# История Kalshi: как выпускник MIT отсудил у CFTC право на легальные ставки на выборы Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8XrYjnDHmE4 Канал: MIT OpenCourseWare Опубликовано: 03.12.2025 --- Тарек Мансур, выпускник MIT и основатель платформы Kalshi, вернулся в стены альма-матер на лекцию Гэри Генслера, чтобы рассказать о создании первой в США легальной биржи предсказаний. В центре обсуждения — многолетняя борьба с регуляторами, технологические особенности клиринга событий и то, как стартапу удалось добиться права на легальную торговлю результатами выборов, достигнув объема торгов в 1 млрд долларов за один месяц. ## 📉 От хеджирования Brexit до идеи «рынка всего» [[JUMP:02:43]] Тарек Мансур начал свой путь с глубокого увлечения математикой, что привело его из Ливана в MIT, а затем в крупнейшие финансовые институты: Goldman Sachs, Citadel и Bridgewater [03:12]. Работая в Goldman Sachs в 2016 году, он заметил критический недостаток рынка: во время Brexit инвесторы отчаянно искали способы захеджировать риски, но существующие инструменты были лишь косвенными прокси-активами [04:01]. Основные проблемы инструментов того времени, по мнению Мансура: * **Неточность:** акции и опционы лишь частично коррелировали с политическими событиями. * **Дороговизна:** сделки проводились внебиржево (OTC), что подразумевало высокие комиссии и двусторонние переговоры с банками [04:27]. Это натолкнуло Мансура на идею создания финансового рынка, который оценивал бы не активы, а ответы на любые вопросы о будущем — экономические, социальные или культурные [04:53]. По прогнозам основателя, такой рынок потенциально может стать крупнейшим в мире, так как он охватывает более широкий спектр рисков, чем акции или облигации [05:09]. ## ⚖️ Регуляторный тупик: три года борьбы с CFTC [[JUMP:05:24]] Главным препятствием на пути Kalshi стала позиция американских регуляторов. Исторически рынки предсказаний в США считались либо нелегальными, либо приравнивались к азартным играм [05:24]. Мансур признается, что на старте они с соосновательницей Луаной Лопес Лара (Luana Lopes Lara) были «наивны», что в итоге помогло им не сдаться [05:38]. В процессе регистрации компании команда столкнулась с жестким скепсисом: * Юристы по деривативам по всей стране либо смеялись над идеей, либо утверждали, что CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами) никогда не одобрит подобное [06:30]. * Регуляторы аргументировали отказ рисками манипуляций и сходством с гемблингом [06:45]. Мансур оспаривал эти тезисы, указывая на то, что фьючерсы на зерно — это тоже в каком-то смысле «ставки», но они служат для перераспределения существующих рисков, а не создания искусственных, как в казино [07:11]. Процесс получения лицензии биржи и клиринговой палаты занял почти три года [07:24]. ## 🏛️ Суд против правительства и победа над «запретом на выборы» [[JUMP:07:49]] Самым сложным этапом стало противостояние с администрацией CFTC, которая запретила Kalshi листинг рынков на результаты выборов [08:02]. Мансур принял беспрецедентное решение — подать в суд на собственного регулятора [08:14]. Результаты этого процесса: * Осенью 2024 года Kalshi выиграла суд, что стало первым случаем за 100 лет, когда в США разрешили легально торговать на исход выборов [08:41]. * Судебная победа расширила само определение финансовых инструментов в правовом поле США [08:41]. * За один только месяц после победы объем торгов на платформе превысил 1 млрд долларов [08:56]. Сейчас Kalshi интегрируется с крупнейшими брокерами, такими как Charles Schwab, Robinhood и Fidelity, чтобы пользователи могли видеть рынки событий в своих пенсионных счетах 401(k) наравне с акциями [09:36]. ## ⚙️ Механика биржи: кэш, маржа и институционалы [[JUMP:12:00]] Отвечая на вопросы студентов, Мансур пояснил фундаментальное различие между Kalshi и букмекерскими конторами [12:00]. Технологические и структурные отличия Kalshi: * **Отсутствие букмекера:** это биржа, где люди торгуют друг против друга через книгу заявок (order book), а не против заведения [12:13]. * **Тип риска:** в казино риск создается искусственно для развлечения; в Kalshi торгуется «естественный» риск (например, Brexit или погода), который уже существует в экономике [13:06]. * **Залоговое обеспечение:** на данный момент все позиции на 100% обеспечены наличными (full cash collateralization), что исключает системные риски [18:39]. Внедрение кредитного плеча (leverage) и маржинальной торговли планируется к концу 2025 года [19:31]. На текущий момент 30–40% объема торгов обеспечивают институциональные клиенты (хедж-фонды), а остальное — розничные инвесторы [22:32]. Мансур подчеркивает, что розничный сегмент сейчас обладает огромной силой, ссылаясь на примеры NVIDIA и Reddit, и готов платить более высокие комиссии за доступ к уникальным рынкам [23:18]. ## 💼 Бизнес-модель и роль маркетмейкеров [[JUMP:26:20]] Kalshi пока не стремится к прибыльности, реинвестируя все доходы в агрессивный маркетинг и расширение [27:02]. Однако Мансур отмечает, что биржи — это один из самых прибыльных видов бизнеса после фазы накопления ликвидности [27:15]. Источники дохода Kalshi: 1. Торговые комиссии с каждой транзакции [27:42]. 2. Собственное подразделение маркетмейкинга (по аналогии с Citadel) [27:56]. 3. Продажа ценных данных о рыночных прогнозах (в будущем, сейчас данные открыты) [28:10]. Для обеспечения ликвидности Kalshi сотрудничает с гигантами вроде Susquehanna International Group (SIG). В ходе выборов спреды были настолько узкими ($0,01), что позволяли проводить сделки на 100 млн долларов с минимальным проскальзыванием [29:07]. Мансур упомянул, что основатель SIG Джефф Ясс даже предлагал Илону Маску совершить сделку на 100 млн долларов через Kalshi, но тот отказался из-за опасений конфликта интересов [29:07]. ## 🧠 Культура Citadel и советы будущим предпринимателям [[JUMP:15:30]] Опыт работы в Citadel сильно повлиял на управленческий стиль Мансура. Он выделяет «культуру, ориентированную на результат» (performance-driven), где меритократия подтверждается конкретными цифрами прибыли и убытков (P&L) [16:23]. В Kalshi это выражается в плоской структуре, где недавние выпускники MIT руководят огромными направлениями бизнеса уже через несколько месяцев после найма [17:22]. Советы Тарека Мансура студентам: * **Используйте наивность:** если бы основатели знали, насколько это будет сложно, они бы не начали. Нужно смотреть на следующий шаг, а не на вершину горы [10:26]. * **Развивайте способность падать:** Мансур считает умение вставать после неудач главной суперсилой предпринимателя [34:07]. * **Не слушайте авторитетов слепо:** «Люди, включая президентов и миллиардеров, часто не знают, что делают, и разбираются во всем на ходу» [36:51]. * **Выбирайте практичность:** Тарек жалеет, что в MIT уделял слишком много внимания теории. Он призывает брать курсы, имеющие прикладное значение для индустрии [38:55]. В завершение встречи Мансур вспомнил, как в этом же классе Гэри Генслера (или его коллег) писал работу о применении обучения с подкреплением (reinforcement learning) для предсказания рынка [41:06]. Хотя модель тогда не заработала, полученные знания помогли ему впечатлить коллег в Citadel, которые считали его «гением» за понимание цепей Маркова, ставших для выпускника MIT рутиной [41:32].