относительно драгметалла и денежной массы M2 [17:50].

## 🌏 Деглобализация и «экономическое искусство» Китая
[[JUMP:38:25]]

Процесс разделения экономик США и Китая аналитик называет одним из главных факторов инфляции. Соображения национальной безопасности теперь превалируют над экономической эффективностью [39:42].

Основные геополитические риски по мнению Джесси Фелдера:

1.  **Зависимость от Тайваня:** Концентрация производства полупроводников на острове заставляет США инвестировать огромные средства в заводы внутри страны (например, Intel в Аризоне), что обходится гораздо дороже [40:34].
2.  **Доминирование Китая в ресурсах:** Китай контролирует не только добычу, но и переработку редкоземельных металлов. Это дает Пекину мощный рычаг давления в торговых спорах [43:15].
3.  **Автомобильная экспансия:** Китайские электромобили (EV) стоят вдвое дешевле западных аналогов ($20 000 против $40 000), обладая при этом лучшими технологиями зарядки. Это ставит западные страны перед выбором: допустить крах своей автопромышленности или вводить жесткие тарифы, разгоняя инфляцию [42:07].

## 📉 Прогноз: рецессия и «эпифания» рынка
[[JUMP:48:44]]

Джесси Фелдер ожидает, что в ближайшие месяц-два рынки переживут «инфляционное прозрение» [48:18]. Если доходность 10-летних облигаций превысит 5% или достигнет 6%, это неизбежно приведет к рецессии.

Многие компании США в 2020–2021 годах рефинансировали долги по рекордно низким ставкам на пятилетний срок. Период этого дешевого финансирования подходит к концу. Новое рефинансирование в 2025–2026 годах будет происходить по гораздо более высоким ставкам, что нанесет удар по корпоративной марже, которая сейчас оценивается инвесторами слишком оптимистично [49:26].

В завершение Джесси Фелдер подчеркивает, что циклический спад в экономике не отменит глобальный «суперцикл» сырьевых товаров, и инвесторам следует использовать любую волатильность для наращивания позиций в реальных активах [50:06].