# «Воздушный карман» в доходах: Ник Колас о рисках S&P 500 в 2025 году Источник: https://www.youtube.com/watch?v=T-BHIirxpKw Канал: The Compound Опубликовано: 10.03.2025 --- В новом выпуске программы «What Did We Learn» (WDWL) на канале The Compound ведущий Джош Браун и сооснователь DataTrek Research Ник Колас анализируют текущую волатильность на американском фондовом рынке, вызванную тарифной политикой и пересмотром прогнозов прибыли. Собеседники обсуждают, почему институциональные инвесторы оказались не готовы к коррекции, какие секторы в Европе показывают взрывной рост и как использовать индекс VIX для поиска точек входа. ## 📈 Ловушка оптимизма: почему крупные инвесторы ошиблись [[JUMP:02:37]] В начале февраля настроения на рынке резко изменились: на смену энтузиазму по поводу дерегуляции и продления налоговых льгот пришли опасения, связанные с объявлением тарифов [02:11]. По данным Ника Коласа, главной проблемой стал избыточный оптимизм институциональных игроков. Исследование индекса аппетита к риску Institutional Investor Risk Appetite Index от State Street (одного из крупнейших кастодианов в мире) показывает, что портфельные менеджеры вошли в период турбулентности с минимальными запасами наличности [04:18]. Ключевые факторы плохой позиции крупных фондов: * **Низкие кассовые остатки:** Инвесторы были максимально «загружены» акциями. * **Перекос в сторону США:** Ставка на «американскую исключительность» сохранялась последние 24 месяца [04:30]. * **Ошибочный тайминг:** Пик оптимизма пришёлся на конец января, как раз перед началом снижения рынка [03:39]. По мнению Коласа, институционалы склонны проявлять максимальный энтузиазм именно в те моменты, когда рынок близок к локальному пику, что подтверждалось в июле 2023 и июле 2024 годов, когда за всплеском оптимизма следовало падение S&P 500 на 8% [03:27]. ## 📉 «Воздушный карман» в доходах S&P 500 [[JUMP:05:25]] Анализируя фундаментальные показатели, Колас указывает на формирование «воздушного кармана» (air pocket) в корпоративных прибылях [06:17]. Если обычно прибыль S&P 500 растет на 2–3% ежеквартально, то сейчас прогнозы на первый квартал (Q1) резко снижены. Текущая ситуация с прибылью: * В последнем отчетном квартале прибыль составила $65,77 на акцию [07:10]. * Оценка на первый квартал текущего года упала до $60,57 [07:38]. * Прогноз предполагает падение на 8% по сравнению с четвертым кварталом прошлого года [05:51]. Снижение прогнозов в основном коснулось секторов дискреционного потребления, материалов и энергетики из-за тарифных рисков [06:17]. При этом, как отмечает Браун, аналитики Уолл-стрит пока не спешат снижать прогнозы на второе полугодие, ожидая рост на 21,1% с первого по четвертый квартал [08:06]. Колас считает это рискованным сценарием, так как для достижения таких рекордов экономика не должна войти в стагнацию [06:44]. Оценка стоимости рынка также вызывает вопросы. При текущем мультипликаторе P/E (цена/прибыль) на уровне 21x рынок выглядит переоцененным [09:51]. Колас утверждает, что справедливым уровнем в условиях неопределенности был бы мультипликатор от 18x до 20x [09:51]. ## 🇪🇺 Пробуждение Европы и «китайский сюрприз» [[JUMP:10:05]] В то время как американские технологические компании (Nasdaq/QQQ) показывают отрицательную доходность (-3,8% на момент записи), другие рынки начали демонстрировать силу [12:35]. Колас выделяет Китай и Европу как бенефициаров текущей ротации. Катализаторы роста вне США: * **Китай:** Успех модели DeepSeek доказал технологическую конкурентоспособность страны, а смягчение риторики Си Цзиньпина в отношении ИТ-основателей (например, Джека Ма) вернуло доверие инвесторов [11:12]. ETF китайского интернета KWEB вырос на 26,5% с начала года [12:07]. * **Германия:** Страна стоит на пороге самого радикального изменения фискальной политики с 1990 года. Ожидается отказ от режима жесткой экономии в пользу инвестиций в оборону и инфраструктуру [11:26]. Особое внимание Браун уделяет европейскому сектору обороны. Европейский ETF аэрокосмической и оборонной промышленности вырос на 36,5% с начала года, значительно опережая американский аналог ITA (+1,6%) [14:10]. Топ-холдинги европейского оборонного сектора: * **Airbus:** 21% индекса [14:37]. * **Safran:** 19% [14:37]. * **Rolls-Royce:** 13% (производство двигателей и ядерные технологии) [14:37]. * **Rheinmetall:** немецкий производитель, показавший взрывной рост котировок в последние недели [15:18]. ## 🛡️ Защитные стратегии: дивиденды и минимальная волатильность [[JUMP:17:28]] Инвесторы начали массово переходить в защитные активы, такие как потребительские товары повседневного спроса (Staples) и дивидендные акции [19:28]. Браун отмечает популярность таких инструментов, как Schwab US Dividend Equity ETF (SCHD). Колас анализирует стратегии минимальной волатильности (Min-Vol) на примере двух популярных фондов [23:11]: 1. **USMV (iShares):** Держит структуру, близкую к S&P 500, но с меньшим весом технологических гигантов (25% в ИТ). Крупнейшая позиция — Walmart (1,7%) [25:38]. 2. **SPLV (Invesco):** Выбирает 100 акций с самой низкой волатильностью. Это приводит к радикальному недовесу ИТ-сектора (всего 4,6%) и упору на коммунальные услуги и Coca-Cola [24:16]. По мнению Коласа, USMV выглядит предпочтительнее для тех, кто не хочет полностью упускать возможный отскок в технологическом секторе [26:42]. ## 📊 Плейбук по индексу VIX и исторические параллели [[JUMP:27:24]] Для определения момента покупки Колас предлагает использовать «Плейбук VIX». Исторически уровень в 27,3 пункта по индексу страха является важной статистической отметкой (одно стандартное отклонение выше среднего) [27:36]. Примеры отработки сигнала VIX > 27: * **Крах банка SVB:** VIX достиг 26,5, после чего S&P 500 вырос на 7,5% за месяц [27:49]. * **Иен-кэрри-трейд (август 2024):** VIX прыгнул до 38,6, рынок восстановился на 2,3% за месяц [28:13]. * **Заседание ФРС (конец 2024):** VIX на уровне 27,6 предсказал рост рынка на 2% [28:13]. Колас советует дождаться закрытия дня с VIX выше 27 перед тем, как начинать агрессивные покупки [28:53]. В завершение эксперты обсудили риск того, что пик рынка на текущий год уже пройден в феврале. Исторически это случается крайне редко. Единственный похожий пример — 1994 год, когда Алан Гринспен преподнес рынку сюрприз в виде резкого повышения ставок [30:35]. Тогда рынок упал на 9% к апрелю, но закончил год с небольшим плюсом (+1,3%). Колас видит прямую аналогию между шоком 1994 года и текущим «политическим шоком» от новой администрации Белого дома [31:52].