# Кевин Миллиган объяснил экономический смысл налоговой реформы в Канаде

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hR8uXX2rhNs
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 08.08.2024

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс, Кэмерон Пасмор и Марк Макграт вместе с известным канадским экономистом Кевином Миллиганом подробно разбирают устройство налоговой системы Канады, экономический смысл недавней реформы налога на прирост капитала и неочевидную связь между уровнем дохода, географией проживания и продолжительностью жизни. Анализ этих факторов позволяет иначе взглянуть как на государственную политику, так и на задачи персонального финансового планирования.

## 💼 За кулисами финансового консалтинга: зачем люди нанимают советников
[[JUMP:3:09]]

В начале эпизода соведущий подкаста Марк Макграт поделился результатами своего исследования поведенческих факторов в социальных сетях, основанного на крупном опросе 2020 года, охватившем 3000 респондентов. Данные исследования демонстрируют, что реальные мотивы обращения к финансовым консультантам часто лежат вне плоскости чистой математики или погони за сверхдоходностью. 

Исследователи разделили потребности инвесторов на пять ключевых категорий:

* Знания
* Доверие
* Личностное развитие
* Делегирование обязанностей
* Инвестиционная эффективность

Как отмечает Макграт, самым важным фактором в отношениях клиента и советника оказалось доверие, за которым следует стремление к личностному развитию, тогда как показатель чистой доходности инвестиций занял последнее место по значимости. Несмотря на это, в интернет-сообществах часто встречается феномен «шейминга» финансовых консультантов, когда пользователям настойчиво рекомендуют отказываться от профессионального сопровождения в пользу самостоятельного управления индексными фондами. 

Марк Макграт и Бенджамин Феликс сходятся во мнении, что критики консалтинга зачастую упускают из виду ценность психологического спокойствия (peace of mind) и преемственности финансового плана. В качестве примера Макграт привел реальный кейс инвестора с крайне консервативным и не вовлеченным в процесс супругом, который держал все семейные сбережения в наличных. В подобных ситуациях сторонний эксперт выступает не просто как продавец финансового продукта, а как поведенческий коуч, способный выстроить мост доверия и помочь семье выйти на фондовый рынок без лишнего стресса.

## 📊 Правило Баффета и канадская реальность: как распределяется налоговое бремя
[[JUMP:11:57]]

Профессор экономики Ванкуверской школы экономики при Университете Британской Колумбии (UBC) Кевин Миллиган объяснил происхождение и экономическую суть так называемого «правила Баффета». Этот термин возник во времена администрации Барака Обамы, когда американский миллиардер Уоррен Баффет публично заметил, что его средняя налоговая ставка (отношение всех уплаченных налогов к общему доходу) ниже, чем у его секретарши. По мнению Миллигана, это правило поднимает фундаментальный вопрос о том, насколько прогрессивной должна быть налоговая система с точки зрения справедливости. 

При попытке измерить реальное распределение налоговых ставок в Канаде экономисты сталкиваются с методологическими трудностями при определении того, что именно считать «налогом» и «доходом». В частности, канадское пособие на детей (Canada Child Benefit, CCB) юридически прописано в Законе о подоходном налоге, но выплачивается ежемесячно напрямую на банковские счета граждан. Экономисты спорят, является ли это «отрицательным налогом» или формой социальной поддержки, находящейся за рамками фискальной системы. Аналогичные вопросы вызывают возвращаемые налоговые кредиты, вроде Canada Workers Benefit, и доходы, полностью освобожденные от декларирования, такие как студенческие стипендии.

Согласно расчетам Кевина Миллигана, фактическое распределение средних налоговых ставок в Канаде выглядит следующим образом:

* **Нижние 25–50% населения:** практически не платят подоходный налог в среднем выражении. Это связано с механизмом базовой необлагаемой суммы, которая в Канаде приближается к 15 000 долларов в год, а также с системой дополнительных налоговых вычетов. Реальные налоговые обязательства у большинства граждан возникают только при достижении дохода в 20 000 – 25 000 долларов.
* **Медианный класс:** граждане с доходом около 55 000 – 60 000 долларов платят в виде подоходного налога лишь около 10% от своего совокупного дохода.
* **Высший класс (топ-1%):** средняя налоговая ставка для этой группы существенно возрастает из-за прогрессивных шкал и достигает 25–30%.
* **Абсолютная вершина (топ-0,01%):** для одного из 20 000 самых богатых канадцев средняя ставка составляет около 32–33%.

Миллиган призывает четко разделять *предельную* налоговую ставку (которая на верхних ступенях может превышать 53,5%) и *среднюю* налоговую ставку, отражающую общий объем отданных государству средств от совокупного дохода.

## 📉 Историческая эволюция налогов в Канаде: мифы и цифры
[[JUMP:19:46]]

Вопреки распространенному в обществе мнению о беспрецедентно высоких налогах в современную эпоху, исторические данные говорят об обратном. По словам Кевина Миллигана, в 1980-х и 1990-х годах Канада находилась в состоянии жесткой борьбы с дефицитом бюджета. Правительство Брайана Малруни частично деиндексировало налоговую систему, что привело к так называемому «скрытому росту налогов» (bracket creep), когда из-за инфляции доходы граждан автоматически попадали в более высокие налоговые категории. 

Пик налоговой нагрузки пришелся на 1997 год, когда дефицит бюджета был ликвидирован. Тогдашний министр финансов Пол Мартин остановил деиндексацию и вернул привязку налоговых порогов к инфляции. Позже правительство Стивена Харпера снизило налог на товары и услуги (GST), а правительство Джастина Трюдо ввело новую верхнюю налоговую ставку для топ-1%. 

Динамика средних налоговых ставок за последние десятилетия демонстрирует общее снижение фискальной нагрузки:

* **Для среднего класса:** в середине 1980-х и 1990-х годов средний канадец отдавал в виде подоходного налога около 15% своего дохода, а к концу 2010-х годов этот показатель снизился до 10%.
* **Для сверхбогатых (топ-0,01%):** в середине 1990-х годов из-за каскадных надбавок и фиксированных шкал они отдавали государству в среднем около 40% своего дохода. К 2018 году эта цифра упала до 32%.

> **Исторический факт:** Эмпирические данные подтверждают, что налоговое бремя в Канаде 20 лет назад было значительно выше, чем сегодня, хотя современное общество склонно вспоминать прошлое сквозь розовые очки.

## 🏛️ Экономическая теория: кто на самом деле платит корпоративный налог?
[[JUMP:26:19]]

В экономическом анализе существует парадокс: на самом верхнем пике распределения доходов (внутри топ-1%) средняя налоговая ставка начинает снижаться. Миллиган объясняет это не наличием секретных лазеек для миллиардеров, а спецификой структуры их доходов: более половины их поступлений формируется за счет дивидендов и прироста капитала, которые облагаются по льготным правилам.

Экономическая теория объясняет необходимость мягкого налогообложения капитала через призму международной мобильности ресурсов. Профессор Миллиган выделяет две полярные модели:

1.  **Закрытая экономика:** бизнес финансируется исключительно за счет внутреннего капитала. В этом случае любые корпоративные налоги напрямую снижают чистую прибыль инвесторов. Система стремится к интеграции — учету налогов, уже уплаченных на уровне компании, при расчете личных налогов акционера.
2.  **Малая открытая экономика (модель Канады):** капитал во многом привлекается из-за рубежа. Иностранные инвесторы не платят канадский *личный* подоходный налог, им безразличны внутренние ставки на прирост капитала или дивидендные кредиты. Их волнует только корпоративный налог. 

В условиях открытого рынка крупные компании, имеющие двойной листинг на биржах Торонто и Нью-Йорка (например, BCE Inc.), черпают ресурсы из глобальных источников — немецких кредитных союзов или японских пенсионных фондов. Напротив, мелкий локальный бизнес (например, строительный стартап, покупающий самосвал в кредит) полностью зависит от внутренней финансовой системы Канады.

По мнению Миллигана, если экономика зависит от международных инвесторов, повышение ставки корпоративного налога приводит к падению стоимости акций. Чтобы сохранить целевую доходность для глобального капитала, бизнес вынужден снижать свои издержки внутри страны. В долгосрочной перспективе это бремя перекладывается на плечи наемных рабочих в виде замедления роста заработных плат.

Важным элементом перераспределения капитала внутри корпораций стали программы обратного выкупа акций (share buybacks) на открытом рынке. Проводя байбэк, менеджмент стимулирует рост котировок, трансформируя внутреннюю стоимость компании в прирост капитала инвесторов. С фискальной точки зрения этот путь долгое время оставался более выгодным, чем прямая выплата дивидендов. 

## 🚀 Реформа налога на прирост капитала: справедливость против эффективности
[[JUMP:34:39]]

За последние 20 лет дисбаланс между налогообложением дивидендов и прироста капитала привел к тому, что канадские компании стали реже распределять прямую прибыль и чаще прибегать к обратному выкупу акций. Изменение коэффициента включения прироста капитала (capital gains inclusion rate) с 50% до 67% призвано вернуть нейтральность в корпоративные решения, чтобы бизнес руководствовался коммерческой логикой, а не оптимизацией налогов.

Конструкция новой реформы имеет важное различие между физическими и юридическими лицами:

* **На персональном уровне:** повышенная ставка налога (67%) применяется только к доходам от прироста капитала, превышающим 250 000 долларов в год. Первый квартал миллиона по-прежнему облагается по старой схеме (50%). Миллиган подчеркивает, что если условный малый предприниматель накопил внутри фирмы 1–2 миллиона долларов, то при содействии грамотного бухгалтера он может распределить реализацию этих активов на несколько лет и избежать повышенного налога. Основной мишенью реформы являются порядка 120 000 сверхбогатых налогоплательщиков, ежегодно получающих по 4–5 миллионов долларов инвестиционного дохода.
* **На корпоративном уровне:** инвестиционный порог в 250 000 долларов отсутствует. Любой прирост капитала внутри юридического лица облагается по ставке 67%, начиная с первого доллара.

Миллиган выражает обеспокоенность по поводу жестких условий для бизнеса. В теории налогообложения компании нельзя дробить фискальными порогами, иначе возникнет стимул искусственно разделять бизнес на мелкие структуры ради сохранения льгот. Однако отсутствие порога для юридических лиц бьет по малым и средним предприятиям, планирующим расширение, вертикальную интеграцию или перекрестные сделки за счет накопленной нераспределенной прибыли. 

Чтобы сгладить негативный эффект для предпринимателей, правительство увеличило лимит пожизненного освобождения от налога на прирост капитала (Lifetime Capital Gains Exemption) и разработало особые условия для технологического сектора.

## 🛠️ Проблема производительности труда: помогут ли налоговые льготы?
[[JUMP:54:10]]

Канада сталкивается с затяжным кризисом производительности труда, однако Кевин Миллиган скептически относится к заявлениям о том, что снижение налогов на капитал способно решить эту проблему. Исторический анализ показывает отсутствие четкой корреляции: за последние 30 лет коэффициент включения налога в Канаде колебался от 50% до 75%, но показатели эффективности экономики продолжали ухудшаться.

Если государство стремится стимулировать модернизацию производств, Миллиган рекомендует использовать более точечные и прямые инструменты вместо снижения личных налогов для инвесторов:

* **Ускоренная амортизация (Accelerated Depreciation):** фискальный механизм, позволяющий компаниям мгновенно списывать расходы на покупку оборудования. В качестве примера приводится телекоммуникационный гигант Rogers: если финансовый директор видит прямую налоговую льготу на обновление инфраструктуры, компания быстрее примет решение об обновлении парка сервисных автомобилей или форсировании развертывания сетей 5G. Экономист выражает сожаление, что срок действия этой программы в Канаде истек, и призывает к ее немедленному возобновлению.
* **Инвестиции в человеческий капитал:** производительность зависит не только от серверов или станков, но и от компетенций людей, ими управляющих. Социальная стабильность — доступные программы по уходу за детьми, оплачиваемые больничные и декретные отпуска — напрямую влияет на удержание специалистов на рабочих местах и их мотивацию развивать карьеру.

В эпоху развития искусственного интеллекта ключевым фактором успеха государств станет не просто доступ к передовым чипам, а наличие квалифицированного персонала среднего звена, способного формулировать правильные промпты и внедрять технологии в реальный сектор. Профессор иллюстрирует это примером современного водопроводчика: интеграция языковых моделей (вроде ChatGPT) для быстрой диагностики сложных засоров способна в разы поднять выработку мастера, но для этого базовое образование должно обеспечивать высокий уровень цифровой и технической грамотности.

## 🧬 Феномен долголетия: почему богатые канадцы живут на 8 лет дольше
[[JUMP:1:08:13]]

За последний век в развитых странах зафиксирован устойчивый рост продолжительности жизни. Примечательно, что за последние 50 лет средний показатель вырос на 5 лет, причем основные успехи достигнуты в старшей возрастной группе — среди людей в возрасте от 50 до 80 лет.

Совместное исследование Кевина Миллигана и Тэмми Шерл из Университета Уилфрида Лорье выявило глубокое социальное неравенство в распределении этого «бонуса времени». 

> **Статистика исследования:** Разница в ожидаемой продолжительности жизни между 5% самых высокооплачиваемых и 5% самых низкооплачиваемых граждан Канады составляет **8 лет** (около 10% от общей длительности жизни). В Соединенных Штатах этот разрыв еще глубже и достигает **12 лет**, продолжая увеличиваться с каждым годом.

Динамика изменений в двух странах принципиально отличается. В США за последние 30 лет весь прирост долголетия пришелся исключительно на верхнюю половину распределения доходов, тогда как показатели беднейших слоев населения замерли на месте. В Канаде же наблюдается равномерный сдвиг вверх: продолжительность жизни растет как у богатых, так и у бедных граждан.

Миллиган подчеркивает, что этот разрыв нельзя объяснить только уровнем личного богатства. Огромную роль играют география и доступ к инфраструктуре:

* **Фактор урбанизации:** жители крупных городов живут значительно дольше обитателей сельских районов.
* **Внутригородское расслоение:** в Ванкувере разница между благополучными и бедными кварталами составляет около 5 лет жизни для людей с абсолютно одинаковым уровнем дохода. Богатые районы (например, почтовый код V6T возле UBC) характеризуются высокой концентрацией долгожителей.
* **Доступность медицины:** канадская система здравоохранения является государственной, однако врачи имеют право сами выбирать место практики, предпочитая благополучные урбанизированные зоны. В отдаленных регионах провинции Британская Колумбия (таких как Принс-Джордж или Форт-Сент-Джон) пациентам приходится преодолевать расстояние более чем в 1000 километров ради получения квалифицированной онкологической помощи.
* **Стресс и окружение:** проживание в районах с низким уровнем преступности и качественным озеленением снижает выработку гормона стресса (кортизола). Хронические всплески корзола разрушают организм, поэтому безопасная городская среда выступает прямым фактором долголетия.

## 💰 Влияние долголетия на финансовое планирование и государственную политику
[[JUMP:1:18:41]]

Выводы исследователей имеют прикладное значение для индустрии управления частным капиталом. Стандартные таблицы смертности от статистических ведомств неприменимы к состоятельным клиентам. Если человек относится к верхним децилям по доходам, его финансовый план должен рассчитываться исходя из горизонта планирования ближе к 90 годам, а не к среднестатистическим 80. 

Профессор приводит слова главного актуария Пенсионного фонда учителей Онтарио (OTPP): *«Учителя живут вечно»*. Профессиональные пенсионные фонды вынуждены использовать внутренние скорректированные базы данных, чтобы избегать дефицита средств. На бытовом уровне Миллиган рекомендует оценивать собственный генетический потенциал и жизненный цикл, ориентируясь на показатели родителей и прародителей своего пола.

На общегосударственном уровне статистика долголетия обнажает скрытую регрессивность Канадского пенсионного плана (Canada Pension Plan, CPP). Все граждане платят взносы по одинаковой ставке, однако из-за разницы в продолжительности жизни высокооплачиваемые рабочие получают пенсионные выплаты от государства в среднем на 8–10 лет дольше, чем менее обеспеченные канадцы. Происходит парадоксальное скрытое перераспределение благ от бедных слоев населения к богатым.

## 🎙️ Зал ожидания: дискуссии о факторном инвестировании и успехи слушателей
[[JUMP:1:25:16]]

В послесловии (after-show) авторы подкаста обсудили бурную реакцию профессионального сообщества на предыдущий выпуск с участием исследователя Эндрю Чена. Чен представил академическую работу, доказывающую, что концепция факторного инвестирования теряет свою эффективность и оборачивается околонулевой премией после вычета реальных торговых транзакционных издержек. 

Бенджамин Феликс призвал инвесторов не поддаваться панике и не перестраивать свои портфели радикально после каждого услышанного интервью. Он отметил важные нюансы исследования Чена:

* В расчетах использовались допущения об агрессивных рыночных ордерах мелких трейдеров без учета рыночного влияния (price impact).
* Крупные управляющие компании (например, Dimensional Fund Advisors) эффективно оптимизируют торговые издержки, демонстрируя исполнение сделок значительно лучше институционального бенчмарка SBBO (Same Best Bid Offer), особенно в сегменте акций малой капитализации и на развивающихся рынках.
* За пределами американского рынка (на международных площадках) факторные премии после 2005 года остаются устойчиво положительными даже с учетом транзакционных затрат.

В завершение ведущие поделились новостями проекта: Марк Макграт отправил финальную рукопись книги *Wealthier* редакторам, ее выход запланирован на октябрь текущего года. 

Кэмерон Пасмор зачитал письмо от слушателя из Австралии, который благодаря глубокому изучению архивных выпусков подкаста Rational Reminder с участием топ-менеджеров DFA смог успешно пройти жесткий отбор и получить позицию инвестиционного аналитика в Dimensional Fund Advisors, куда компания принимает всего одного выпускника университета в год на всю страну.