# Брент Кочуба: «Рынок опционов недооценивает риск резкого скачка волатильности» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cJ6ch4tpH6w Канал: Excess Returns Опубликовано: 15.01.2025 --- В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» основатель SpotGamma Брент Кочуба и Джек Форхэнд анализируют аномальное спокойствие рынка опционов на фоне недавнего 5-процентного снижения индекса S&P 500. Эксперты обсуждают, почему волатильность кажется недооцененной, как механизмы хеджирования маркетмейкеров влияют на котировки и почему январская экспирация может стать катализатором масштабных движений для Tesla и Nvidia. ## 🌪️ «Закипающая» волатильность: почему рынок игнорирует риски [[JUMP:01:05]] В начале обсуждения Джек Форхэнд отмечает, что после длительного периода роста рынок столкнулся с коррекцией в 5% [1:18]. Брент Кочуба характеризует текущее состояние как «затишье перед бурей», используя аналогию с водой, которая начинает закипать. По его мнению, волатильность на рынке сейчас «симулирует кипение» (simmering), оставаясь при этом недооцененной [0:00]. Кочуба выделяет несколько ключевых факторов, которые рынок опционов пока не учитывает в полной мере: * Предстоящие данные по инфляции (PPI и CPI) [1:31]. * Заседание Федеральной резервной системы (FOMC) [1:31]. * Инаугурация Дональда Трампа и неопределенность вокруг его тарифной политики [3:17]. Брент Кочуба утверждает, что VIX (индекс волатильности) редко прыгает мгновенно с 10 до 40 пунктов; обычно движение происходит по схеме «с 20 до 40» [3:29]. Поскольку текущий уровень VIX находится в районе 18–20, рынок уже подготовлен к резкому скачку при наличии подходящего триггера [3:42]. ## ⚙️ Механика рынка: как опционные потоки диктуют правила [[JUMP:07:38]] Одной из центральных тем беседы стала роль маркетмейкеров в формировании рыночной динамики. Кочуба объясняет, что около 90% объема торгов на опционных биржах обеспечивается крупными игроками, такими как Citadel, Susquehanna, Wolverine и Jane Street [11:07]. Эти компании обязаны предоставлять ликвидность, но они не стремятся брать на себя направленный риск. Для нейтрализации риска маркетмейкеры используют дельта-хеджирование: * Если инвесторы массово покупают колл-опционы (например, на AMC), маркетмейкеры вынуждены покупать базовый актив (акции), чтобы сбалансировать позицию [8:43]. * В приведенном примере покупка 100 000 колл-опционов с дельтой 0,5 требует покупки 5 миллионов акций для хеджирования [8:43]. * Этот механизм превращает опционный рынок в «турбонаддув» для движений цен: когда волатильность растет, потоки хеджирования становятся доминирующей силой, диктующей направление рынка [0:40]. Кочуба подчеркивает, что из-за высокой стоимости технологий и сложного регулирования количество крупных маркетмейкеров сократилось, что концентрирует огромные потоки капитала в руках немногих компаний [10:52]. ## 📅 Январская экспирация (Opex) и фактор Нэнси Пелоси [[JUMP:11:47]] Третья пятница января является критической датой для рынка, так как в этот день истекает срок действия огромного количества долгосрочных опционов (LEAPS) [12:26]. Кочуба отмечает, что объем экспирации по отдельным акциям (single stocks) в январе достигает примерно 1 триллиона долларов, что в пять раз превышает показатели декабря [14:09]. Участники обсуждают «эффект Пелоси»: политик Нэнси Пелоси известна своей стратегией покупки глубоких ITM-колл-опционов на технологические гиганты со сроком исполнения в январе [12:26]. Закрытие или роллирование таких позиций в конце месяца создает значительные потоки капитала, способные развернуть краткосрочные тренды. По данным SpotGamma, около двух третей времени рынок меняет направление на неделе после экспирации [23:57]. ## 📉 Гамма-режим: уровень 6000 как водораздел [[JUMP:17:36]] Брент Кочуба подробно объясняет концепцию «положительной» и «отрицательной» гаммы: 1. **Положительная гамма:** Маркетмейкеры продают акции при росте и покупают при падении, тем самым подавляя волатильность («эффект смирительной рубашки») [18:44]. 2. **Отрицательная гамма:** Маркетмейкеры вынуждены покупать при росте и продавать при падении, что ускоряет движения цены и увеличивает волатильность [19:08]. На текущий момент индекс S&P 500 торгуется ниже уровня 6000 (в районе 5830) [20:41]. Кочуба утверждает, что пока индекс находится ниже отметки 5900–6000, рынок остается в режиме отрицательной гаммы, где риск резких обвалов значительно выше [21:21]. В декабре, напротив, наблюдалась экстремально низкая реализованная волатильность, так как рынок находился в зоне глубокой положительной гаммы [21:07]. ## ⚡ Феномен 0DTE: Армагеддон или стабилизатор? [[JUMP:25:54]] Обсуждая краткосрочные опционы (0DTE), объем которых сейчас составляет около 55% от общего объема S&P 500, Кочуба оспаривает мнение Джима Крамера о том, что это «азартная игра», ведущая к катастрофе [26:33]. Аргументы Кочубы в пользу безопасности 0DTE: * Большинство потоков — институциональные, а не розничные [26:20]. * Поскольку опционы истекают в тот же день, их влияние на рынок обнуляется к закрытию торгов [27:01]. * 0DTE часто способствуют возврату к среднему (mean reversion), так как трейдеры закрывают позиции в конце дня, что фактически гасит волатильность [26:47]. ## 🤖 Конец «Квантового хайпа» и будущее Tesla против Nvidia [[JUMP:48:10]] Брент Кочуба вводит ироничный термин «Quantum Computing» (игра слов: «квантовые вычисления» и «квантовый прыжок»), описывая спекулятивный пузырь в акциях компаний, занимающихся квантовыми технологиями [49:44]. После выступления главы Nvidia Дженсена Хуанга, заявившего, что до реального применения квантовых компьютеров еще 20 лет, этот «хайп» мгновенно испарился, а котировки многих компаний упали на 50–80% за считанные дни [49:30]. Сравнительный анализ двух гигантов от SpotGamma: * **Tesla:** Акция «прижата» к уровню 400 (магнитный уровень). Половина гаммы по Tesla истекает в эту пятницу [54:09]. Кочуба прогнозирует, что после снятия этого «якоря» Tesla может продемонстрировать резкое движение к 450–500 долларам, если общий фон рынка будет позитивным [54:47]. * **Nvidia:** В отличие от Tesla, у Nvidia наблюдается сильная положительная гамма в районе 135–140 долларов, которая поддерживает цену и подавляет волатильность [55:41]. Кочуба считает, что в случае ралли Nvidia будет расти медленнее, чем Tesla, из-за структуры опционного рынка [56:07]. ## 📊 Макроэкономический контекст и «скрытые» сигналы [[JUMP:45:07]] Кочуба указывает на странную аномалию: реализованная волатильность (насколько рынок реально двигался) сейчас выше, чем подразумеваемая (то, что заложено в цены опционов) [45:20]. Обычно ситуация обратная — инвесторы переплачивают за страховку. Текущий отрицательный спред между подразумеваемой и реализованной волатильностью в S&P 500 и Nasdaq — редкий сигнал недооцененности риска [45:45]. Кроме того, корреляция между различными активами (акции малой капитализации, техгиганты, биткоин, облигации) остается крайне высокой [47:06]. Все они сейчас фактически являются одной большой ставкой на динамику процентных ставок [47:19].