# OpenAI, Mercor и a16z: Как мега-фонды и ИИ переписывают правила венчурного рынка Источник: https://www.youtube.com/watch?v=4PNd9qV5FzA Канал: 20VC (Harry Stebbings) Опубликовано: 30.10.2025 --- В новом выпуске подкаста **20VC** **Гарри Стеббингс (Harry Stebbings)** обсуждает с Рори О'Дрисколлом (Scale Venture Partners) и Джейсоном Калаканисом тектонические сдвиги в мире венчурного капитала. Главными темами стали завершение реструктуризации OpenAI, агрессивная стратегия Andreessen Horowitz с новым фондом на $10 млрд и феноменальный рост стартапа Mercor, достигшего оценки в $10 млрд всего за несколько месяцев. ## 🚀 Реструктуризация OpenAI: конец «сложной ловушки» [[JUMP:01:17]] OpenAI завершила сделку с Microsoft и генеральными прокурорами штатов Делавэр и Калифорния, что позволило компании официально сменить структуру [1:29]. По мнению Рори О'Дрисколла, это означает выход из «беспорядочной и сложной ловушки», в которую компания загнала себя много лет назад. Теперь OpenAI — это полноценная американская корпорация в форме Public Benefit Corporation (PBC), что делает её понятной для инвесторов и открывает прямой путь к IPO [3:01]. Ключевые аспекты новой структуры: * **Распределение долей:** Microsoft владеет 27%, сотрудники — около 20%, а некоммерческий фонд — более 20% [3:38]. * **Статус Сэма Альтмана:** Удивительным фактом является то, что Альтман по-прежнему не владеет акциями в объединённой сущности [3:51]. Джейсон Калаканис отмечает, что это беспрецедентный случай, который дает Альтману своего рода «моральную власть», защищая его от обвинений в чистом капитализме [4:57]. * **Благотворительный фонд:** Некоммерческое подразделение OpenAI превратилось в один из самых капитализированных благотворительных фондов в мире с активами около $135 млрд [6:57]. По словам О'Дрисколла, главными победителями стали Microsoft (получившая 10-кратную прибыль на вложенные $13 млрд и долгосрочные права на ИИ-технологии) и сотрудники компании, которые теперь получают ликвидность [5:52]. Ведущий и гости сошлись во мнении, что IPO OpenAI станет самым популярным розничным размещением всех времен, вне зависимости от того, будет ли оценка оправдана финансово [11:42]. ## ⚔️ Стратегия a16z: «Красная армия» венчурного рынка [[JUMP:16:15]] Andreessen Horowitz (a16z) привлекла рекордные $10 млрд, распределив их между несколькими фондами: $6 млрд на стадию роста, по $1.5 млрд на ИИ-приложения и инфраструктуру, и $1 млрд на оборонные технологии [16:15]. Рори О'Дрисколл сравнил a16z с «Красной армией» венчурной индустрии: их стратегия — это победа за счет массы и масштаба [24:07]. Он утверждает, что мега-фонды имеют два ключевых преимущества: 1. **Покупка опционов:** Они могут платить «глупые» цены на ранних стадиях, не заботясь о текущей доходности, а просто покупая право на участие в следующем крупном раунде [19:36]. 2. **Стена новостей:** Постоянный поток позитивных инфоповодов из огромного портфеля создает вокруг фирмы ауру успеха, что привлекает лучших фаундеров [22:33]. Джейсон Калаканис, напротив, считает, что малые фонды всё ещё могут конкурировать, так как посевные фонды даже у таких гигантов, как Sequoia ($200 млн), сопоставимы по размеру с бутиковыми фирмами [16:56]. Однако О'Дрисколл парирует, что «количество само по себе является качеством», и огромный капитал позволяет a16z диктовать условия рынку [24:07]. ## 💎 Mercor и экономика обучения ИИ [[JUMP:26:28]] Стартап **Mercor** объявил о привлечении $350 млн при оценке в $10 млрд. Всего 8 месяцев назад компания оценивалась в $2 млрд [26:43]. Mercor достигла выручки (ARR) в $500 млн всего за 17 месяцев — быстрее, чем любая другая компания в истории [26:43]. Бизнес-модель Mercor строится на предоставлении экспертных данных для обучения моделей (RLHF — обучение с подкреплением на основе отзывов людей): * **Суть продукта:** Компания нанимает докторов наук, математиков и физиков, которые проверяют ответы нейросетей и помогают им осваивать сложные дисциплины [28:16]. * **Риски:** Экстремальная концентрация покупателей — два клиента могут приносить более 50% выручки [30:27]. * **Маржинальность:** Несмотря на огромную выручку, значительная её часть уходит на оплату труда высококлассных специалистов, что делает профиль прибыли менее привлекательным, чем у классического SaaS [32:35]. Рори О'Дрисколл полагает, что инвестиция в Mercor при оценке $10 млрд — это чистая ставка на то, что «капитальные затраты на ИИ (AI Capex)» продолжат расти гиперзвуковыми темпами в ближайшие 3–5 лет [33:30]. ## 📈 «Частное как публичное»: Ramp и Synthesia [[JUMP:37:27]] Обсуждая возможный раунд компании Ramp при оценке $30 млрд, Джейсон Калаканис выразил скепсис: переход с $23 млрд до $30 млрд он не считает полноценным «раундом роста» (up-round), так как из-за размытия долей цена за акцию может почти не измениться [38:46]. Гости ввели термин «Private as Public» для компаний, которые по масштабу выручки уже должны быть публичными, но предпочитают оставаться частными [40:17]. Примеры: * **Stripe:** Оценка колебалась от $91 млрд до $110 млрд [41:37]. * **Synthesia:** Компания с выручкой в $150 млн отклонила предложение Adobe о покупке за $3 млрд [58:10]. Джейсон Калаканис утверждает, что всегда советует фаундерам продавать компанию при предложении в $3 млрд, если они не уверены на 100%, что смогут построить бизнес на $20 млрд [58:37]. Он отмечает, что жизнь генерального директора публичной компании сопряжена с огромным стрессом и «невыносимым грузом», к которому готовы далеко не все [1:04:46]. ## 🛑 Регуляторный тупик: кейс iRobot (Roomba) [[JUMP:1:08:41]] Трагическим примером провала M&A стала сделка Amazon по покупке производителя роботов-пылесосов Roomba за $1.7 млрд, которую заблокировала FTC во главе с Линой Хан [1:08:41]. Последствия блокировки: * Компания iRobot была вынуждена привлечь долг в $200 млн для выживания [1:08:41]. * Сейчас стартап находится на грани банкротства [1:10:11]. О'Дрисколл назвал это решение регулятора «абсурдным» и «основанным на глупых убеждениях», так как пылесосы не являются монопольным рынком [1:09:47]. По его мнению, затянутые на 18 месяцев процессы антимонопольных проверок убивают инновации и заставляют компании деградировать [1:11:29]. ## 📊 Математика венчура: «Стреляй и надейся» [[JUMP:45:17]] Анализ данных платформы Carta по 547 инвестициям стадии Series B за 2018 год показал суровую реальность: * Лишь 1 из 3 сделок удваивает деньги инвесторов [55:17]. * Около 35% сделок приносят меньше 1x (убыток) [46:10]. * Только 10% дают возврат более 10x [45:57]. * Один «выброс» (Figma) принес 100x [45:57]. О'Дрисколл считает, что стратегия «Spray and Pray» (инвестировать понемногу во всё) не работает на стадиях A и B, так как стоимость ошибок становится слишком высокой [49:15]. Единственная структура, способная на эффективное поточное производство — это Y Combinator за счет уникальных экономических условий [53:47].