# Джон Темплтон и искусство покупать на дне: уроки легендарного инвестора

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=S8OXA2XIrNY
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 21.12.2023

---

Инвестирование вопреки рыночным настроениям требует не только аналитического склада ума, но и исключительной психологической устойчивости. В новом выпуске подкаста We Study Billionaires эксперт Скотт Филлипс (Scott Phillips) рассказывает о наследии легендарного Джона Темплтона (John Templeton), объясняя, как принципы «максимального пессимизма» помогают находить баснословные сделки там, где остальные видят лишь крах.

## 🧠 Истоки независимого мышления: воспитание Джона Темплтона
[[JUMP:02:10]]

По мнению Скотта Филлипса, уникальный инвестиционный стиль Джона Темплтона был заложен еще в детстве благодаря специфическому подходу его родителей к воспитанию [02:25]. Его отец был успешным юристом и «суперпредпринимателем», занимавшимся всем — от хлопкоочистительных заводов до страхования, а мать была исключительно образованной для начала XX века женщиной, изучавшей греческий, латынь и математику [03:11].

Ключевые особенности воспитания будущего инвестора:

*   **Полная автономия:** Родители не давали прямых указаний и не навязывали целей. Джон и его брат были предоставлены сами себе [03:39].
*   **Метод самообучения:** Если Джон задавал матери вопрос, она не отвечала прямо, а через неделю «случайно» оставляла нужную книгу на кофейном столике [04:08].
*   **Отсутствие социального давления:** Семья жила в сельской местности (Уинчестер, Теннесси), что избавляло детей от необходимости сравнивать себя с городскими сверстниками и следовать конвенциям [04:43].
*   **Ранняя ответственность:** В восемь лет Джон попросил ружье, и мать, несмотря на опасения, позволила ему это, считая, что его жизнь «в руках Божьих» [05:12].

Филлипс утверждает, что такая среда сформировала у Темплтона колоссальную уверенность в собственных суждениях. По словам гостя, инвестор не был высокомерным, но искренне верил, что если он провел исследование, то его выводы верны, даже если весь мир с ними не согласен [06:55].

## 📉 Уроки Великой депрессии и «покерный» капитал
[[JUMP:09:15]]

Великая депрессия стала для Джона Темплтона не трагедией, а важнейшим этапом закалки. В 1930 году, когда он учился в Йеле, отец сообщил ему, что больше не может оплачивать обучение [10:18]. Это событие, по мнению Филлипса, стало «лучшим, что могло случиться», так как заставило Джона работать в разы усерднее [11:40].

Финансовое выживание Темплтона в Йеле строилось на трех столпах:

1.  **Стипендии:** Он добился того, чтобы стать лучшим в классе, что позволило покрыть значительную часть расходов [10:48].
2.  **Работа на полставки:** Совмещение учебы с трудовой деятельностью [11:00].
3.  **Игра в покер:** Последнюю четверть необходимых средств Джон выигрывал у однокурсников, используя свои математические способности и умение читать эмоции [11:14].

Этот опыт сформировал у Темплтона крайнюю бережливость. Как отмечает Скотт Филлипс, инвестор всю жизнь откладывал 50% своего дохода [13:16]. Гость приводит пример: даже став мультимиллионером после азиатского финансового кризиса, Темплтон долго отказывался покупать автомобиль Kia (в акции которой он выгодно инвестировал), считая его слишком дорогим [13:43]. Бережливость доходила до того, что он собственноручно скреплял чистые обрывки бумаги в новые блокноты, чтобы не выбрасывать их [14:42].

## 🚀 Знаменитая ставка 1939 года: покупка «мусора»
[[JUMP:19:36]]

Одним из самых смелых шагов в карьере Темплтона стала покупка акций в 1939 году, когда началась Вторая мировая война. Он приказал брокеру купить на 100 долларов акции каждой компании, торгующейся на бирже США дешевле одного доллара [19:55]. Брокер пытался отговорить его, указывая на то, что многие из этих фирм — банкроты, но Джон настоял на своем [20:24].

Аналитическая логика этой сделки, по словам Филлипса:

*   **Ставка на асимметрию:** Риск потери 100 долларов перекрывался потенциалом роста других позиций в 10 раз [21:26].
*   **Налоговый аспект:** Темплтон изучил историю и понял, что в военное время правительство вводит налоги на «сверхприбыль» успешных компаний. Убыточные же компании могли восстанавливать прибыльность до нормального уровня без этих налогов [21:51].
*   **Контринтуитивность:** Он сознательно покупал «хлам» (junk), а не качественные бизнесы, что противоречит современной моде на quality investing [22:05].

Результат был впечатляющим: когда рынок восстановился к 1942 году, Темплтон зафиксировал прибыль по 100 из 104 выбранных компаний, увеличив свой капитал в пять раз [19:55].

## 🇯🇵 Японское чудо и «доктрина лишней унции»
[[JUMP:23:54]]

В конце 1950-х годов Джон Темплтон начал инвестировать в Японию. В то время американцы крайне негативно относились к этой стране после войны, а экономика Японии лежала в руинах [24:35]. По мнению Филлипса, психологически это было равносильно тому, чтобы считаться сумасшедшим среди коллег на Уолл-стрит [25:31].

Скотт Филлипс выделяет два фактора успеха этой стратегии:

1.  **Глубокий анализ (Bottom-up):** Темплтон обнаружил, что японские компании не консолидировали показатели дочерних фирм в отчетности. Это делало их акции фундаментально недооцененными по сравнению с рыночными котировками [26:32].
2.  **«Доктрина лишней унции» (Doctrine of the extra ounce):** Джон считал, что разницу между просто хорошим инвестором и легендой делает «лишняя унция» усилий: еще один отчет, еще один визит в компанию, еще один час работы [23:54].

Темплтон удерживал японские позиции около 20 лет. Когда рынок Японии превратился в пузырь в 1980-х, он проявил железную дисциплину и перевел 60% своего флагманского фонда Templeton Growth Fund обратно в акции США [53:11]. Это произошло как раз тогда, когда журнал Newsweek опубликовал знаменитую обложку «Смерть акций», а процентные ставки ФРС были на пике [53:29].

## 📉 Современная практика: мартовский обвал 2020 года
[[JUMP:33:42]]

Скотт Филлипс рассказал, как его фирма Templeton & Phillips Capital Management применяла принципы Темплтона во время пандемии. В марте 2020 года оборачиваемость портфеля фонда составила две трети всего за несколько недель [34:00].

Стратегия фирмы в моменты паники:

*   **Наличие кэша:** У фонда было около 20% наличности перед кризисом, так как до этого было трудно найти активы с 50%-м дисконтом [45:20].
*   **Правило замены:** Филлипс следует правилу Темплтона — продавать текущую позицию, если найдена новая, потенциал роста которой на 50% выше [45:20].
*   **Покупка Amazon:** Несмотря на репутацию «акции роста», в марте 2020 года Amazon торговался по цене 9 денежных потоков (cash flow). По словам Филлипса, это был момент, когда нужно было «держать слово перед клиентами» и покупать, несмотря на страх [41:00].

Филлипс подчеркивает, что риск — это не волатильность цен, а переплата за актив [43:07]. С этой точки зрения, обвал рынка в марте 2020 года сделал активы менее рискованными, хотя эмоционально ситуация ощущалась как катастрофа [43:20].

## 🌍 Где искать «максимальный пессимизм» сегодня?
[[JUMP:54:27]]

По мнению Скотта Филлипса, сегодня рынок США перекошен в сторону гигантов технологического сектора, что создает возможности в других нишах.

Перспективные направления по версии гостя:

*   **Малые компании США (Small Caps):** Исторически они опережали крупные компании, но последние 15 лет были аномально дорогими. Сейчас они торгуются с серьезным дисконтом из-за страха перед рецессией и проблем с плавающими ставками по кредитам [57:00]. Филлипс находит там компании с оценкой ниже 10 годовых прибылей [58:03].
*   **Международные рынки:** Оценка акций за пределами США относительно S&P 500 находится на минимумах за 25 лет [59:04].
*   **Рынок Великобритании (UK):** Филлипс называет его «забытым» с момента Брексита. Это создает среду с низкой конкуренцией среди аналитиков, что напоминает времена Темплтона [1:01:02].

Относительно **Китая и Alibaba**, Филлипс признается, что его фирма вышла из этих активов в середине 2020 года из-за геополитической неопределенности [1:04:05]. Однако сейчас, когда Alibaba торгуется с мультипликатором 7.5x P/E, актив снова попадает на радары. По словам гостя, когда инвесторы хором кричат, что страна «непригодна для инвестиций» (uninvestable), это классический сигнал Темплтона для поиска дна [1:05:27].

## 🔮 Психология: шорт пузырей и врожденный оптимизм
[[JUMP:1:10:32]]

Джон Темплтон умел играть и на понижение. В конце 1990-х он успешно шортил технологические компании через стратегию «блокировки IPO» (lock-up strategy) [1:10:54]. Филлипс видит параллели между тем временем и 2021 годом, вспоминая рекламу криптобиржи FTX на Супербоуле как сигнал пика эйфории [1:11:52].

Несмотря на умение находить проблемы, Темплтон был радикальным долгосрочным оптимистом. Перед своим 95-летием он заявлял, что никогда не было лучшего времени для жизни [1:18:00].

Его философия оптимизма базировалась на следующих тезисах:

1.  **Эмпирические доказательства:** Уровень жизни при капитализме неуклонно растет. Современный человек со скромным доходом живет лучше, чем Рокфеллеры в свой золотой век [1:22:19].
2.  **Сложные проценты таланта:** Прогресс человечества — это накопление знаний и инноваций, которое невозможно остановить краткосрочными кризисами [1:21:20].
3.  ** Jealousy of the young:** Темплтон часто говорил молодым коллегам: «Я так завидую вам, вы увидите столько потрясающих вещей, которые я уже не застану» [1:20:01].

Скотт Филлипс резюмирует: чтобы быть великим инвестором, нужно быть оптимистом в долгосрочной перспективе, но сохранять рациональный пессимизм, когда толпа впадает в эйфорию [1:22:45].