# ИИ-агенты, пузырь вычислений и кризис частного кредита: разбор Animal Spirits Источник: https://www.youtube.com/watch?v=T3ZQ52IqRac Канал: The Compound Опубликовано: 18.03.2026 --- В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают смену рыночных парадигм: на смену страху перед повторением финансового кризиса 2008 года пришла дилемма между «днем освобождения» и ожиданием глобального шока. Центральными темами дискуссии стали «идеальная» цена на нефть, реальное влияние ИИ на производительность и скрытые риски в секторе частного кредитования. ## 🛢️ Идеальная цена на нефть и новая рыночная психология [[JUMP:1:00]] Бен Карлсон отмечает, что рынок наконец-то преодолел «первую космическую скорость» и перестал постоянно оглядываться на Великую рецессию 2008 года [1:13]. По его мнению, сейчас доминируют две другие аналогии: либо мы находимся в «феврале 2020 года» (перед катастрофой), либо наступил «день освобождения», когда любой откат нужно выкупать [1:39]. В качестве иллюстрации идеального баланса ведущие приводят фрагмент из сериала «Землеустроитель» (Landman), где персонаж Билли Боба Торнтона объясняет экономику нефти: * Цена выше $60, но ниже $90 за баррель — оптимальный диапазон для индустрии [5:08]. * При цене $90 бензин становится слишком дорогим ($3,50 за галлон), что начинает «кусаться» для потребителя [5:21]. * При $100 за баррель каждой компании в Америке приходится пересматривать свои ценники [5:21]. * **$78 за баррель** — «идеальная» цена, которая дает прибыль для разведки, но не бьет по карману на заправке [5:21]. Майкл Батник, который начал слушать монументальный 26-часовой труд Дэниела Ергина «Добыча» (The Prize), полагает, что нынешнее спокойствие рынков относительно цен на нефть может быть признаком излишней самоуверенности [6:40]. В то же время Бен Карлсон указывает на данные Мэтта Кляйна: несмотря на то, что регион конфликта обеспечивает 20% мировых поставок, цены остаются удивительно низкими [7:33]. Оба ведущих сходятся во мнении, что с поправкой на инфляцию и рост зарплат, нынешняя цена бензина в $3,99 не так болезненна, как 10 лет назад [9:56]. ## 📉 Сигналы внутри фондового рынка: лидерство и риски [[JUMP:10:48]] Несмотря на близость индекса S&P 500 к историческим максимумам, Майкла Батника беспокоит внутренняя структура рынка. Он утверждает, что «здорового» лидерства сейчас нет: 52-недельные максимумы показывают секторы энергетики, материалов и промышленности, в то время как финансовый сектор начинает «ломаться» [11:01]. В качестве индикаторов здоровья потребителей Майкл выделяет акции Ally и Capital One: * Акции Capital One находятся в просадке почти на 30% [11:42]. * Бумаги Ally упали на 25% [11:55]. По мнению Батника, эти котировки лучше любых слов говорят о реальном положении дел у «нижней перекладины» K-образной экономики [11:28]. Бен Карлсон добавляет, что энергетический сектор с минимумов 2020 года вырос на 500%, значительно обогнав технологические компании, хотя его доля в S&P 500 составляет всего 3,7% [15:24]. Это создает «карьерный риск» для управляющих портфелями, которые вынуждены гнаться за доходностью в узких нишах [16:05]. ## 🤖 Эпоха ИИ: пузырь или революция в эффективности? [[JUMP:27:40]] Обсуждая итоги конференции Future Proof в Майами, ведущие затронули тему ИИ. Бен Карлсон выражает обеспокоенность тем, что ИИ — это, возможно, «худший запуск технологической инновации в истории» с точки зрения пиара [28:08]. По данным Pew Research, 50% американцев больше обеспокоены, чем воодушевлены ИИ [27:55]. Ключевые тезисы дискуссии об ИИ: * **Производительность:** Бен считает данные о росте производительности за счет ИИ «грязными» и сомнительными, утверждая, что мы не увидим реального эффекта еще лет десять [25:48]. * **«Агентный ИИ» (Agentic AI):** По мнению Бена, это станет главным термином 2026-2027 годов [32:31]. Он приводит пример использования ИИ-агента малым бизнесом по чистке мебели, который полностью заменил человека на приеме звонков и бронировании [36:52]. * **Стоимость вычислений:** Бен Томпсон утверждает, что ИИ — это не пузырь, потому что стоимость вычислений (compute) настолько высока, а спрос на них так велик, что компаниям даже не нужно массовое внедрение для оправдания капитальных затрат [35:33]. * **Тайваньский феномен:** ВВП Тайваня вырос на невероятные 23,6% в годовом исчислении в последнем квартале за счет спроса на чипы [12:07]. Майкл Батник высказывает пессимистичный взгляд: по его мнению, ИИ может сделать общество «глупее», так как люди будут использовать его как кратчайший путь, чтобы не думать самостоятельно [30:33]. Бен, напротив, считает ИИ инструментом для более эффективного обучения [31:51]. ## 🏢 Кризис в частном кредитовании (Private Credit) [[JUMP:49:38]] Одной из самых острых тем выпуска стали проблемы в фондах частного кредитования. Майкл Батник сообщает, что объем запросов на выкуп (redemptions) в фонде Cliffwater объемом $33 млрд достиг 14% [49:38]. Ведущие критикуют поведение советников и инвесторов: 1. Майкл считает, что советники, которые вложили деньги клиентов в неликвидные инструменты 18 месяцев назад и теперь пытаются их вывести, заслуживают «публичного списка позора» [50:18]. 2. Бен отмечает несоответствие активов и обязательств: частное кредитование — это долгосрочные займы, которые нельзя рассматривать как источник быстрой ликвидности [58:51]. 3. Около 25% займов в частном кредитовании приходится на софтверные компании (SAS) [53:50]. Если оценка того же Salesforce упала на 50%, Майкл полагает, что займы компаниям поменьше неизбежно будут обесценены [55:27]. Тем не менее, Майкл считает, что акции гигантов индустрии (Blackstone, Apollo) при глубоком падении станут «кричащей возможностью для покупки» из-за диверсификации их бизнеса [57:21]. ## 🏠 Жилье и потребительские привычки [[JUMP:45:33]] Несмотря на общее ощущение кризиса доступности жилья, Бен Карлсон приводит данные Джулиана Хеброна: доступность домов в феврале достигла лучшего уровня за 4 года [46:00]. Причина в том, что цены на жилье стагнируют, а доходы населения продолжают расти [46:13]. Интересные факты о потреблении: * **Молодежь и Door Dash:** Самые активные потребители доставки еды — это «бедные миллениалы» в возрасте 30-44 лет с доходом менее $50 тыс. в год [1:04:39]. Бен задается вопросом, не родители ли оплачивают эти счета [1:04:52]. * **Детский спорт:** Семьи тратят более $40 млрд в год на спортивные секции для детей [1:00:14]. Это сделало ритейлера Dick’s Sporting Goods «акцией по Питеру Линчу», которая выросла благодаря одержимости родителей идеей travel-команд [1:00:55]. * **Пенсионный кризис:** Эллисон Шрагер утверждает, что никакого кризиса нет — чистая стоимость активов американцев старше 60 лет более чем удвоилась с 1989 года с поправкой на инфляцию [1:06:26]. В завершение выпуска Майкл поделился личной историей о потере 15-й по счету пары AirPods (и их чудесном возвращении через водителя Uber) [34:32], а Бен порекомендовал аудиокнигу «Gales of November» об истории судоходства на Великих озерах и гибели судна Эдмунд Фицджеральд [1:15:20].