# Майкл Зезас из Morgan Stanley: «Мир, который вы знали, больше не вернется»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6OMtpw-TPVs
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.06.2026

---

В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Майклом Зезасом, заместителем глобального руководителя отдела исследований Morgan Stanley, фундаментальные сдвиги в мировой экономике. Речь идет о закате эпохи глобализации, формировании многополярного мира и беспрецедентном цикле инвестиций в искусственный интеллект, который переписывает правила игры для инвесторов.

## 📈 Путь из муниципальных облигаций в глобальную макроэкономику
[[JUMP:05:52]]

Майкл Зезас работает в Morgan Stanley уже 19 лет, начав карьеру в 2007 году как кредитный аналитик [05:11]. Его переход от узкой специализации на муниципальных облигациях (munis) к глобальному макроанализу был продиктован кризисом 2008 года. До этого момента рынок муниципальных бумаг считался крайне консервативным, так как большинство облигаций имели страховку от монолинейных страховщиков и рейтинг AAA [07:46].

Когда страховая модель рухнула, инвесторам пришлось вникать в реальную кредитоспособность эмитентов. Зезас вспоминает панику, вызванную прогнозами аналитика Мередит Уитни о массовых дефолтах городов, и свои попытки объяснить хедж-фондам разницу между долговым кризисом Греции и финансовым состоянием Калифорнии [08:12]. Этот опыт показал, что государственная политика (public policy) является ключевым драйвером доходности даже в инструментах с фиксированным доходом [08:38].

В 2016 году Зезас возглавил направление исследований государственной политики США. Его карьерный взлет на этом поприще произошел во многом случайно: руководство поручило ему проанализировать маловероятный сценарий победы Дональда Трампа [10:23]. Когда этот сценарий реализовался, вопросы инвесторов о влиянии политики на рынки стали бесконечными, превратив это направление в постоянный фокус банка [10:49].

## 🌍 Конец «Вашингтонского консенсуса» и новая реальность
[[JUMP:16:52]]

Основной тезис Майкла Зезаса заключается в том, что мир не вернется к состоянию «нормальности» образца начала 2000-х годов [14:07]. Старый «Вашингтонский консенсус», базировавшийся на принципах свободной торговли, невмешательства государства в экономику и силе многосторонних институтов (таких как НАТО или ВТО), больше не находит поддержки у избирателей [14:33].

По мнению Зезаса, это не просто временный политический каприз, а результат долгосрочного недовольства:

*   Многие сообщества в США не видели реального роста зарплат в течение 15 лет [15:49].
*   Проблемы опиоидной зависимости и участие страны в затяжных военных конфликтах подорвали веру в старые элиты [15:49].
*   Избиратели проголосовали за «волатильность», желая сломать систему, которая, по их ощущениям, оставила их позади [16:02].

Зезас утверждает, что между администрациями Трампа и Байдена наблюдается значительная преемственность в вопросах торговых барьеров и промышленной политики [18:13]. Инвесторы, ожидавшие отмены тарифов после смены власти, ошиблись — тактика изменилась, но направление на протекционизм и реиндустриализацию осталось прежним [18:39].

## 🏗️ Инвестиции в многополярном мире: Реиндустриализация
[[JUMP:32:45]]

В условиях многополярного мира корпорации переходят от оптимизации цепочек поставок ради экономии к стратегии «антихрупкости» [19:07]. Это приводит к масштабному переносу производств (решоринг и оншоринг).

Ярким примером этого процесса Майкл Батник и Джош Браун называют компанию Intel [19:47]. Долгое время компанию критиковали за решение строить заводы в Аризоне, а не полагаться на Тайвань. Однако после принятия закона о чипах (CHIPS Act), в рамках которого государство фактически вошло в капитал Intel, отношение инвесторов изменилось, что привело к значительному росту рыночной капитализации компании [20:14].

Зезас отмечает позитивные сдвиги в других регионах:

*   **Европа:** Страны вроде Германии, Франции и Италии вынуждены снова становиться индустриальными державами, вкладываясь в оборону и собственные цепочки поставок [33:35]. Аналитики Morgan Stanley считают Европу «скрытым бенефициаром» ИИ из-за высокой концентрации капиталоемких предприятий [35:29].
*   **Япония:** Наблюдается выход из многолетней стагнации. Реформы корпоративного управления и появление умеренной инфляции заставляют домохозяйства перенаправлять свои сбережения (около $7 трлн в депозитах) в фондовый рынок [36:08].

## ⚡️ Суперцикл ИИ: Капитальные затраты и производительность
[[JUMP:36:35]]

Обсуждая искусственный интеллект, участники подчеркивают масштаб предстоящих инвестиций. Morgan Stanley оценивает глобальные капитальные затраты (CapEx) только на строительство дата-центров в **$2,9 трлн** на период до 2028 года [37:01].

Основные тезисы Зезаса по теме ИИ:

1.  **Стадия цикла:** Мы находимся на ранних этапах. Ограничивающими факторами выступают не отсутствие спроса, а дефицит электроэнергии и рабочей силы [38:44].
2.  **Вклад в ВВП:** По оценкам экономистов Morgan Stanley, около четверти роста ВВП США в текущем году обеспечивается именно строительством инфраструктуры для ИИ (прокладка труб, возведение зданий), а не приростом производительности [40:05].
3.  **Прирост производительности:** Он неизбежен, но его внедрение в крупных организациях займет время. Индивидуальный пользователь может ощутить выигрыш сразу, но интеграция ИИ в сложные корпоративные рабочие процессы — это вопрос нескольких лет [41:25].

Зезас приводит данные: компании, классифицированные Morgan Stanley как «активные последователи ИИ» (AI adopters), показывают темпы расширения EBITDA в два раза выше, чем те, кто игнорирует технологию [43:09]. При этом доля компаний в индексе MSCI World, сообщающих о реальных выгодах от ИИ, выросла с 20% в начале прошлого года до более чем 30% [42:56].

## 📉 Парадокс VIX и геополитическая неопределенность
[[JUMP:28:46]]

Ведущие указывают на странный разрыв между индексом политической неопределенности и индексом VIX (индексом страха) [28:58]. Несмотря на конфликты на Ближнем Востоке и Украине, рынок акций остается относительно спокойным.

Зезас объясняет это «эффектом ракет в воздухе», цитируя легендарную историю Арта Кэшина с Уолл-стрит времен Карибского кризиса: «Нужно покупать, когда ракеты в воздухе. Если они попадут в цель — это уже не будет иметь значения. А если не попадут — на этом можно сделать все деньги мира» [30:43].

Инвесторы склонны занижать вероятность экзистенциальных сценариев (например, Третьей мировой войны) и фокусироваться на том, что администрации стран будут стараться избегать обвала рынков, особенно перед выборами [31:34]. Джош Браун добавляет, что Белый дом, вероятно, следит за 200-дневной скользящей средней так же внимательно, как и ФРС [32:02].

## 🗳️ Прогнозы: Выборы и ФРС
[[JUMP:48:09]]

Обсуждая предстоящие промежуточные выборы 2026 года, Зезас призывает инвесторов не поддаваться панике. Рынки предсказаний на текущий момент дают демократам около 80% шансов на взятие Палаты представителей, в то время как Сенат остается под вопросом (50/50) [48:47].

Однако эксперт считает, что любой исход будет скорее «шумом», чем сигналом к действию:

*   Ни у одной партии не будет большинства, позволяющего преодолеть филибастер (блокирование законопроектов) или вето президента [49:12].
*   Радикальные изменения в налоговом законодательстве или тарифах в ближайшие два года маловероятны из-за политического пата [49:26].

Что касается ФРС, клиенты Morgan Stanley спокойно воспринимают кандидатуру Кевина Уорша как потенциального нового главы регулятора [1:00:21]. По мнению Зезаса, Уорш — достаточно традиционная фигура, чтобы не вызывать тревоги у рынка облигаций, в отличие от чисто политических назначенцев [1:01:01].

## ⚡️ Блиц-раунд и выводы
[[JUMP:56:48]]

В завершение встречи Майкл Зезас ответил на вопросы о конкретных секторах:

*   **Рынок труда:** Morgan Stanley сохраняет осторожный оптимизм. Пока признаки замещения людей ИИ видны лишь в отдельных когортах (например, среди молодежи), но массового «воздушного кармана» в занятости пока не наблюдается [57:43].
*   **Enterprise SaaS:** Сектор переживает сложные времена. Инвесторы опасаются, что компании начнут писать софт сами с помощью ИИ, минуя облачных гигантов [59:13]. Зезас считает эти страхи преувеличенными, так как у крупных SaaS-игроков сохраняется «ров» в виде уникальных данных и сложности внедрения [58:47].
*   **Исследования будущего:** Morgan Stanley активно внедряет ИИ в собственную работу, используя инструменты для анализа десятков тысяч документов (например, облигационных проспектов) одновременно, что раньше требовало целой армии сотрудников [54:41].

Общий настрой Morgan Stanley на остаток года остается конструктивным: если рост прибыли продолжится, а геополитика не преподнесет новых катастроф, рынки завершат год в хорошей форме, поддерживаемые глобальным циклом инвестиций в основной капитал [1:01:51].