# Марк Роуэн из Apollo Global Management: „ИИ сделает софт бесплатным, а Private Equity пострадает“

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=oYK_MmZW9XI
Канал: a16z (Andreessen Horowitz)
Опубликовано: 27.05.2026

---

В новом выпуске подкаста a16z сооснователь и генеральный директор Apollo Global Management Марк Роуэн (Marc Rowan) рассуждает о фундаментальной трансформации рынков капитала. Он объясняет, почему традиционное разделение на «публичное — безопасное» и «частное — рискованное» больше не актуально, как искусственный интеллект обесценивает классический софт и почему современному университету и бизнесу нужно вернуться к идее меритократии.

## 🏛️ От Drexel к Apollo: уроки кризиса 1990-го
[[JUMP:01:04]]

Марк Роуэн начал свою карьеру в 1984 году в Drexel Burnham Lambert. В то время как большинство его сокурсников по Уортону стремились в Goldman Sachs, Роуэна привлекла работа Drexel с предпринимателями и новыми компаниями [01:17]. По его словам, для успеха в этой нише нужно было не столько знать нюансы финансов, сколько глубоко понимать бизнес-модели, которые зачастую вызывали вопросы у рынка [01:30].

Опыт работы под руководством Майкла Милкена сформировал у Роуэна «мышление с чистого листа» (clean sheet thinking) [03:02]. Он отмечает, что многие финансовые инструменты, которые сегодня считаются стандартом (например, высокодоходные облигации или бридж-финансирование), создавались как оперативные решения конкретных проблем в ходе одной дискуссии [02:49].

Главным уроком того периода стал крах Drexel в 1990 году. Роуэн выделяет две причины смерти финансовых фирм:

*   **«Сердечный приступ»** — риск финансирования (funding risk), когда компания берет краткосрочные займы для долгосрочного кредитования [05:25].
*   **«Рак»** — постепенное накопление плохих активов на балансе [05:51].

Apollo Global Management родилась из хаоса глобальной рецессии 1990 года. Получив неожиданный звонок от государственного французского банка Credit Lyonnais, Роуэн и его партнеры смогли привлечь сначала $800 млн, а к концу года — беспрецедентные для того времени $6 млрд для управления капиталом [07:20].

## 📉 Концентрация S&P 500 и роль частных рынков
[[JUMP:09:06]]

Марк Роуэн утверждает, что современное восприятие Apollo как исключительно фирмы прямых инвестиций (Private Equity) ошибочно [08:52]. На данный момент под управлением компании находится более $1 трлн активов, из которых:

*   80% — это кредитные инструменты (Credit), преимущественно инвестиционного уровня [09:30].
*   20% — гибридный капитал и традиционный Private Equity [09:42].

По мнению гостя, инвесторы сталкиваются с опасной концентрацией в публичном секторе: всего 10 акций в США составляют почти 50% индекса S&P 500 и все они завязаны на одни и те же тренды [10:48]. Вся пенсионная система страны фактически зависит от успеха этой узкой группы компаний.

Роуэн полагает, что частные рынки — единственный способ получить реальную диверсификацию, так как 80% мировой экономики находится именно там [11:27]. Такие гиганты, как OpenAI, SpaceX или Anthropic, остаются частными, имея оценку в триллионы долларов, и большинство обычных инвесторов не имеют к ним доступа [11:53].

## 💻 Переоценка ПО и угроза для Private Equity
[[JUMP:32:52]]

Одной из самых резонансных тем беседы стала критика инвестиций в корпоративное программное обеспечение (Enterprise Software). По словам Марка Роуэна, индустрия прямого инвестирования за последнее десятилетие направила около 30% своего капитала в этот сектор [33:43].

Гость прогнозирует «катастрофическую» доходность для тех фондов PE, которые покупали софтверные компании по высоким мультипликаторам, не учитывая фактор ИИ [33:55]. Его аргументы:

*   Цены в сделках отражали будущее, в котором не было конкуренции со стороны генеративного ИИ.
*   Многие функции платного софта становятся бесплатными или обесцениваются за счет автоматизации.
*   ИИ может проверять собственный код, что делает скорость изменений в программировании вертикальной, в отличие от сфер, требующих человеческого суждения [35:27].

Роуэн считает, что рынок только начинает осознавать этот риск, и те, кто закредитован в этом секторе, столкнутся с серьезными проблемами [33:04].

## 🏗️ Новая индустриализация и «цифровой бетон»
[[JUMP:22:42]]

Apollo видит огромные возможности на пересечении венчурных технологий и долгового финансирования. Компании, занимающиеся ИИ, обороной, робототехникой и энергетикой, становятся крайне капиталоемкими [22:42].

Роуэн утверждает, что строительство дата-центров и производство чипов нельзя финансировать исключительно за счет акционерного капитала (equity) — это неэффективно и масштабы необходимых средств (триллионы долларов) недостижимы для венчура [25:20].

**Инвестиционный тезис Apollo:**

*   Инфраструктура ИИ (энергия, чипы, недвижимость) имеет твердую залоговую стоимость и должна финансироваться через кредитные рынки [26:11].
*   Робототехника (например, беспилотная строительная техника) может финансироваться по модели аренды оборудования, что гораздо дешевле венчурного капитала [28:11].
*   В 2026 году рынок столкнется с лимитами концентрации: только четыре публичные компании планируют потратить $800 млрд на CAPEX в этом году [26:39].

## 🎓 Моральное лидерство и кризис университетов
[[JUMP:38:54]]

Марк Роуэн подробно остановился на своем конфликте с руководством Пенсильванского университета (UPenn) после событий 7 октября. Он выступил против того, что назвал «предпочтительной речью» вместо свободы слова, и раскритиковал финансирование университетом мероприятий с участием лиц, симпатизирующих террористическим организациям [39:47].

По мнению Роуэна, университеты сбились с пути, подменив академическое превосходство и исследования борьбой за социальные изменения, содержание которых никто не согласовывал с обществом [40:41]. Он видит в этом проявление антиамериканских и антикапиталистических настроений, а также отказ от принципа меритократии [41:07].

В Apollo придерживаются принципа «меритократии с учетом пройденного пути» (merit adjusted for distance traveled). Роуэн поясняет:

1.  Найм не должен основываться на неизменных характеристиках (раса, пол, происхождение) [43:12].
2.  Важны индивидуальные достижения человека и то, какие препятствия он преодолел для их достижения [43:25].
3.  Отношение к людям как к членам групп, а не как к личностям, Роуэн называет «максимально антиамериканской идеей» [44:05].

## 🏆 Культура Apollo: «Правота важнее иерархии»
[[JUMP:46:04]]

С ростом компании до 4000 сотрудников в управлении активами и 2000 в пенсионных сервисах, Роуэн уделяет особое внимание сохранению культуры. Он описывает её через принцип «игры на победу» (playing to win) и «интеллектуальное неподчинение» (intellectual insubordination) — ситуацию, когда правильный ответ важнее должности того, кто его озвучил [48:26, 53:29].

В компании создана «Стена позора» (Wall of Shame). Роуэн утверждает, что каждый старший профессионал в Apollo терял деньги [49:32]. По его словам, если сотрудник ни разу не ошибался, значит, он не берет на себя достаточно риска или мало делает для фирмы [49:32].

Главная задача Роуэна — избежать превращения компании в бюрократическую структуру, где страх потери перевешивает желание победить. Он призывает сотрудников «признавать ошибки быстро и исправлять их быстро», отмечая, что сам бывает прав максимум в 60% случаев [49:19].