# Чарли Мангер: «Китайские компании сильнее американских»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xuXNwNTwkcw
Канал: IDP
Опубликовано: 26.03.2022

---

Ежегодное собрание акционеров Daily Journal Corporation в 2020 году стало площадкой для глубокого анализа современных финансовых рынков от легендарного инвестора Чарли Мангера. В формате открытого Q&A вице-председатель Berkshire Hathaway и председатель Daily Journal обсудил неизбежную гибель печатных СМИ, эксцессы венчурного капитала и переоцененность технологического сектора. Вместе с генеральным директором Джерри Зальцманом Мангер представил детальный отчет о трансформации издательского бизнеса в разработчика ИТ-решений для судебной системы.

## 📊 Корпоративные итоги Daily Journal Corporation: от газетной монополии к ИТ-сектору
[[JUMP:08:11]]

Daily Journal Corporation начинала свой путь как специализированное печатное издание, зарабатывающее на публикации официальных судебных и правительственных извещений [08:11]. Со временем компания переросла в успешную ежедневную юридическую газету, обладавшую монополией на публикацию заключений апелляционных судов Калифорнии [08:23]. Этот простой, высокоприбыльный бизнес занимал идеальную рыночную нишу, аналогично сотням других локальных американских газет [08:48]. 

Однако, по словам Чарли Мангера, технологические изменения неумолимо уничтожают традиционную прессу [09:02]. Рекламные доходы исчезают, а операционные расходы остаются прежними. По оценке инвестора, около ста печатных изданий, принадлежащих Berkshire Hathaway, обречены на закрытие, и никакое качество менеджмента не способно их спасти [09:16]. Мангер называет это трагедией для американского общества, поскольку независимые газеты исторически выполняли функцию «четвертой власти» и контролировали законодателей эффективнее, чем государственные институты [09:40]. 

Несмотря на упадок печатного сегмента, Daily Journal Corporation защищена от банкротства благодаря двум ключевым факторам:

*   **Портфель ликвидных ценных бумаг:** Компания аккумулировала значительный объем рыночных акций, что гарантирует сохранность капитала акционеров даже в случае полного краха медийного бизнеса [11:11].
*   **Journal Technologies:** Дочернее ИТ-подразделение, разрабатывающее программное обеспечение для автоматизации работы судов, прокуратуры и органов пробации [11:50].

ИТ-бизнес в государственном секторе имеет специфические трудности. В отличие от стандартного коммерческого софта (например, бухгалтерских программ для автодилеров), государственные контракты требуют адаптации под уникальные требования бюрократических ведомств [12:16]. Процесс закупок через систему RFP (запросы предложений) длится годами, привлекая множество юристов и консультантов [12:42]. 

Джерри Зальцман приводит следующие показатели ИТ-направления [16:57]:

*   Штат Journal Technologies насчитывает около 250 сотрудников.
*   Действуют офисы в Лос-Анджелесе, Короне (Калифорния), Логане (Юта) и Денвере.
*   Внедрена система электронного документооборота и планирования заседаний для судов Лос-Анджелеса — крупнейшей судебной системы в США [17:24].
*   Реализован проект автоматизации судов для правительств штатов Южная Австралия и Виктория (Мельбурн) [19:48].

Daily Journal Corporation придерживается консервативной учетной политики: доходы от внедрения ИТ-систем признаются в отчетности только после полной сдачи проекта заказчику [20:52]. Компания принципиально отказывается от почасовой оплаты консалтинговых услуг [21:20]. Чарли Мангер иллюстрирует эту позицию притчей о латиноамериканском подрядчике времен Второй мировой войны, который отказался от государственного контракта по схеме «затраты плюс процент» (cost-plus contract), заявив: «Я эффективен только тогда, когда рискую своими деньгами. При схеме cost-plus даже мои мулы понимают, что можно расслабиться, и работа идет к черту» [21:58].

## 💸 Пузыри венчурного капитала и «безумие» частного капитала
[[JUMP:23:45]]

Чарли Мангер выражает глубокий скептицизм относительно текущего состояния индустрии венчурных инвестиций и частного капитала (private equity) [23:45]. Сверхпопулярность направления Computer Science в инженерных вузах и избыток ликвидности привели к перегреву рынка программного обеспечения [23:58]. По оценке инвестора, венчурные капиталисты демонстрируют безрассудство, раздувая оценки стартапов и перепродавая их друг другу по цепочке для искусственного завышения стоимости активов [24:37].

Особую критику Мангера вызывает использование финансовых суррогатов:

1.  **Показатель EBITDA:** Инвестор расшифровывает аббревиатуру как «прибыль до вычета всех реальных расходов» и считает использование скорректированного EBITDA признаком интеллектуальной нечестности или финансовой несостоятельности эмитента [1:03:56].
2.  **Построение «J-кривых»:** Прогнозы венчурных фондов часто строятся на нереалистичных допущениях о взрывном росте в будущем для оправдания текущих убытков [24:51].
3.  **Комиссионная модель (fee-driven buying):** Современные фонды private equity, объем которых достиг триллионов долларов, зачастую совершают сделки не ради долгосрочной прибыли инвесторов, а ради сбора комиссионных за управление [25:43]. Успешное закрытие одного фонда используется лишь как повод для запуска следующего, еще более крупного фонда [26:08].

В качестве исключения Мангер приводит венчурную фирму Sequoia Capital, которая исторически демонстрировала выдающиеся результаты [26:47]. Однако, по его мнению, успех Sequoia был обусловлен тем, что фонд долгое время оставался небольшим. Сегодня же стремление к масштабированию и раздуванию штатов неизбежно приведет большинство участников рынка к финансовым потерям [26:47].

С юмором комментируя ситуацию в Daily Journal, Мангер отмечает, что руководство компании больше напоминает дом престарелых: ему самому 96 лет, вице-председателю Рику Герину — 90, а генеральному директору Джерри Зальцману — 80 [27:39]. В качестве ориентира для ведения бизнеса инвестор называет ритейлера Costco, который стремится максимально снижать издержки ради выгоды клиентов [29:11]. Чарли Мангер заявляет, что предпочитает зарабатывать меньше, но продавать клиентам качественный и полезный продукт, противопоставляя этот подход индустрии азартных игр в Лас-Вегасе [29:51].

## 🌏 Глобальная дуэль: Китайская доминанта и японский феномен
[[JUMP:39:12]]

Чарли Мангер утверждает, что наиболее сильные и быстрорастущие компании сегодня находятся не в США, а в Китае [39:50]. Он подчеркивает, что инвестирует в китайские активы напрямую, считая этот рынок более перспективным. В качестве примера успешного подхода Мангер указывает на присутствующего в зале инвестора Ли Лу (Li Lu), который показал выдающуюся доходность, сфокусировавшись на китайском рынке [40:21]. Главный принцип инвестиций, по Мангеру, сформулирован его другом-рыбаком: «Рыбачьте там, где есть рыба» [40:45].

Инвестор выделяет несколько достижений китайской государственной системы:

*   **Преодоление мальтузианской ловушки:** Программа ограничения рождаемости (предотвратившая появление 500 миллионов новорожденных), несмотря на жесткие методы, оценивается Мангером как услуга всему человечеству [49:33].
*   **Борьба с бедностью:** Исторический прецедент вывода 800 миллионов человек из нищеты за несколько десятилетий [50:12].
*   **Прагматизм руководства:** Мангер цитирует Дэн Сяопина («Неважно, какого цвета кошка, лишь бы она ловила мышей»), подчеркивая высокую эффективность китайских лидеров, несмотря на коммунистические корни партии [58:19].

Среди рисков китайского рынка Мангер выделяет склонность местных частных инвесторов к краткосрочным спекуляциям и азартным играм на бирже, что он называет «откровенной глупостью» [43:52].

Неожиданную оценку получила экономика Японии. Несмотря на 25 лет отсутствия экономического роста (стагнации), японское общество, по мнению Мангера, продемонстрировало образец стойкости и высокой социальной дисциплины [50:51]. Причиной стагнации стали не ошибки макроэкономистов, а появление мощных конкурентов в лице Китая и Южной Кореи, которые потеснили Японию как экспортного лидера [51:29]. При этом Япония сохранила чистоту городов, социальный мир и не допустила появления массовой бездомности на улицах, что заслуживает глубокого уважения [52:10].

## 🧠 Рациональность как суперсила: Метод инверсии Чарли Мангера
[[JUMP:1:12:18]]

Основой своего жизненного и финансового успеха Чарли Мангер считает «решительную рациональность» [35:55]. Способность вовремя признавать собственные ошибки и отказываться от неверных убеждений — редкий дар в бизнесе. В то время как большинство людей стремятся защищать любые свои суждения просто потому, что они им принадлежат, профессиональный инвестор должен активно искать опровергающие факты [52:48].

Главным ментальным инструментом Мангера является метод инверсии (обратного проектирования) [1:12:32]:

1.  **Определение цели через противоположность:** Вместо вопроса «Как мне достичь успеха?» следует спросить «Что гарантированно приведет меня к катастрофе?» [1:12:32].
2.  **Армейский опыт:** Во время Второй мировой войны Мангер служил метеорологом. Задача обеспечения безопасности полетов была инвертирована им следующим образом: «Как мне проще всего убить пилотов?» [1:12:57]. Выявив два главных фактора риска — обледенение самолета и нехватку топлива для возвращения на аэродром, — он сосредоточился на их жестком избегании, что сделало его эффективным специалистом [1:13:23].
3.  **Геополитический пример:** Если бы перед Мангером стояла задача помочь экономике Индии, он сначала составил бы детальный список действий, которые гарантированно нанесут стране максимальный ущерб, чтобы затем исключить их из государственной политики [1:13:36].

Мангер солидарен с мнением Питера Кауфмана о том, что для объективной оценки реальности необходимо одновременно видеть мир с двух точек зрения: сверху вниз (глазами руководства) и снизу вверх (глазами подчиненных) [1:14:52]. Отсутствие такого двойного видения приводит к системным ошибкам управления.

Инвестор предостерегает от опасности публичного отстаивания крайних политических или идеологических взглядов. Он цитирует британского актера сэра Седрика Хардвика, который в конце жизни признался: «Я так долго играл великих персонажей, что больше не знаю, что я сам искренне думаю по любому вопросу» [36:21]. По мнению Мангера, современные политики сталкиваются с аналогичным разрушением когнитивных способностей из-за постоянного повторения пропагандистских лозунгов [37:00].

## ⚡ Взгляд на макроэкономику: Инфляция, отрицательные ставки и критика Bitcoin
[[JUMP:45:47]]

Анализируя глобальную финансовую систему, Чарли Мангер констатирует, что экономическая наука оказалась неспособна предсказать текущие реалии [47:49]. Масштабная эмиссия денег ведущими центробанками мира после кризиса 2008 года и выкуп инвестиционных активов государством не привели к взрывному росту инфляции, вопреки всем классическим экономическим теориям [48:02].

Тем не менее, макроэкономические аномалии вызывают у инвестора серьезную тревогу:

*   **Отрицательные процентные ставки:** Мангер считает долгосрочное сохранение отрицательных или околонулевых ставок крайне опасным экспериментом, угрожающим стабильности страхового сектора и пенсионных фондов [1:01:39]. При этом он признает, что в условиях кризиса у финансовых властей не было иного выбора, кроме монетарного стимулирования [1:00:46].
*   **Статус резервной валюты:** Доллар США стал мировой резервной валютой во многом случайно, и американское правительство, по мнению Мангера, обязано проявлять ответственность перед другими странами при управлении дефицитом бюджета, чего сейчас не наблюдается [47:09].
*   **Криптовалюты:** Мангер жестко критикует Bitcoin и аналогичные инструменты, называя их «социально опасными» и бесполезными суррогатами реальных денег, которые он сразу отправляет в свою ментальную категорию «слишком сложно» [45:47].

В сфере энергетики Мангер выступает за скорейший переход на прямую солнечную генерацию и сохранение углеводородов [1:11:50]. Даже если бы проблемы глобального потепления не существовало, консервация запасов нефти и газа для будущих поколений химической промышленности является более разумной стратегией, чем их сжигание в двигателях внутреннего сгорания [1:12:03]. По этой причине он поддерживает развитие электромобилей (EV), считая их более перспективными, чем водородные топливные элементы [1:07:23].

## 🏗️ Болевые точки американского бизнеса: Уроки Boeing и кризис медицины
[[JUMP:1:22:13]]

В качестве примера того, как крупные корпорации теряют устойчивость, Чарли Мангер приводит авиастроительный концерн Boeing [1:22:13]. Обладая одной из лучших систем безопасности в мире, компания допустила системные ошибки из-за снижения стандартов контроля [1:22:25]. Инвестор вспоминает аналогичный кризис авиакомпании US Airways (где он входил в комитет по безопасности), когда технический дефект руля направления привел к трем авиакатастрофам, а на расследование причин ушло более полугода [1:22:51]. Уроки Boeing показывают, что исправление репутационных и технологических ошибок обходится бизнесу чрезвычайно дорого [1:23:17].

Не менее критично Мангер оценивает систему здравоохранения США [1:25:49]:

*   **Избыточные процедуры:** Значительная часть медицинских услуг, операций на позвоночнике и назначений лекарств совершается исключительно ради максимизации прибыли клиник, не принося пользы или нанося прямой вред пациентам [1:26:31].
*   **Ценообразование фармкомпаний:** Цены на жизненно важные препараты (например, лекарства от диабета за 10 000 долларов в месяц) инвестор называет откровенным грабежом [1:27:09].
*   **Непрозрачность расчетов:** Финансовые институты сознательно делают систему медицинских платежей запутанной, чтобы скрыть реальную стоимость услуг от потребителей [1:28:27].

В качестве позитивного примера Мангер приводит медицинскую организацию Kaiser Permanente в Калифорнии, которая благодаря правильной системе стимулов избегает назначения ненужных процедур ради заработка [1:26:43]. Также он хвалит опыт Сингапура, где расходы на медицину составляют лишь одну пятую от американских показателей при лучшей итоговой статистике здоровья населения [1:28:14].

Завершая выступление, Мангер подчеркивает важность концепции отложенного удовольствия (deferred gratification) [1:28:45]. Люди, способные сберегать капитал и контролировать импульсивные траты на предметы роскоши, в долгосрочной перспективе неизбежно оказываются более успешными и благополучными, чем те, кто требует мгновенного удовлетворения своих запросов [1:29:48].