# Инвестор Джейсон Сюй о том, почему акции Китая — это сделка поколения Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hliADo7sGnA Канал: Forward Guidance Опубликовано: 02.04.2024 --- Инвестиции в китайский фондовый рынок в последние годы стали синонимом неоправданного риска, однако для опытных профессионалов текущая депрессия цен выглядит как уникальная возможность, выпадающая раз в поколение. В новом выпуске программы Forward Guidance Джейсон Сюй, председатель правления и директор по инвестициям компании Rayliant, подробно разбирает механику китайского рынка, объясняет фундаментальные отличия текущего кризиса недвижимости от западных аналогов и аргументирует, почему «оншорный» Китай гораздо привлекательнее глобальных технологических гигантов. ## 📊 Квантово-фундаментальный подход: почему старые модели работают в Китае [[JUMP:01:05]] Джейсон Сюй описывает свою инвестиционную стратегию как «квантоментальную» (quantamental) — сочетание количественного скрининга с фундаментальным анализом [1:05]. По его словам, многие математические модели (факторные модели), которые перестали приносить избыточную доходность (альфу) в США из-за высокой эффективности и конкуренции на американском рынке, продолжают прекрасно работать в развивающихся странах [1:58]. Ключевые инструменты проверки, используемые Rayliant: * **Бухгалтерские «красные флажки»:** инструменты проверки качества отчетности, разработанные в США в 80-х и 90-х годах. В США компании научились их обходить, но в Китае они эффективно выявляют манипуляции с цифрами [2:24]. * **Оценка (Valuation):** поиск компаний, которые стоят дешево относительно своей истории и аналогов. В Китае циклы переоценки гораздо более драматичны: дешевые активы могут становиться «грязно дешевыми», а дорогие — запредельно переоцененными [3:55]. * **Качество (Quality):** фильтрация компаний с устойчивой маржой и ростом денежных потоков. Джейсон Сюй подчеркивает, что нельзя покупать дешевую компанию, если она неэффективна или является «вечно дешевым» государственным предприятием без потенциала роста [4:34]. * **Сантимент (Sentiment):** анализ потоков капитала и рекомендаций аналитиков. Это помогает не войти в позицию слишком рано и не ждать катализатора годами [5:27]. ## 🇨🇳 Оншор против Офшора: почему Alibaba больше не в моде [[JUMP:05:39]] Джейсон Сюй утверждает, что большинство западных инвесторов совершают ошибку, ограничиваясь покупкой известных имен вроде Alibaba или Tencent, торгующихся в Нью-Йорке или Гонконге (офшорный рынок) [5:39]. Его фонд ориентируется на «оншорные» акции (A-shares), торгующиеся на биржах Шанхая и Шэньчжэня. Преимущества работы с внутренним рынком Китая, по мнению гостя: 1. **Отсутствие конкуренции с хедж-фондами:** на оншорном рынке основными игроками являются местные розничные инвесторы, которые часто совершают эмоциональные ошибки и не понимают фундаментальной ценности активов [6:44]. 2. **Потенциал роста:** оншорные компании часто находятся в начале своего цикла роста, в то время как гиганты вроде Alibaba на момент листинга уже были полностью оценены рынком [6:19]. 3. **Разрыв в доходности:** за последние три года разница в результатах между оншорными и офшорными акциями составила около 50–60% в пользу внутренних бумаг [7:22]. Джейсон Сюй отмечает, что даже при падении широкого рынка на 70%, многие качественные внутренние компании продолжали демонстрировать положительные результаты [8:01]. ## 🏠 Миф о «китайском 2008 годе»: реальность кризиса недвижимости [[JUMP:11:03]] Обсуждая brutal (жестокий) медвежий рынок, Джейсон Сюй призывает не сравнивать ситуацию в Китае с ипотечным кризисом в США 2007–2008 годов [12:10]. По его мнению, страхи инвесторов сильно перегреты и носят скорее психологический характер. Ключевые отличия китайского рынка недвижимости по версии Сюя: * **Отсутствие плеча у домохозяйств:** в Китае первая квартира покупается с первоначальным взносом не менее 30%, а вторая — часто за 100% наличных [13:29]. Правительство жестко ограничивает спекуляции: чтобы купить вторую квартиру в кредит, люди порой идут на фиктивные разводы [14:08]. * **Недвижимость как средство сбережения:** для китайцев жилье — это аналог золота. Они покупают квартиры не для сдачи в аренду (доходность там мизерная), а как способ хранения капитала в условиях недоверия к фондовому рынку [15:13]. * **Инженерное банкротство:** проблемы застройщиков вроде Evergrande были спроектированы Пекином через политику «трех красных линий», чтобы принудительно снизить долговую нагрузку в секторе [18:51]. * **Социальная, а не финансовая проблема:** цены в Шанхае и Пекине заоблачны (соотношение цены к доходу достигает 45), но отсутствие принудительных продаж (Margin Calls) со стороны банков предотвращает неконтролируемый обвал [21:45]. ## 🏦 Банковская система и «скрытые» резервы Пекина [[JUMP:24:51]] На вопрос ведущего о риске массового изъятия вкладов (Bank Run), Джейсон Сюй отвечает, что Пекин усвоил уроки Запада [24:51]. Поскольку центральный банк может печатать собственную валюту и контролирует крупнейшие коммерческие банки, системный кризис ликвидности маловероятен [26:13]. Интересные факты о китайских банках от Джейсона Сюя: 1. **Агрессивное резервирование:** крупнейшие банки (State-Owned Enterprises) годами создавали избыточные резервы под плохие кредиты, ожидая ужесточения политики [30:18]. 2. **Манипуляции с классификацией:** Сюй приводит пример, как менеджеры банков специально классифицировали хорошие кредиты как плохие, чтобы иметь повод отказывать местным чиновникам в выдаче новых рискованных займов [30:56]. 3. **Дивидендная доходность:** сейчас акции топовых госбанков приносят около 4,5% дивидендов, в то время как ставки по депозитам упали до 2% [1:08:28]. ## 🚀 Будущее технологий и «Friend-Shoring» [[JUMP:31:48]] Джейсон Сюй считает, что регуляторное давление на техсектор в Китае практически прекратилось [35:31]. Однако он не спешит покупать Alibaba, указывая на жесткую конкуренцию со стороны новых игроков, таких как Pinduoduo [33:22]. О перспективах экономики: * **Мировая фабрика 2.0:** Китай перестает быть местом дешевой рабочей силы и превращается в поставщика качества по конкурентной цене [41:30]. * **Хитрость предпринимателей:** стратегия «friend-shoring» (перенос производств в дружественные страны) на деле часто означает, что китайские владельцы просто перевозят свои заводы в Мексику, Вьетнам или даже Италию, чтобы сохранить доступ к рынкам США и Европы [42:37]. * **Ресурсный цикл:** Сюй оптимистичен в отношении ресурсных экономик (Бразилия, страны Африки), так как геополитическая напряженность будет поддерживать высокие цены на сырье [54:25]. ## 🛡️ «Пекинский пут» и новые драйверы рынка [[JUMP:1:11:35]] Джейсон Сюй описывает два механизма, которые могут стать катализаторами роста акций. Первый — это прямое вмешательство государства («Пекинский пут»). Он лично был свидетелем того, как крупные госфонды получали звонки из Пекина с вопросом о текущих объемах закупок акций в моменты падения рынка [1:12:42]. Второй механизм — структурная реформа управления капиталом: 1. **Борьба с «казино»:** новый глава регулятора, известный как «мясник брокеров», стремится превратить рынок из площадки для спекуляций в систему долгосрочного управления благосостоянием (Wealth Management) [1:15:32]. 2. **Переток сбережений:** в Китае накоплено около 30 трлн долларов в виде кэша и депозитов [45:50]. Даже перевод небольшой части этих средств из депозитов в акции под давлением KPI для банков создаст колоссальный приток ликвидности [1:15:45]. 3. **Ставка на центральные госкомпании:** Сюй наиболее оптимистичен в отношении компаний, чье название начинается на «China» (например, China State Construction или PetroChina). Это «лицо» партии, и за их неэффективность менеджмент увольняют гораздо быстрее, чем в частном секторе [1:08:02]. В завершение Джейсон Сюй отмечает, что через 5–10 лет инвесторы будут оглядываться на текущий момент как на идеальную точку входа, сравнимую с лучшими историческими возможностями на развивающихся рынках [39:04].