# Стиг Бродерсен о портфеле 2025: почему он ставит на Uber и Alphabet, фиксируя убытки по Evolution AB

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KhLTwX-uUSg
Канал: The Investor’s Podcast
Опубликовано: 11.12.2025

---

В новом выпуске подкаста We Study Billionaires сооснователь The Investor's Podcast Network Стиг Бродерсен (Stig Brodersen) представил подробный аудит своего инвестиционного портфеля на конец 2025 года. В центре дискуссии — переход от стратегии агрессивного роста к сохранению капитала, глубокий анализ операционного рычага на примере Uber и Alphabet, а также концепция инвестирования во «второй слой» технологических гигантов.

## 📈 Философия портфеля и дисциплина бездействия
[[JUMP:01:02]]

Стиг Бродерсен придерживается строгого правила: анализировать доходность своего портфеля лишь раз в год, обычно в январе [02:13]. По его словам, это вынужденная мера, направленная на минимизацию избыточной активности. Он утверждает, что чем чаще инвестор проверяет котировки, тем выше риск принять импульсивное решение и нарушить долгосрочную стратегию [02:28].

Основные показатели и принципы Стига Бродерсена:

*   **Историческая доходность:** С 2014 года, когда был запущен подкаст We Study Billionaires, его публичный портфель демонстрирует совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 29% [03:37]. 
*   **Фактор удачи:** Инвестор открыто признает, что такая высокая доходность — во многом результат везения, а не только навыков, и он ожидает, что в ближайшие 10 лет показатели могут ухудшиться по мере нормализации рыночных циклов [03:40].
*   **Смена приоритетов:** Стиг Бродерсен вошел в фазу жизни, где сохранение капитала становится важнее абсолютной доходности. В качестве примера он приводит свою крупную позицию в Berkshire Hathaway, которая, по его мнению, продолжит незначительно опережать S&P 500, но уже не принесет 29% годовых [03:59].

## 📉 Кейс Evolution AB: признание ошибок и выход из позиции
[[JUMP:09:39]]

2025 год стал для Стига Бродерсена временем принятия трудных решений, главным из которых стала продажа акций Evolution AB. Это решение было болезненным, так как привело к фиксации реального убытка в размере 21,8% [10:34].

Детали сделки и выводы:

1.  **Цена входа и выхода:** Стиг Бродерсен покупал акции в октябре 2024 года по средней цене 865 шведских крон, а продал их по 676 крон [10:19].
2.  **Нарушение тезиса:** Хотя он по-прежнему считает компанию недооцененной и способной на 15% CAGR в будущем, его уверенность в бизнесе «существенно снизилась» за последние месяцы [11:34].
3.  **Правило 24 месяцев:** У инвестора есть правило анализировать позицию через два года после покупки. Несмотря на то что срок не вышел, он решил закрыть сделку, так как нашел более привлекательную альтернативу — Uber [12:24].
4.  **Урок для стоимостных инвесторов:** Стиг Бродерсен и Клэй Фринк сошлись во мнении, что Evolution AB стала примером «падающего ножа». Клэй Фринк отметил, что компания впервые сообщила о снижении выручки и прибыли, что стало шоком для рынка, привыкшего к двузначному росту [16:15].

## 🚗 Uber: главная ставка на операционный рычаг
[[JUMP:17:51]]

Uber стала единственной компанией, которую Стиг Бродерсен добавил в портфель в 2025 году. Начав с «пробной» позиции в 1%, он увеличил долю до 7% от своих инвестиционных активов при средней цене покупки $95,45 [24:58].

Ключевые аргументы в пользу Uber:

*   **Операционный рычаг:** Стиг Бродерсен считает это главным ментальным фактором. В цифровом мире Uber создала инфраструктуру двустороннего маркетплейса. Теперь каждый дополнительный доллар выручки почти полностью переходит в чистую прибыль, так как предельные затраты минимальны [07:02].
*   **Uber One:** Подписочная модель ($9,99/мес) охватывает 15–20% от 189 млн активных пользователей в месяц [35:32]. По данным Стига Бродерсена, подписчики тратят в 3,5 раза больше, чем обычные пользователи [36:25].
*   **Рекламный бизнес:** Uber уже генерирует более $1 млрд выручки от рекламы, и этот сегмент растет быстрее, чем поездки или доставка [44:47]. Маржинальность рекламы оценивается Стигом Бродерсеном в 70–80% [45:24].
*   **Платформа для гиг-воркеров:** Инвестор видит потенциал в том, что водители в ожидании заказов могут заниматься микро-задачами на своих смартфонах (например, разметкой данных для AI), что еще больше привязывает их к платформе [44:27].

### 🛡️ Угроза беспилотников: Tesla против Uber
[[JUMP:45:47]]

Обсуждая риски со стороны роботакси Tesla, Стиг Бродерсен высказал мнение, что угроза преувеличена [25:31]. Он полагает, что автоматизация доставки товаров (Uber Eats) гораздо сложнее автоматизации перевозок людей, так как требует от робота взаимодействия с персоналом ресторанов и входа в здания [48:18]. Кроме того, он считает, что даже если Tesla создаст лучший автомобиль, ей все равно понадобится технология Uber для обеспечения высокой загрузки (utilization rate), без которой бизнес-модель роботакси не будет экономически эффективной [51:54].

## 💻 Alphabet: почему Capex — это новый ров
[[JUMP:1:05:08]]

Alphabet (Google) остается одной из крупнейших позиций в портфеле Стига Бродерсена. С момента его первой покупки в 2018 году акции выросли примерно в пять раз [1:08:12]. 

Позиция Стига Бродерсена по AI-гонке:

1.  **Масштаб затрат:** Прогноз капитальных затрат (Capex) на 2025 год составляет $91–93 млрд [1:08:42]. 
2.  **Заградительный барьер:** По мнению гостя, огромные расходы на AI не являются недостатком. Напротив, это «ров», так как лишь единицы компаний в мире могут позволить себе тратить десятки миллиардов долларов в год, чтобы оставаться в игре [1:10:13]. Те, кто тратит $5 млрд вместо $50 млрд, просто станут нерелевантными [1:10:45].
3.  **Вертикальная интеграция:** В отличие от Microsoft, арендующей мощности у Nvidia, Google строит весь стек самостоятельно: от собственных чипов (TPU) до моделей и дата-центров [1:09:15].

## 🧠 Ментальные модели: «Второй слой» и «Несправедливое преимущество»
[[JUMP:53:16]]

Стиг Бродерсен представил концепцию инвестирования во «второй слой» (the layer below) технологического сектора [54:27]. Если «первый слой» — это производители лопат (Nvidia, TSMC) и облачные гиганты, то «второй слой» — это компании вроде Uber, Spotify и Shopify. 

Особенности «второго слоя»:

*   Они используют вычислительные мощности гигантов для монетизации собственных уникальных данных о пользователях [54:48].
*   Например, Spotify знает о музыкальных вкусах всё, и AI позволяет им персонализировать продукт так, как не сможет ни один облачный провайдер общего профиля [55:35].

Другая важная модель — «Несправедливое преимущество» (Unfair Advantage) [1:12:07]. Стиг Бродерсен делит преимущества на три типа:

1.  **Информационное:** Знание фактов раньше других (сегодня почти невозможно) [1:16:42].
2.  **Аналитическое:** Лучшее понимание публичной информации (чтение 10-K отчетов, которые большинство игнорирует) [1:17:00].
3.  **Темпераментальное:** Способность сохранять спокойствие и долгосрочный фокус. Инвестор считает это своим преимуществом, так как живет скромно и не испытывает давления со стороны рынка, что позволяет ему не продавать акции в неподходящие моменты [1:14:18].

## 🪙 Золото как страховой полис
[[JUMP:1:18:44]]

Несмотря на критику золота со стороны Уоррена Баффетта, Стиг Бродерсен удерживает 6% позицию в драгметалле, купленную в 2022 году по цене $1842 за унцию [1:19:00]. Он рассматривает золото не как инструмент роста, а как «страховку на случай, если всё полетит к чертям» [1:19:28]. Дополнительным стимулом для него стали налоговые льготы в Дании: налоги на владение золотом для него ниже, чем на владение акциями [1:19:02].

В завершение Стиг Бродерсен подчеркнул важность понимания макроэкономики для сохранения богатства. Он считает, что при достижении определенного уровня капитала (например, $10 млн) защита от «черных лебедей» и гиперинфляции становится критически важной задачей [1:30:55].