# Марк Юско: «38% компаний из S&P 1500 не могут обслуживать свои долги» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=uk8GS_EPH_g Канал: Forward Guidance Опубликовано: 09.09.2023 --- В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и Марк Юско, основатель и CEO Morgan Creek Capital Management, анализируют тревожный всплеск корпоративных банкротств и устойчивость американского потребителя вопреки макроэкономическому давлению. Собеседники обсуждают манипуляции с государственной статистикой, исторические аналогии краха империй из-за девальвации валют и текущую ситуацию на рынках через призму оценки активов в золоте и биткоине, а не в долларах. ## 📉 Всплеск банкротств и долговой кризис в S&P 1500 [[JUMP:02:50]] В августе 2023 года был зафиксирован резкий скачок числа банкротств. Согласно данным Джима Бьянко, в июле было подано 10 заявок на банкротство, а в августе это число выросло до 23 [04:08]. Это происходит на фоне ужесточения условий кредитования (опрос SLOOS), которое обычно предшествует реальным дефолтам. Марк Юско подчеркивает, что банкротство — это не то, что делается легкомысленно, и его невозможно интерпретировать позитивно [05:15]. Однако он отмечает важный аспект: * **Очищение экономики:** Юско считает, что в мире нулевых процентных ставок (ZERP) «плохим» компаниям не давали умирать [06:24]. Теперь, в условиях высоких ставок, этот механизм «очищения» запускается снова. * **Проблема обслуживания долга:** По словам Юско, около 38% компаний из индекса S&P 1500 (не только крупнейшие 500, а расширенный список) сегодня не могут даже обслуживать свои долги, то есть выплачивать проценты, не говоря уже о погашении основного тела кредита [06:50]. * **Расхождение рынков:** Наблюдается серьезная дивергенция между ростом числа банкротств и спредами по высокодоходным облигациям, которые пока не отражают высокого уровня стресса [07:55]. ## 🏗️ Кредитные события и кризис коммерческой недвижимости [[JUMP:09:26]] Несмотря на разговоры о «мягкой посадке» экономики, Юско утверждает, что крупное кредитное событие уже произошло — это крах Silicon Valley Bank (SVB), который стал крупнейшим банковским банкротством в этом столетии [09:30]. Основные тезисы по состоянию банковского сектора и недвижимости: * **Региональные банки:** Множество муниципальных и региональных банков США борются за выживание не только из-за потерь по казначейским облигациям, но и из-за проблем в коммерческой недвижимости (CRE) [10:19]. * **Пересмотр аренды:** Компании начинают массово заявлять о невозможности платить текущую аренду. Юско приводит в пример Илона Маска, который просто перестал платить за аренду офисов Twitter (X), чтобы добиться пересмотра условий [10:59]. * **«Подводные» активы:** Сотни тысяч объектов коммерческой недвижимости в США сейчас стоят меньше, чем сумма кредитов, взятых под них [11:13]. Они не могут быть рефинансированы по текущим ставкам, и единственная надежда владельцев — что банки будут бесконечно продлевать сроки (extend and pretend). Юско использует метафору самолета 747: ФРС успешно посадила первый класс (1% богатейших), но люди, державшиеся за шасси (средний и низший класс), были раздавлены при посадке [12:55]. ## 🛍️ Парадокс потребительской устойчивости [[JUMP:22:50]] Джек Фарли задается вопросом: как потребитель остается настолько устойчивым, если аэропорты полны, а люди тратят тысячи долларов на билеты на футбол и поездки [23:12]? Юско и Фарли выделяют несколько факторов этой «аномальной» активности: 1. **Эффект богатства от жилья:** Цены на недвижимость за последние два года значительно выросли, и многие чувствуют себя богаче «на бумаге», даже если их реальные доходы не растут [27:00]. 2. **Рост задолженности:** Потребительский долг по кредитным картам впервые в истории США превысил $1 трлн [29:04]. Аналогичная ситуация наблюдается с автокредитами, объем которых также достиг отметки в $1 трлн [29:18]. 3. **Психология ФРС:** В течение трех лет ФРС фактически призывала людей тратить и инвестировать «как пьяные матросы», чтобы избежать дефляции во время пандемии [32:41]. По мнению Фарли, люди еще не вышли из этого психологического состояния. 4. **Отсутствие альтернатив:** Юско отмечает, что американцев приучили к модели 401(k) (определенные взносы вместо гарантированных пенсий), переложив на них все инвестиционные риски [38:18]. ## 📊 Манипуляция данными и инфляционный «шум» [[JUMP:42:40]] Собеседники критикуют официальную статистику США. Юско утверждает, что данные намеренно корректируются правительством для создания нужного нарратива. * **Пересмотр рабочих мест:** В 2023 году 100% отчетов по количеству рабочих мест (Non-farm payrolls) были пересмотрены в сторону понижения в последующие месяцы [48:39]. Суммарно около 335 000 рабочих мест, о создании которых было заявлено, на самом деле никогда не существовали [48:52]. * **Прогноз инфляции:** Кливлендский ФРС прогнозирует индекс потребительских цен (CPI) за август на уровне 3,82%, а за сентябрь — 3,91% из-за роста цен на бензин [43:56]. * **Оценка в золоте:** Юско подчеркивает, что если оценивать фондовый рынок не в долларах, а в золоте, то цены на акции находятся на уровне 1997 года [34:01]. «Деньги стали хуже, а не активы стали лучше», — резюмирует он. ## 🏛️ Крах империй и девальвация как кража [[JUMP:51:15]] Обсуждая долгосрочные перспективы, участники проводят параллели с Римской империей. Юско утверждает, что инфляция — это не природное явление, а форма «кражи» государством у населения через обесценивание валюты [52:10]. * **Римская аналогия:** Крах Рима был вызван чрезмерными расходами, огромным административным аппаратом и необходимостью кормить империю, что привело к девальвации монеты (снижению содержания серебра) [55:45]. * **Военно-промышленный комплекс:** В отличие от Рима, современные войны (например, в Украине) используются для обогащения конкретных компаний внутри США. Юско цитирует Митча Макконнелла, который открыто заявлял, что деньги на помощь Украине возвращаются американским предприятиям [56:54]. * **Китайский опыт:** Собеседники обсуждают систему «принцлингов» в Китае и налоговое фермерство, когда чиновники на местах собирают дань, аналогично тому, как это делали римские губернаторы [59:56]. ## 🎮 Массовая культура и финансы: «Дурные деньги» [[JUMP:1:05:42]] В конце беседы участники обсуждают новый фильм «Дурные деньги» (Dumb Money) о саге с акциями GameStop. Юско в восторге от кастинга и считает, что фильм точно передает суть: это история Давида и Голиафа, где «Шериф Ноттингемский» (регуляторы и крупные хедж-фонды) приходит покарать простых людей за то, что они посмели заработать на неэффективности системы [1:09:00]. * **Хедж-фонды:** Обсуждается эволюция индустрии от времен Джулиана Робертсона до современных гигантов вроде Стива Коэна (Point72) и Гейба Плоткина (Melvin Capital) [1:10:45]. * **Книжная рекомендация:** Юско советует книгу Кэти Бёртон «Hedgehunters», где описаны истории успеха легендарных управляющих [1:10:55].