# Майкл Хауэлл: «ФРС на грани масштабного расширения ликвидности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=H7q3kEZ2D-8
Канал: Wealthion
Опубликовано: 18.09.2024

---

На фоне замедления мировой экономики и растущего долгового бремени США Федеральная резервная система (Federal Reserve) и Казначейство переходят к стратегии масштабного расширения ликвидности. Майкл Хауэлл, основатель CrossBorder Capital, в интервью каналу Wealthion объясняет, почему инвесторам следует готовиться к «денежной инфляции», почему традиционный портфель 60/40 больше не актуален и какую роль в этой игре исполняют Джанет Йеллен и Народный банк Китая.

## 🌊 Что такое ликвидность и почему она управляет рынками
[[JUMP:02:11]]

В анализе Майкла Хауэлла ликвидность определяется не просто как объем торгов, а как совокупность наличности и кредита, циркулирующих в мировых финансовых системах [02:26]. В отличие от классических денежных агрегатов, этот показатель фокусируется на способности участников рынка финансировать покупку активов и рефинансировать существующие долги.

Хауэлл выделяет два уровня ликвидности:

*   **Рыночная ликвидность:** глубина рынка и величина спредов (насколько легко совершить сделку) [03:04].
*   **Фондовая ликвидность (Funding background):** наличие ресурсов для покупки активов, что является первичным драйвером цен [03:17].

По мнению эксперта, именно потоки капитала, а не показатели реальной экономики, определяют стоимость акций и облигаций [02:39]. Команда Хауэлла отслеживает эти потоки в 90 странах, подчеркивая, что действия центральных банков «Большой пятерки» (США, Япония, ЕС, Великобритания, Швейцария) и Китая формируют глобальный финансовый климат [03:55].

## 🇨🇳 Китайский фактор: дефляционная ловушка и слабый юань
[[JUMP:06:49]]

Китай, вторая экономика мира, в течение последних 12 месяцев проводил жесткую монетарную политику, что, по словам Хауэлла, стало одной из причин замедления глобального роста [05:04]. Народный банк Китая (PBoC) был вынужден ограничивать ликвидность для поддержания стабильности юаня по отношению к «могучему» доллару [06:08].

Основные проблемы Китая, выделенные в ходе беседы:

*   **Дефляция:** В то время как Запад борется с ростом цен, Китай страдает от дефляционного давления, требующего немедленного смягчения политики [06:49].
*   **Ловушка среднего дохода:** Страна достигла уровня, когда экстенсивный рост за счет инфраструктуры (мосты «в никуда») исчерпан, а внутреннее потребление остается низким (менее 50% ВВП против 70% в США) [09:14].
*   **Кризис роскоши:** Продажи таких гигантов, как LVMH и Gucci, в Китае упали примерно на 50%, что свидетельствует о крайне слабом потребительском спросе [11:31].

Майкл Хауэлл полагает, что недавнее ослабление доллара и укрепление иены дали Китаю «окно возможностей» для смягчения монетарной политики, что может стать позитивным сигналом для мировых рынков в будущем [06:23].

## 🏦 Смена курса ФРС: от ставок к ликвидности
[[JUMP:13:19]]

Джером Пауэлл в своей речи в Джексон-Хоул просигнализировал о развороте монетарного «супертанкера» [13:19]. Хауэлл утверждает, что не столь важно, будет ли ставка снижена на 25 или 50 базисных пунктов — важен сам тренд на смягчение, который продлится 1–2 года [13:32].

Эксперт обращает внимание на скрытые механизмы расширения ликвидности, которые часто игнорируются обычными аналитиками:

1.  **Изменение стресс-тестов:** ФРС расширила список ликвидных активов для банков, включив в него возможность заимствования через «дисконтное окно» и использование инструментов РЕПО [16:10].
2.  **Высвобождение резервов:** Благодаря этим изменениям банки могут сократить свои избыточные резервы (сейчас около $3,3 трлн) на сумму до $500 млрд, направив их на покупку активов или кредитование [17:19].
3.  **Управление длительностью (Duration Management):** Джанет Йеллен в Казначействе намеренно ограничивает выпуск долгосрочных облигаций, отдавая предпочтение краткосрочным векселям [18:40]. Это вынуждает инвесторов искать доходность в более ликвидных инструментах, что Хауэлл называет «скрытой монетизацией» долга [19:22].

## 📈 Долговая спираль и «денежная инфляция»
[[JUMP:21:34]]

Государственный долг США в $35 трлн, растущий на $1 трлн каждые 100 дней, ставит финансовые власти в безвыходное положение [23:19]. При ежегодных расходах на обслуживание долга в $1 трлн ФРС вынуждена поддерживать высокий уровень ликвидности, чтобы предотвратить кризис рефинансирования [24:38].

По мнению Хауэлла, мир вступает в эпоху «денежной инфляции» (monetary inflation), которая отличается от привычной инфляции на Хай-стрит (потребительской) [34:55]:

*   **Монетизация долга:** Дефицит бюджета США на уровне 6–8% ВВП фактически покрывается за счет банковской системы [14:39].
*   **Пример Великобритании и Японии:** Огромный госдолг исторически «вытесняет» частный сектор, ведя к замедлению экономического роста и ослаблению национальных валют [32:08].
*   **Конец эры дешевого импорта:** Последние 20 лет мир наслаждался «кост-дефляцией» благодаря дешевым китайским товарам и технологиям [35:36]. Теперь этот фактор ослабевает, и денежная накачка будет сильнее отражаться на потребительских ценах [36:54].

## 💰 Инвестиционная стратегия: золото, биткоин и акции
[[JUMP:25:55]]

В условиях постоянной монетарной инфляции Хауэлл считает классический портфель «60% акций / 40% облигаций» неэффективным [37:20]. Инвесторам необходимы активы, способные сохранять стоимость при обесценивании валют.

Приоритетные активы по версии Хауэлла:

*   **Золото:** Вековой эталон защиты от инфляции. Хауэлл рекомендует физическое золото, отмечая, что золотодобытчики сейчас дешевы, но их маржа страдает от роста операционных издержек [43:26].
*   **Биткоин:** За последние пять лет зарекомендовал себя как эффективный инструмент защиты от монетарной инфляции [25:55].
*   **Качественные акции:** Технологические лидеры (Nvidia и другие) выигрывают от притока ликвидности, несмотря на высокие оценки (40x выручки для Nvidia) [40:40].
*   **Недвижимость:** Элитная жилая недвижимость также исторически следует за циклами ликвидности [25:55].

Хауэлл прогнозирует рост рынков активов в среднем на 10% в течение следующих 12 месяцев [38:25]. Цикл глобальной ликвидности, достигший дна в октябре 2022 года, по его расчетам, продолжит восходящее движение до конца 2025 года [27:41].

## ⚠️ Риски: Стена долга и «Черные лебеди»
[[JUMP:44:19]]

Несмотря на оптимистичный прогноз на ближайший год, Майкл Хауэлл предупреждает о фундаментальной хрупкости системы. «Каждый финансовый кризис — это кризис рефинансирования», — утверждает он, напоминая о событиях 2008 года, азиатском кризисе 1997 года и проблемах на рынке РЕПО в 2019 году [44:46].

Главная опасность — «стена долга», которая потребует масштабного рефинансирования через 18–24 месяца [46:16]. Если к этому моменту цикл ликвидности развернется вниз (из-за ошибки ФРС или резкого ускорения реальной экономики, оттягивающей деньги с рынков), мир может столкнуться с волной дефолтов и распродаж активов [45:38]. Тем не менее, в ближайшие 12 месяцев Хауэлл видит «окно безопасности», поддерживаемое желанием центральных банков предотвратить коллапс [46:30].