# Ситрини: «Покупайте вековые истории по циклическим ценам»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nSPH3oqD2ug
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 16.05.2025

---

Финансовый аналитик Ситрини (Citrini) в беседе с Джеком Файном (Jack Farley) представляет обновленный макроэкономический фреймворк, объясняющий устойчивость американской экономики и указывающий на следующую масштабную инвестиционную возможность. В центре внимания — переход от «хайпа» вокруг инфраструктуры ИИ к реальному воплощению технологий в робототехнике, которая сейчас торгуется по «циклическим» ценам, несмотря на вековой потенциал роста.

## 📈 Макроэкономический фреймворк: ограничения важнее предпочтений
[[JUMP:01:51]]

Ситрини утверждает, что при анализе политики Трампа и макроситуации рынок часто совершает ошибку, фокусируясь на том, что политики *хотят* сделать, вместо того, чтобы изучать их реальные *ограничения* [01:58]. По его мнению, у Трампа, как и у любого другого лидера, есть жесткие рамки: он не может допустить рецессии или стагфляции, поскольку «рынок в конечном итоге задавит любого политика» [03:19].

Аналитик выделяет три ключевых ограничения для текущей администрации:

*   **Потребности в рефинансировании долга:** В период с апреля по июнь к погашению подлежит около $8 трлн федерального долга США [06:20].
*   **Приоритеты налогового законодательства:** Администрации необходимо единство республиканцев в Конгрессе для проведения налоговой реформы, что ограничивает возможности для радикальных торговых войн [06:46].
*   **«Треножник» политики Скотта Бессента:** Стратегия строится на трех столпах — торговая политика, налоговая политика и дерегуляция [06:59].

По словам Ситрини, недавние сигналы о паузе в торговых спорах с Китаем указывают на то, что приоритеты смещаются от тарифов в сторону снижения налогов и дерегуляции [08:09]. Он цитирует инсайдерские сообщения, согласно которым Трамп прямо заявил: «Я не хочу быть Гербертом Гувером», что подтверждает его нежелание провоцировать экономический спад ради идеологических целей [07:39].

## 🏦 Состояние экономики и действия ФРС
[[JUMP:03:46]]

Ситрини отмечает сохраняющийся разрыв между «мягкими» данными (опросы и настроения) и «жесткими» экономическими показателями [04:37]. Несмотря на то что бизнес-сообщество в опросах часто жалуется на худшие времена, их финансовые отчеты за прошлый год нередко бьют исторические рекорды [05:03].

Ключевые тезисы Ситрини по состоянию рынка:

1.  **Рынок труда охладился, но не сломался:** Количество вакансий упало до 4,5%, но это произошло за счет сокращения найма, а не массовых увольнений [03:58].
2.  **Нормализация вместо слабости:** Рост просрочек по кредитным картам аналитик называет возвращением к уровням до COVID-19, а не признаком системного кризиса [04:11].
3.  **Инфляционный тренд:** Несмотря на умеренный рост цен на товары, он компенсируется дезинфляцией в секторе услуг [09:16].

Ситрини полагает, что рынок недооценивает вероятность снижения процентных ставок ФРС в июне [09:43]. По его мнению, после прогресса в переговорах с Китаем ФРС начнет реагировать на данные более точно, что создаст благоприятное «окно» для рынков в ближайшие два месяца [09:57].

## 🛡️ Фискальное доминирование и «Один большой прекрасный законопроект»
[[JUMP:14:10]]

Основываясь на своей концепции «фискального верховенства США», Ситрини утверждает, что каждый доллар дефицитных расходов в конечном итоге превращается в доллар корпоративной прибыли, хотя и распределяется неравномерно [14:23]. Инвесторам необходимо следить за статьями расходов, чтобы получить преимущество в акциях.

Аналитик анализирует предложенный налоговый план, который он называет «Одним большим прекрасным законопроектом» (One Big Beautiful Bill):

*   **Масштаб:** Около $5 трлн чистого сокращения налогов в течение 10 лет [14:10].
*   **Основные меры:** Закрепление индивидуальных налоговых ставок на уровне 37%, отмена налогов на чаевые и оплату сверхурочных (что направит около $25 млрд в год работникам сферы услуг) [16:53].
*   **Источники компенсации:** Отмена налоговых льгот на «зеленую» энергию (IRA) и введение 5-процентного налога на денежные переводы за границу для неграждан [17:50].

Ситрини подчеркивает, что бюджетные приоритеты смещаются в сторону «военного времени» [19:46]. Ключевыми бенефициарами станут:

*   **ПВО и ПРО:** Проект «Золотой купол» (Golden Dome), включая $12 млрд на перехватчики нового поколения на Аляске [21:09].
*   **Военно-морской флот:** Поскольку промышленные мощности США по строительству кораблей стагнируют, это станет приоритетом для инвестиций [22:04].
*   **Дроны и истребители:** Масштабные вложения в технологии, где США отстают от Китая [22:18].

## 🤖 Робототехника: инвестиционный тезис «вековой истории по циклическим ценам»
[[JUMP:26:40]]

Главный тезис Ситрини заключается в том, что рынок ИИ переходит от стадии «кирок и лопат» (инфраструктура/чипы) к стадии реального внедрения [27:21]. По его мнению, точкой пересечения ИИ и геополитического соперничества с Китаем станет робототехника [28:13].

Инвестиционная логика аналитика:

*   **Циклическое дно:** Сектор робототехники сейчас тесно связан с автомобильным циклом, который, по мнению Ситрини, уже прошел дно [28:53].
*   **Разрыв с реальностью:** Котировки компаний вроде Nvidia взлетели, когда они торговались по «циклическим» ценам при «вековом» потенциале. То же самое происходит с робототехникой сейчас [30:25].
*   **Ценовой прорыв:** Китайская компания Unitree уже продает гуманоидного робота за $16 000 — это дешевле подержанного Honda Civic [31:34].

Ситрини разрушает миф о том, что самая дорогая часть робота — это процессор. При разборке робота-собаки выяснилось, что чип Nvidia Jetson стоит всего около $60, в то время как 66% стоимости приходится на актуаторы, суставы и механические узлы [33:46].

## 🌐 Китайское доминирование и американские «мозги»
[[JUMP:40:36]]

Ситрини отмечает, что Китай в настоящее время лидирует в производстве «тел» роботов благодаря развитой цепочке поставок (например, в радиусе 90 миль от Ханчжоу сосредоточены все производители компонентов) [41:29]. Однако США сохраняют лидерство в «мозгах» — программном обеспечении и симуляционных средах (Nvidia Isaac Sim, Google DeepMind) [45:51].

Аналитик выделяет два пути развития:

1.  **Телеуправление как мост:** Прежде чем роботы станут полностью автономными, они будут управляться операторами (пилотами) из стран с дешевой рабочей силой (Индия). Это позволит компаниям предлагать роботов как услугу (RaaS) за условные $500 в месяц [37:59].
2.  **Замещение иммиграции:** Если администрация планирует ограничить приток мигрантов, роботизация станет единственным способом сохранить сельское хозяйство и сферу услуг (например, сбор ягод в Калифорнии) [48:01].

## 🛠️ Конкретные компании и стратегия хеджирования
[[JUMP:51:58]]

Ситрини предпочитает инвестировать в компании с «запасом прочности», которые выиграют от восстановления промышленного цикла, даже если бум робототехники задержится [53:06].

В список перспективных имен, по мнению гостя, входят:

*   **Regal Rexnord** и **RBC Bearings** — производители подшипников и компонентов [42:04].
*   **Rockwell Automation**, **ABB**, **SKF** — лидеры промышленной автоматизации [52:39].
*   **Infinineon** и **ON Semiconductor** — производители чипов, ориентированные на автопром и промышленность [52:52].

В качестве хеджа от макроэкономических рисков (глубокой рецессии) Ситрини предлагает использовать инструменты на процентные ставки (например, фьючерсы SOFR), полагая, что в случае кризиса ставки резко пойдут вниз [54:00]. Он предпочитает хеджировать макрориски макроинструментами, чтобы не отказываться от перспективных микроэкономических возможностей в акциях [54:11].