# Говард Маркс: «Если вы сможете избежать проигравших, победители позаботятся о себе сами»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hmHk_lqv_6s
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 13.12.2025

---

Инвестиционный ландшафт 2024 года характеризуется высокой неопределенностью, однако для легендарного инвестора Говарда Маркса это лишь очередной этап в его 56-летней карьере. В рамках подкаста We Study Billionaires сооснователь Oaktree Capital Management делится философией, которая позволила его компании управлять активами на сумму $218 млрд, фокусируясь не столько на поиске сверхдоходных активов, сколько на искусстве выживания в периоды рыночного хаоса.

## 📉 Математика успеха: почему важно избегать «проигравших»
[[JUMP:02:26]]

Основой инвестиционной философии Говарда Маркса стал ужин в 1990 году с Дэвидом Ван Бенкоттеном, управляющим пенсионным фондом General Mills [02:52]. Ван Бенкоттен поделился статистикой: за 14 лет результаты его фонда ни разу не поднимались выше 27-го перцентиля и не опускались ниже 47-го среди аналогичных портфелей. Несмотря на отсутствие «звездных» показателей в отдельные годы, по итогам всего 14-летнего периода фонд оказался в 4-м перцентиле лучших [03:22].

Говард Маркс выделяет ключевые выводы из этой истории:

*   **Риск «вылета»:** Инвесторы, стремящиеся к максимальной доходности, часто совершают критические ошибки, которые обнуляют их многолетние достижения.
*   **Восстановление:** После крупного убытка требуется несоразмерно много времени, чтобы вернуться к исходной точке [03:35].
*   **Девиз Oaktree:** «Если вы сможете избежать проигравших, победители позаботятся о себе сами» [04:16].

Маркс также ссылается на труд Грэма и Додда 1940 года, где инвестиции в облигации называются «негативным искусством» [04:41]. По мнению гостя, в фиксированном доходе результат зависит не от того, какие из надежных облигаций вы купите (они все дадут обещанный купон), а от того, какие из дефолтных бумаг вы сумеете исключить из портфеля [05:34].

## 🎾 Инвестиции как «игра любителя»
[[JUMP:06:41]]

Проводя параллели со спортом, Говард Маркс опирается на статью Чарли Эллиса 1975 года «Игра неудачников» [07:32]. Эллис разделял теннис на профессиональный и любительский:

1.  **Профессионалы:** Выигрывают за счет активных действий и «виннеров», так как их мастерство позволяет контролировать мяч на высоких скоростях [07:56].
2.  **Любители:** Выигрывают за счет того, что реже совершают ошибки. Если любитель просто удерживает мяч в игре 10 раз подряд, его оппонент, скорее всего, ошибется на 9-м ударе [08:22].

По мнению Говарда Маркса, инвестирование больше похоже на любительский теннис из-за огромного влияния случайности и неопределенности [08:35]. Он утверждает, что попытки «ударить по заборам» (поиск сверхприбыли) часто ведут к катастрофе, в то время как последовательность и умеренность обеспечивают долгосрочное выживание.

## 🌊 Риск выживания и ловушка среднего значения
[[JUMP:11:15]]

Гость предостерегает от чрезмерного доверия к средним показателям, используя аналогию с человеком ростом 180 см, который утонул, переходя реку со средней глубиной 150 см [11:15]. С точки зрения инвестора, это означает следующее:

*   **Ежедневное выживание:** Недостаточно быть успешным «в среднем» за десятилетие; нужно пережить каждый худший день на рынке, чтобы дойти до финиша [11:41].
*   **Выбор стратегии:** Невозможно одновременно максимизировать прибыль при хорошем сценарии и минимизировать убытки при плохом. По словам Говарда Маркса, инвестор обязан сделать осознанный выбор между этими подходами [12:20].
*   **Ограниченность ресурсов:** Лишь немногие обладают навыками и «оборудованием», чтобы одновременно эффективно атаковать и защищаться. Большинство же должно выбрать одну сторону — агрессивную или защитную [13:13].

## 🏎️ Калибровка риска: спидометр инвестора
[[JUMP:14:19]]

Для определения стратегии Маркс предлагает использовать метафору спидометра, где 0 — отсутствие риска, а 100 — максимально возможный риск [15:08]. Выбор «нормальной» позиции на этой шкале зависит от ряда факторов:

*   Возраст и финансовые цели;
*   Количество иждивенцев и уровень накопленного богатства;
*   Близость к выходу на пенсию;
*   «Крепость духа» (кишечная выносливость) инвестора [16:02].

Гость подчеркивает, что агрессивный инвестор может выбрать отметку 85, осознавая риск провала ради высокой доходности [16:15]. Однако критически важным является вопрос: стоит ли менять эту позицию в зависимости от рыночной конъюнктуры? По словам инвестора Ника Слипа, которого цитирует ведущий, «не стоит возиться» (don't fiddle) с портфелем, даже если он падает на 50% [17:35]. Сам Говард Маркс занимает более гибкую позицию: он считает, что иногда стоит проявлять осторожность, но делать это крайне редко [18:51].

## 🌡️ Температурный режим рынка: пять звонков за 50 лет
[[JUMP:20:33]]

Несмотря на скепсис по отношению к макроэкономическим прогнозам, Говард Маркс признает, что за свою карьеру он сделал пять значимых рыночных прогнозов: в 2000, 2004–2007, 2008, 2012 и 2020 годах [20:58].

Метод Маркса — «измерение температуры» рынка, основанное на оценке поведения окружающих [21:38]:

*   **Эйфория:** Когда все вокруг ведут себя беспечно и не видят рисков, цены становятся опасно высокими. В такие моменты нужно «бежать в горы» [22:05].
*   **Депрессия:** Когда инвесторы в панике распродают активы и не верят в завтрашний день, активы становятся дешевыми. Это время для агрессивных покупок [22:21].

Инвестор подчеркивает, что если бы он пытался делать прогнозы каждые четыре дня, его результативность была бы 50/50. Секрет успеха в том, чтобы ждать момента, когда рыночная логика становится неоспоримой [23:43].

## 🏛️ Уроки кризиса 2008 года и партнерство с Брюсом Каршем
[[JUMP:28:04]]

После краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года компания Oaktree Capital Management оказалась в уникальной позиции. У них был фонд проблемных долгов на $10 млрд [28:04]. В условиях, когда финансовый мир, казалось, плавился, Брюс Карш, партнер Маркса, инвестировал в среднем по $450 млн в неделю на протяжении 15 недель — всего около $7 млрд за один квартал [28:30].

Маркс отмечает ключевые факторы, позволившие это сделать:

*   **Отсутствие бюрократии:** В Oaktree избегают комитетов, которые убивают идеи. По мнению Маркса, невозможно убедить группу из 10 человек совершить идиосинкразическое (нетрадиционное) действие, когда весь рынок идет в другую сторону [26:46].
*   **Доверие в партнерстве:** Отношения с Брюсом Каршем строятся на признании того, что каждый может делать то, чего не может другой. Маркс сравнивает это с тандемом Уоррена Баффета и Чарли Мангера [31:36].
*   **Использование неэффективности:** Маркс утверждает, что легче всего выигрывать на неэффективных рынках (таких как рынок «мусорных» облигаций в 1978 году), где информация распределена неравномерно [38:41].

## 🧠 ИИ: параллели с пузырем доткомов
[[JUMP:51:06]]

Анализируя текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, Говард Маркс находит сходство с пузырем интернет-компаний 1999 года [51:45].

Основные тезисы Маркса об ИИ:

1.  **ИИ действительно изменит мир**, как это сделал интернет [53:05].
2.  **Полезность не равна прибыльности:** Технология может радикально повысить производительность, но прибыли могут достаться потребителям (через снижение цен) или сгореть в конкурентной борьбе между поставщиками услуг [56:53].
3.  **Риск «лотерейного билета»:** Многие инвесторы покупают акции компаний без выручки в надежде на «выстрел». Маркс считает более разумным инвестировать в существующих технологических гигантов, для которых ИИ станет инкрементальным преимуществом, а не вопросом выживания [58:40].

## 🪙 Золото, биткоин и внутренняя стоимость
[[JUMP:59:19]]

Как стоимостной инвестор (value investor), Говард Маркс оценивает активы через их способность генерировать денежный поток [1:00:14].

*   **Золото и биткоин:** По мнению инвестора, эти активы не имеют внутренней стоимости, так как не приносят прибыли [1:01:06]. Их цена зависит исключительно от того, сколько за них готов заплатить следующий покупатель.
*   **Анализ vs Суеверие:** Инвестирование в золото Маркс называет формой «суеверия» или веры в то, что актив останется хранилищем стоимости просто потому, что так было всегда [1:01:59]. Он отмечает, что с конца 2010 года золото принесло 7,7% годовых, в то время как индекс S&P 500 — 12,7% [1:02:40].

## 🌊 Смена парадигмы: конец эпохи дешевых денег
[[JUMP:1:02:53]]

В своем меморандуме «Sea Change» (Декабрь 2022) Маркс объявил о завершении 40-летнего периода снижения процентных ставок [1:03:06].

Последствия этого события:

*   **Возврат к кредитам:** Теперь инвесторы могут получать солидную доходность (около 7% и выше), просто выдавая деньги взаймы (облигации, займы), не принимая на себя риски акций [1:03:18].
*   **Сложность анализа:** Маркс рекомендует рядовым инвесторам использовать фонды или ETF, так как кредитный анализ — это «арканное» (закрытое) искусство, требующее оценки вероятности того, что заемщик сдержит обещание [1:04:50].

## 🕯️ Философия жизни: успех в своем собственном стиле
[[JUMP:1:12:33]]

Завершая беседу, Говард Маркс подчеркивает важность баланса. Несмотря на управление огромной империей, он находит время для тенниса, нард и семьи [1:12:06]. Он цитирует Кристофера Морли: «Единственный успех — это иметь возможность прожить жизнь по-своему» [1:13:37].

По словам Маркса, секрет долголетия в профессии — сохранять «ровный киль» (even keel), не поддаваться эмоциям и воспринимать будущее не как предсказанную неизбежность, а как распределение вероятностей [1:07:34].