# Хари Рамачандра об Индии: «Это Китай 1980-х с капиталистическим энтузиазмом» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kyUA90wZ99U Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 18.05.2024 --- В новом выпуске Mastermind-дискуссии инвесторы Стиг Бродерсен, Тоби Карлайл и Хари Рамачандра анализируют текущее состояние глобальных рынков и разбирают три конкретных инвестиционных кейса. В центре внимания оказались британский люксовый бренд Burberry, израильский разработчик мобильных игр Playtika и один из крупнейших банков Индии — ICICI Bank. ## 📈 Макроэкономика и стратегия «минимизации сожалений» [[JUMP:01:12]] Обсуждение началось с парадоксальной ситуации в экономике США: несмотря на самый быстрый в истории рост процентных ставок, цены на жилье и фондовый рынок продолжают расти [01:12]. Хари Рамачандра отметил, что традиционные учебники экономики не объясняют текущую устойчивость рынков на фоне геополитической напряженности и инфляции. Тоби Карлайл предложил использовать стратегию «минимизации сожалений» (regret minimization) [02:21]. По его мнению, предсказать макроэкономические события невозможно даже задним числом, поэтому инвестору следует формировать портфель так, чтобы чувствовать себя комфортно при любом сценарии — будь то резкий рост или крах [02:36]. Ключевые тезисы участников о макроэкономике: * **Инверсия кривой доходности:** Тоби Карлайл указал на затянувшуюся инверсию доходности 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций [02:48]. Обычно это предвещает рецессию, но временной лаг между повышением ставок и реакцией экономики может составлять 18–24 месяца [04:32]. * **Фискальное стимулирование:** Одной из причин устойчивости рынка Карлайл считает огромный дефицит бюджета США и государственные расходы (например, Закон о снижении инфляции), которые действуют как «ускоритель» экономики, в то время как ФРС пытается нажать на «тормоза» высокими ставками [05:18]. * **Золото как страховка:** Стиг Бродерсен признался, что держит физическое золото в качестве страховки [08:51]. Он не ожидает, что золото обгонит по доходности акции, но рассматривает его как защиту на случай обесценивания валют и нестабильности фондового рынка [09:19]. ## 👜 Burberry: люксовый бренд с дисконтом [[JUMP:16:48]] Стиг Бродерсен представил анализ компании Burberry (BRBY на Лондонской бирже). Акции компании торгуются вблизи 52-недельного минимума, а коэффициент P/E составляет около 10, что необычно низко для люксового сегмента [17:02]. Основные характеристики бизнеса: * **Масштаб:** 225 собственных магазинов и 133 торговые концессии по всему миру [18:24]. * **География:** Крупнейшие рынки — Азиатско-Тихоокеанский регион, Европа и Ближний Восток [18:36]. * **Обновление:** Компания находится на середине пути по реновации магазинов, которую планирует завершить к 2026 финансовому году [18:54]. ### Аргументы «за» и «против» инвестиций По мнению Бродерсена, Burberry — это не «быстрорастущий пирог», а классическая ставка на недооцененный актив с определенными рисками («cheap stock with hair on it») [16:31]. Он подчеркнул, что 50% выручки приносят основные, проверенные временем продукты, а не новые коллекции, что делает бренд более устойчивым [22:44]. Тоби Карлайл напомнил о кризисе бренда в середине 2000-х, когда знаменитая клетка Burberry стала ассоциироваться с субкультурой «чавов» в Великобритании, что нанесло ущерб престижу марки [26:57]. Однако Стиг возразил, что на ключевых рынках, таких как Азия, эта ассоциация отсутствует, и бренд успешно восстановил свои позиции как символ «британской роскоши» [28:34]. Критическим фактором Хари Рамачандра назвал отсутствие значительной доли владения акциями у руководства компании [33:29]. В отличие от семейных люксовых гигантов (как Hermès), управление Burberry осуществляется наемными менеджерами, чьи стимулы могут быть не полностью синхронизированы с долгосрочными интересами акционеров [23:52]. Стиг оценивает справедливую стоимость компании в 5,5–6 млрд фунтов стерлингов при текущей рыночной капитализации в 4 млрд [41:13]. В случае реализации «бычьего» сценария (выход на выручку 4 млрд фунтов и маржу 20%), капитализация может достичь 10–12 млрд фунтов [41:12]. ## 🎮 Playtika: денежный поток в мобильных играх [[JUMP:42:12]] Тоби Карлайл предложил рассмотреть компанию Playtika (PLTK), разработчика мобильных игр (Slotomania, Bingo Blitz). С момента IPO в 2021 году акции упали более чем на 80% — с $30 до примерно $7,24 [42:22]. Текущие показатели Playtika: * **Маржинальность:** Валовая маржа превышает 70% [44:05]. * **Оценка:** Торгуется по мультипликатору EV/EBIT около 6 и P/E около 11 [44:15]. * **Дивиденды:** Компания начала выплачивать дивиденды с доходностью 5,5% годовых [45:23]. По мнению Карлайла, рынок переоценил негатив. Несмотря на стагнацию органического роста (около 1% в год) и проблемы с привлечением пользователей из-за обновлений приватности Apple, компания генерирует огромный свободный денежный поток — около $436 млн в год [44:05]. Хари Рамачандра выразил опасения по поводу долгосрочной устойчивости: число ежедневно активных пользователей (DAU) снижается на 6–7% в год, а геймеры крайне непостоянны в своих предпочтениях [48:35]. Тем не менее, Карлайл считает, что при такой низкой оценке Playtika может стать объектом поглощения более крупным игроком или просто обеспечивать высокую доходность за счет дивидендов и байбэков [45:38]. ## 🏦 ICICI Bank: ставка на рост Индии [[JUMP:55:42]] Хари Рамачандра представил ICICI Bank как инструмент для участия в экономическом буме Индии. Он сравнил текущее состояние Индии с Китаем 1980-х годов, отмечая огромный потенциал роста кредитования при увеличении ВВП с $4 трлн до прогнозируемых $10 трлн в ближайшие годы [56:56]. Факторы роста банковского сектора Индии: 1. **Демография:** Позитивная возрастная структура населения сохранится следующие 30 лет [56:09]. 2. **Цифровизация (India Stack):** Внедрение QR-кодов даже среди уличных торговцев и рост числа банковских счетов с 460 млн в 2013 году до 3 млрд к 2023 году [58:57]. 3. **Консолидация:** Правительство поощряет приватизацию и укрупнение банков для финансирования инфраструктурных проектов [1:00:06]. 4. **Реформы:** Введение кодекса о банкротстве в 2016 году повысило прозрачность и качество активов [1:00:36]. Хари утверждает, что ICICI Bank (пятый по величине в Индии) успешно очистил баланс после скандалов прошлых лет и теперь демонстрирует рост кредитного портфеля на уровне 14% [1:03:32]. Стиг Бродерсен заметил, что индийский рынок сейчас является самым дорогим в мире по коэффициенту CAPE, обогнав США [1:12:16]. ICICI торгуется с мультипликатором P/B (цена к балансовой стоимости) 3,7, что значительно выше, чем у американских гигантов вроде JPMorgan (около 2,0) [1:11:31]. Хари признал, что оценка кажется «натянутой», но считает её оправданной темпами роста экономики и качеством перехода клиентов из государственных банков в частные [1:10:34].