# Розничные инвесторы влили $100 млрд в акции за месяц: детали и риски от The Compound Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q1DsajlXrcQ Канал: The Compound Опубликовано: 10.10.2025 --- В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с рыночным историком и президентом Nations Indexes Скоттом Нейшнсом беспрецедентный приток розничного капитала в фондовый рынок. В центре внимания — трансформация трейдинга от хаотичных биржевых ям до алгоритмического доминирования, риски скрытого левериджа в частном кредитовании и парадоксальная ситуация, когда спекулятивные компании с малой капитализацией обгоняют по объемам торгов технологических гигантов. ## 🏛️ От биржевой ямы до PhD по физике: эволюция эффективности [[JUMP:09:32]] Скотт Нейшнс, начинавший карьеру на Чикагской товарной бирже (CME) в 1989 году, описывает атмосферу торгового зала как среду «чистого тестостерона» [10:11]. По его словам, стоя в «яме» плечом к плечу с другими трейдерами, можно было увидеть «душу человека» и понять, как он реагирует на давление, страх и жадность [10:37]. Основные изменения в структуре рынка, отмеченные участниками: * **Смена кадров:** Раньше «входом» в профессию была работа клерком, сегодня — степени PhD по математике или физике [12:36]. Нейшнс отмечает, что в современных финансах специалисты по физике ценятся выше математиков [13:18]. * **Эффективность исполнения:** По мнению Нейшнса, современные рынки стали «безумно эффективными». Трейдеры могут совершать огромные сделки с минимальным влиянием на цену (market impact cost), в то время как маркетмейкеры готовы работать за 1/20 цента прибыли на акцию [14:12]. * **Ликвидация физических преимуществ:** В прошлом успех в «яме» часто зависел от роста (в секции евродолларов на верхней ступени стояли только люди выше 193 см) [15:41]. Сейчас преимущество получает самый умный, а не самый высокий [15:17]. ## 📈 Розничный шторм: $100 миллиардов за месяц [[JUMP:32:00]] Ведущие обсуждают данные Marlin Capital, согласно которым за последний месяц розничные инвесторы вложили в акции США более $100 млрд — это крупнейший месячный объем в истории [32:42]. Майкл Батник подчеркивает, что розничные трейдеры агрессивно покупают опционы колл и наиболее зашорченные акции, которые сейчас находятся «в огне» [33:23]. Ричард Талер и Алекс Имас в обновленной версии книги «Проклятие победителя» (The Winner’s Curse) указывают на роль интернета в координации этих процессов [16:32]: 1. **Масштабная координация:** Форумы вроде Wall Street Bets позволяют миллионам людей действовать сообща, что раньше было невозможно [16:44]. 2. **Diamond Hands как инструмент:** Такие лозунги заставляют людей удерживать позиции в пузырях гораздо дольше, чем в доцифровую эпоху [16:56]. 3. **«Фантастические рынки»:** Нейшнс упоминает концепцию, согласно которой владение акциями Apple или Tesla создает у инвесторов иллюзию личной близости или дружбы со Стивом Джобсом или Илоном Маском [20:39]. ## 🧨 Плечо как наркотик: ETF-испепелители денег [[JUMP:21:00]] Участники выражают обеспокоенность популярностью маржинальных ETF. В настоящее время в лонг-продуктах с плечом находится около $140 млрд против $14 млрд в шорт-продуктах [22:47]. Майкл Батник приводит пример ETF на MicroStrategy с двойным плечом: * Цена актива выросла на 98% с момента запуска [23:39]. * При этом инвесторы в совокупности потеряли в нем $397 млн из-за неудачного тайминга и специфики ежедневного пересчета плеча [23:52]. Скотт Нейшнс называет такие продукты «испепелителями денег» (money incinerators) [23:34]. Он также критикует систематическое владение ETF на индекс волатильности (VIX), называя это ужасной идеей из-за постоянных затрат на перекладывание фьючерсных контрактов (roll costs) [24:44]. По его мнению, опционы должны использоваться не для увеличения плеча, а для создания уникальных профилей доходности, недоступных при прямой покупке акций [27:09]. ## 🏎️ Спекулятивные аномалии: Righetti против Google [[JUMP:36:04]] Майкл Батник представляет шокирующую статистику по объемам торгов [36:17]. Некоторые спекулятивные компании (Righetti Computing, Coreweave, MicroStrategy) в долларовом выражении торгуются на уровне таких гигантов, как Netflix и Google [36:44]. Джош Браун проводит параллели с 1999 годом: * В эпоху доткомов компании взлетали, просто добавляя «.com» к названию (даже если это была столовая) [39:36]. * Сегодня аналогичный эффект вызывают упоминания квантовых вычислений, ИИ и блокчейна [40:04]. * Нейшнс напоминает, что в 2002-2003 годах компании, убирающие «.com» из названий, начали обгонять рынок, так как инвесторы искали «старую экономику» [41:09]. ## 🏦 Битва брендов: Robinhood против Schwab [[JUMP:47:38]] Обсуждается стремительное сокращение разрыва в рыночной капитализации между Charles Schwab и Robinhood [47:52]. * В 2023 году капитализация Schwab была в 23 раза больше, чем у Robinhood [48:05]. * Сейчас этот показатель составляет всего 1.3 раза [48:18]. * Браун считает это «проблемой маркетинга»: Schwab воспринимается как «брокер вашего прадедушки», а Robinhood — как платформа для 20-летних [49:49]. Нейшнс отмечает, что хотя Robinhood кажется бесплатным, пользователи часто не понимают, что платят скрытую цену через продажу потока ордеров (PFOF) [48:58]. Тем не менее, он признает, что для долгосрочного инвестора в акции Apple разница в один цент на спреде не имеет значения [49:36]. ## 🌪️ Частный кредит: следующая «адская машина» [[JUMP:58:32]] Скотт Нейшнс, автор книги о рыночных крахах, видит главную системную угрозу в секторе частного кредитования (private credit) [58:32]. Он называет его «непрозрачным», с огромными комиссиями и отсутствием ликвидности [1:01:24]. Ключевые признаки стресса в секторе BDC (Business Development Corporations): * **Падение котировок:** Индекс BIZD упал ниже минимумов апреля, так как инвесторы ожидают сокращения дивидендов из-за снижения ставок [1:00:05]. * **Кейс First Brands:** Компания с долгом в $11 млрд при выручке в $3 млрд подала на банкротство [1:05:30]. Выяснилось, что она использовала «двойное факторирование» — закладывала одно и то же обеспечение разным кредиторам [1:05:43]. * **Эффект доверия:** Нейшнс проводит аналогию с 1929 годом, когда мошенничество Кларенса Хэтри с поддельными сертификатами акций подорвало доверие ко всему рынку [1:06:50]. Хотя объем махинаций был мал, люди начали продавать всё, не зная, чьи бумаги настоящие [1:07:15]. ## ⚖️ Золото, Биткоин и критика ФРС [[JUMP:1:10:49]] Участники удивляются тому, что в условиях бычьего рынка акций золото и Биткоин одновременно обновляют исторические максимумы [1:11:14]. Нейшнс критикует Федеральную резервную систему за снижение процентных ставок при безработице 4.5% и инфляции выше целевых 2% [1:13:10]. По мнению Нейшнса: * ФРС наносит в 10–100 раз больше вреда, удерживая ставки слишком низкими слишком долго, чем когда удерживает их слишком высокими [1:13:22]. * Низкие ставки спровоцировали «спекулятивную оргию» в 1929 году и ипотечный пузырь в 2000-х [1:13:36]. * Действия регулятора часто продиктованы психологией «меня не будет, тебя не будет» (I’ll be gone, you’ll be gone) — когда менеджеры получают бонусы сейчас, а расхлебывать последствия будут другие [1:14:16]. ## 📉 K-образная экономика: первый класс против эконома [[JUMP:1:16:13]] В завершение Джош Браун приводит Delta Airlines как метафору текущего состояния мира [1:16:13]. Выручка Delta от премиальных мест скоро может превысить выручку от стандартного эконом-класса [1:16:26]. В 2024 году на основной салон приходится лишь 43% выручки против 60% в 2010 году [1:17:19]. Это подтверждается и в сфере развлечений: средняя цена билета на Бродвей сейчас составляет $450, и залы при этом переполнены [1:18:09]. Это подчеркивает «K-образный» характер текущего процветания, где состоятельные слои населения продолжают агрессивно тратить деньги на путешествия и отдых [1:17:31].