# Сэм Стовалл: «Комбинация ИТ и потребительских товаров дает 93% доходности теха при сниженном риске» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ewhfeGAruZY Канал: Excess Returns Опубликовано: 05.08.2025 --- Эмоциональные решения часто становятся злейшим врагом инвестиционного портфеля. Чтобы исключить человеческий фактор и хаотичные метания между страхом и жадностью, главный инвестиционный стратегист CFRA Research Сэм Стовалл в эфире подкаста Excess Returns представил свод из семи жестких правил Уолл-стрит, основанных на многолетних исторических данных. Разработанный им подход позволяет не только минимизировать риски, но и находить так называемые «бесплатные обеды» — рыночные аномалии, при которых инвестор забирает почти всю доходность технологического сектора при значительно сниженной волатильности. ## 🎬 Ограничения «Грязного Гарри» и психология рынка [[JUMP:02:38]] Лучший инвестиционный совет в своей жизни Сэм Стовалл, по его собственному признанию, получил от персонажа Клинта Иствуда — Грязного Гарри в фильме «Высшая сила» (Magnum Force), который сквозь зубы процедил: «Каждый человек должен знать свои ограничения» [2:38]. Для Стовалла личным ограничением стала склонность поддаваться эмоциям при управлении портфелем [2:51]. В эпоху мгновенного доступа к информации инвестор способен одновременно испытывать и страх, и жадность. Чтобы решить эту проблему, эксперт разработал строгий системный подход на основе исторических данных [3:03]. По мнению Стовалла, человеческая психология неизбежно преувеличивает как восходящие, так и нисходящие рыночные движения [31:51]. Страх традиционно является более мощным мотиватором, чем жадность. Этим объясняется старая биржевая мудрость: «Бычьи рынки поднимаются по лестнице, а медвежьи рынки спускаются на лифте» [24:45]. Статистика подтверждает этот тезис: * Лишь 15% дней в рамках бычьего рынка сопровождаются колебаниями индекса S&P 500 на 1% и более. * Напротив, в периоды медвежьего рынка доля дней с однопроцентными движениями подскакивает почти до 45% [25:00]. Когда волатильность резко возрастает, инвесторы в панике требуют от своих консультантов распродать активы. По мнению Стовалла, это худшее, что можно сделать, поскольку рынок восстанавливается к безубыточности гораздо быстрее, чем кажется [25:13]. Исторически умеренные падения (pullbacks) на 5–10% от пика требуют в среднем всего полутора месяцев для возвращения к прежним максимумам [25:41]. Более серьезные коррекции на 10–20% обычно занимают около четырех месяцев падения и четырех месяцев восстановления [25:54]. Стовалл указывает на недавний прецедент, когда этот цикл сократился всего до двух месяцев в каждом направлении. Быстрое падение (за 22 дня вместо обычных 80) привело к столь же стремительному отскоку [26:08]. ## 🏆 Правило 1: Позволяйте победителям расти и вовремя сокращайте убытки [[JUMP:02:10]] Один из самых частых вопросов, которые задают инвесторы в начале года: стоит ли покупать подешевевшие аутсайдеры прошлых месяцев или же продолжать держать лидеров? [3:28] Исторический анализ CFRA Research, охватывающий данные с 1990 года (момент начала ведения детальной статистики S&P по секторам и подотраслям), демонстрирует однозначную победу моментум-стратегии [3:42]. Покупка прошлогодних фаворитов приносит существенно более высокую доходность, чем покупка аутсайдеров: * Среднегодовая доходность индекса S&P 500 с 1991 года составила 10,3%. * Портфель из трех лучших секторов предыдущего года показал среднюю доходность 13% годовых. * Портфель из 10 лучших подотраслей (subindustries) продемонстрировал впечатляющие 18% годовых [4:08]. При этом обе стратегии, основанные на покупке победителей, опережали широкий рынок более чем в семи из десяти анализируемых лет [4:34]. На момент записи программы текущими фаворитами, заслуживающими удержания в портфеле, по оценке CFRA, оставались сектор коммуникационных услуг, финансовый сектор и технологии [4:46]. Комментируя риски высокой концентрации индекса S&P 500 (где на технологический и коммуникационный секторы приходится около 45% совокупной капитализации) [5:40], Стовалл отмечает интересную закономерность. За исключением краха доткомов в 2000 году, в периоды отрицательной годовой доходности взвешенного по капитализации S&P 500 равновзвешенные индексы, а также индексы средней и малой капитализации падали еще сильнее [6:08]. По мнению эксперта, инвесторам не остается ничего другого, кроме как принять правила этой «игры на бурной воде» и удерживать позиции в лидерах [6:08]. ## 📅 Правило 2: Эффект января и циклы «терпеливого» бычьего рынка [[JUMP:06:22]] Индикатор «Как проходит январь, так проходит и весь год», популяризированный изданием Stock Trader’s Almanac, по оценке Стовалла, служит отличным барометром готовности инвесторов вкладывать капитал [6:34]. Статистика долгосрочных наблюдений с 1945 года показывает: * В среднем за все годы индекс S&P 500 рос на 9,2% (с учетом дивидендов) [0:00]. * Если январь закрывался в плюсе, среднегодовая доходность взлетала до 16%, а вероятность положительного исхода года повышалась до 86% (против стандартных 72%) [0:13], [6:48]. * Если же январь оказывался убыточным, годовой результат в среднем был околонулевым или отрицательным (падение на 1,7%), а вероятность роста по итогам года превращалась в бросок монеты (всего 48% случаев) [7:02]. Стовалл сравнивает рыночные циклы 2023 и 2024 годов [7:29]. 2023 год начался после падения индекса на 19,5% в 2022 году. Исторически после сильных падений рынок почти всегда показывает позитивную динамику [7:56]. Сигнал о росте подтвердился сильным январем, а локальные минимумы первого квартала 2023 года не пробили минимумы предыдущего декабря. Это предвещало мощный год — в итоге S&P 500 прибавил 25% [8:23]. В 2024 году ситуация оказалась сложнее. Несмотря на сильный старт первых пяти дней и позитивный январь, рынок обновил декабрьский минимум в первом квартале [9:02]. Стовалл считает это классическим поведением для третьего года бычьего рынка. Статистика третьих годов бычьих рынков после Второй мировой войны выглядит неутешительно: * Из 11 бычьих рынков, перешагнувших двухлетний рубеж, средний рост в последующие 12 месяцев составлял скромные 2% [9:30]. * Если исключить три случая, когда тренд сломался и не дожил до своего трехлетия, средний рост составил 5% [9:42]. Однако Стовалл призывает инвесторов к терпению. По его мнению, после преодоления этого «трудного возраста» (обычно в середине октября третьего года цикла) четвертый год бычьего тренда исторически демонстрирует отличные результаты со средней доходностью около 13% и высокой частотой побед [10:09], [10:24]. ## 🤖 Взгляд на AI и поиск ценности в эпоху переоцененного теха [[JUMP:10:37]] Обсуждая стремительный рост акций, связанных с искусственным интеллектом (AI), Стовалл признается, что разделяет осторожность классических стоимостных инвесторов [11:17]. Тем не менее, фундаментальные показатели технологического сектора пока оправдывают его доминирование. Ожидаемый рост прибыли технологических компаний на 2025 год прогнозируется на уровне 17% по сравнению с 7,5% для широкого рынка [11:45]. Аналогичный двузначный рост аналитики прогнозируют и на 2026 год. По мнению Стовалла, индустрия ИИ сейчас находится на этапе «разминки перед игрой» [11:58]. Рано или поздно компаниям придется доказать способность генерировать реальный денежный поток от этих инвестиций, но до тех пор, пока они не разочаруют инвесторов квартальными отчетами, любые просадки будут активно выкупаться [12:11]. С точки зрения мультипликаторов, технологический сектор торгуется с премией в 63% к своему среднему 20-летнему форвардному коэффициенту P/E [14:59]. Сам индекс S&P 500 торгуется с премией 40%, находясь более чем на два стандартных отклонения выше своего исторического среднего значения. В таких условиях Стовалл рекомендует консервативным инвесторам сфокусироваться на качественных дивидендных фирмах: * Использовать рейтинг качества прибыли и дивидендов S&P (оценки от A- до A+). * Искать компании с дивидендной доходностью от 3% и выше. * Контролировать коэффициент выплаты дивидендов (payout ratio) — он не должен превышать 70–75% [15:53]. В последнее время крупнейшие технологические гиганты (Magnificent 7) ведут себя как «потребительские товары первой необходимости» нового поколения из-за своей незаменимости [16:19]. Например, прибыль Nvidia в текущем отчетном периоде может вырасти более чем на 150% YoY, а на уровне подотраслей рост ИТ-компаний составляет от 20% до 40% [16:46]. Однако, по прогнозам эксперта, к 2026 году темпы роста прибыли этой группы компаний замедлятся и сравняются со средними показателями ИТ-сектора [17:26]. ## 🔄 Правило 3: «Продавай в мае», но меняй сектора, а не уходи с рынка [[JUMP:12:23]] Известное правило «Sell in May and go away» («Продай в мае и уходи») имеет под собой серьезную историческую основу. Со времен Второй мировой войны средний рост S&P 500 в период с мая по октябрь составлял менее 2%, тогда как отрезок с ноября по апрель приносил около 7% доходности [12:50]. Зимне-весенний период оказывался прибыльнее летне-осеннего в двух из трех случаев. Тем не менее Стовалл категорически против полного выхода в кэш. Вместо этого он предлагает тактическую ротацию: * С ноября по апрель инвесторам рекомендуется отдавать предпочтение циклическим секторам. * С мая по октябрь стоит перекладывать капитал в защитные активы — потребительские товары первой необходимости (Consumer Staples), здравоохранение (Healthcare) и коммунальные услуги (Utilities) [13:30]. При этом спикер делает важную оговорку: после пандемии COVID-19 классическая сезонность часто дает сбои. Технологический сектор демонстрирует аномальную силу круглый год, в то время как сектор здравоохранения страдает от опасений инвесторов, связанных с возможным введением новых импортных пошлин и тарифов [14:07]. ## 🥪 Правило 4: «Бесплатный обед» на Уолл-стрит [[JUMP:17:39]] Идея объединения противоположных по своей сути секторов легла в основу одной из самых успешных и простых стратегий Стовалла. Технологический сектор является эталоном роста и волатильности, а сектор потребительских товаров (производство продуктов питания, напитков, табака) — оплотом стабильности [18:04], [18:16]. Моделирование портфеля, состоящего на 50% из акций ИТ-сектора и на 50% из потребительских товаров повседневного спроса (с ежегодным ребалансированием), показало удивительные результаты: * Благодаря тому, что сектора движутся в противофазе, портфель позволил забрать 93% от доходности чистого технологического сектора [0:27], [19:10]. * При этом общая волатильность портфеля оказалась на 40% ниже, чем у ИТ-сектора отдельно [0:27], [19:10]. * На временном горизонте с 1990 по 2022 год совокупный объем капитала в этом смешанном портфеле оказался даже выше, чем в портфеле, состоящем исключительно из акций технологических компаний [19:38]. Стовалл предлагает практический лайфхак для избежания налогов на прирост капитала при ежегодной ребалансировке. Вместо продажи подорожавших акций инвестору достаточно направлять новые входящие денежные средства (или дивиденды) на покупку того сектора, который отстал по итогам года, тем самым выравнивая доли до целевых 50/50 [20:30]. Отвечая на вопрос о жизнеспособности классического портфеля «60/40» (акции/облигации) в условиях повышенной инфляции, Стовалл отметил, что CFRA сейчас рекомендует более диверсифицированную структуру распределения активов [20:55], [21:22]: * Акции США — 45%; * Международные акции (прежде всего развитых стран, торгующихся с дисконтом к рынку США) — 15%; * Облигации — 25%; * Денежные средства (кэш) — 10%; * Товарные активы ( commodities, включая золото или криптовалюты) — 5% [21:22]. ## ⚖️ Правило 5: Равновзвешенный индекс против взвешенного по капитализации [[JUMP:22:17]] В теории равновзвешенный индекс S&P 500 должен обыгрывать классический взвешенный по капитализации аналог на долгосрочном горизонте благодаря большей доле компаний средней и малой капитализации [22:17]. Однако доминирование бигтеха сломало эту тенденцию. За последние 15 лет равновзвешенный индекс S&P 500 уступал классическому в восьми случаях [22:48]. Стовалл перефразирует законы Ньютона для финансов: «Для каждого уровня доходности существует эквивалентный уровень риска» [23:00]. Инвесторы в малую и среднюю капитализацию за последние 8 из 10 лет получили высокую волатильность при весьма скромной доходности [23:26]. До тех пор, пока лидерство удерживает крупный технологический сектор, классический взвешенный по капитализации индекс будет оставаться более эффективным инструментом [23:38]. ## 🏦 Правило 6: Не воюйте с ФРС [[JUMP:26:23]] Знаменитое правило «Не воюйте с ФРС», сформулированное инвестором Марти Цвейгом в середине 1980-х годов, подчеркивает фундаментальную важность процентных ставок для рынка акций [26:37]. Низкие ставки традиционно стимулируют рост бизнеса за счет доступности дешевого кредитования [26:50]. Однако при переходе от цикла ужесточения к смягчению политики ФРС возникает парадокс: «ожидание оказывается более приятным, чем обладание» [27:17]. Исторические данные CFRA показывают: * В течение 12 месяцев между последним повышением ставки и первым ее снижением индекс S&P 500 в среднем рос на 18% [0:55], [27:29]. * В то же время за 12 месяцев после первого снижения ставки средний рост рынка составлял всего 5% [1:07], [27:29]. Такое замедление объясняется тем, что ФРС чаще всего начинает снижать ставки из-за явного торможения экономики или угрозы рецессии [27:43]. В рамках текущего цикла экономика США демонстрирует высокую устойчивость. Базовый сценарий CFRA предполагает, что ФРС сохранит ставку на прежнем уровне в июле, но пошлет рынку «голубиные» сигналы, которые откроют дорогу для двух снижений на 25 базисных пунктов в сентябре и декабре текущего года, а также еще двух снижений в первой половине следующего года [28:22], [28:50]. ## 🗺️ Правило 7: Бычий рынок всегда где-то идет [[JUMP:29:40]] Концепция «Бычий рынок всегда где-то идет» предполагает, что в любой момент времени на рынке есть растущие сектора [29:40]. На основе этой идеи Стовалл разработал ежемесячную ротационную модель: 1. В конце каждого месяца анализируется динамика секторов S&P за предыдущие 10 месяцев (аналог 200-дневной скользящей средней) [30:21]. 2. Выбираются 4 лучших по доходности сектора, которые покупаются в равных долях (по 25% на каждый) [30:34]. 3. Через месяц оценка повторяется: сектор, выпавший из топ-4, продается, а его место занимает новый лидер [30:34]. Результаты применения этой стратегии с 1990 года оказались выдающимися. При среднегодовом росте (CAGR) широкого рынка S&P 500 на уровне 8,8%, ротационная стратегия покупки лидеров принесла 10,8% годовых [30:58]. Аналогичная стратегия покупки исключительно четырех худших секторов принесла инвесторам лишь 5,9% годовых [30:58]. Данный метод опережал индекс S&P 500 примерно в двух из трех анализируемых лет [31:12]. ## 🧭 Итоги и два главных урока для инвестора [[JUMP:31:25]] Резюмируя свой многолетний опыт работы на финансовых рынках, Сэм Стовалл выделил два ключевых правила для частных инвесторов: * **Не игнорируйте историю.** Исторические данные не являются священным писанием или гарантией будущих результатов, но они служат лучшим ориентиром для понимания рыночных механизмов и психологии [31:51]. * **Исключайте эмоции и помните о скорости восстановления.** Исторически любое падение рынка в пределах 20% полностью нивелировалось, возвращаясь к безубыточности в среднем за 4 месяца со времен Второй мировой войны [32:19]. Инвесторам необходимо переждать этот период эмоционального напряжения, не поддаваясь панике и не заставляя своих финансовых консультантов продавать подешевевшие активы на самом дне [32:33].