# Майкл Хауэлл: «Ликвидность закончится в сентябре, готовьтесь к новому QE»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MaWLq2WAK2E
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 02.04.2025

---

В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Джулиен обсуждает состояние мировой финансовой системы с Майклом Хауэллом, управляющим директором Crossborder Capital. В центре дискуссии — критическое состояние ликвидности в США, «скрытые» стимулы ФРС и казначейства, а также неизбежность возврата к печатанию денег из-за необходимости рефинансирования гигантских долгов.

## 🕳️ Скрытый стимул и «Памп и дамп» 2024 года
[[JUMP:04:06]]

Майкл Хауэлл утверждает, что в начале 2024 года администрация США при участии ФРС и министерства финансов (в лице Джанет Йеллен) провела масштабную операцию по скрытому стимулированию экономики [04:19]. По его словам, это было сделано для поддержки экономики перед выборами, однако к середине года эффект начал сходить на нет.

Хауэлл вводит понятие «не-QE QE» (not-QE QE) — приток ликвидности через механизмы, которые формально не считаются количественным смягчением:

*   **Обратное репо (RRP):** Использование средств из фонда обратного репо ФРС для подпитки рынков [05:53].
*   **Счета казначейства (TGA):** Колебания остатков на генеральном счете казначейства, которые могут как изымать, так и добавлять ликвидность в систему [05:55].
*   **Выпуск краткосрочных векселей (Bills):** Йеллен перевела более 60% финансирования дефицита на краткосрочные бумаги, что, по мнению Хауэлла, является прямой монетизацией дефицита банками [06:33].

На пике в начале 2024 года объем этого скрытого стимула достигал $6 трлн, но к текущему моменту он упал ниже $1 трлн [07:50]. Хауэлл считает, что именно это резкое сокращение («вторая производная») является причиной текущего замедления мировой экономики [08:03].

## 📉 Кризис рефинансирования и «стена долга»
[[JUMP:11:32]]

Главный тезис Хауэлла: современный капитализм перестал быть системой привлечения капитала для инвестиций. Сегодня это система **рефинансирования долга** [11:46].

*   **Ликвидность против ВВП:** Хауэлл критикует показатель «Долг к ВВП» как бесполезный. Важна способность рефинансировать долг, что определяется отношением долга к общемировой ликвидности [12:40].
*   **Правило 2 к 1:** Исторически финансовые кризисы происходят, когда отношение долга к ликвидности превышает уровень 2:1 [13:33]. 
*   **Математика дефицита:** При процентных ставках около 4% и дефиците бюджета в 4% (оптимистичный сценарий), общая долговая масса США растет на 8% в год [19:24]. Ликвидность должна расти таким же темпом, чтобы избежать коллапса.

По мнению эксперта, «стена зрелости» долга, накопленного в эпоху низких ставок, ударит по рынку в ближайшие два-три года [15:17]. Это делает завершение бычьего рынка практически неизбежным [15:31].

## 🏦 Конец запасов: сентябрьский рубеж
[[JUMP:26:44]]

Анализ банковских резервов показывает опасную тенденцию. Хауэлл прогнозирует, что при текущем темпе количественного ужесточения (QT) и планах казначейства по наполнению своего счета, деньги в системе могут закончиться к сентябрю текущего года [01:50].

Основные риски в банковской системе:

1.  **Неравномерность резервов:** Общие показатели могут выглядеть «достаточными», но ликвидность сосредоточена в руках гигантов вроде JP Morgan, в то время как региональные банки находятся на грани дефицита [28:03].
2.  **Напряженность на рынке репо:** Ставки SOFR (стоимость заимствований под залог гособлигаций) начинают регулярно превышать ставку по федеральным фондам, что является признаком «поломки» в сердце финансовой системы [25:02].
3.  **Теневой банкинг:** Кредитование мигрирует из традиционных банков в «теневой» сектор из-за жесткого регулирования (коэффициенты SLR и др.), что делает систему более процикличной и опасной в случае спада [21:43].

Хауэлл убежден, что ФРС будет вынуждена вернуться к расширению баланса (QE) под новым названием, например, «Количественная поддержка» (Quantitive Support), чтобы предотвратить финансовый кризис [33:50].

## 🥇 Золото и Китай: стратегия спасения от дефляции
[[JUMP:51:56]]

В то время как ФРС пытается сокращать баланс, Народный банк Китая (НБК) перешел к агрессивному стимулированию. Китай впрыскивает в систему около 20 трлн юаней ($2,75 трлн) в годовом исчислении [55:31].

Майкл Хауэлл предлагает необычный взгляд на золото:

*   **Целевая цена:** По его мнению, Китаю необходимо поднять цену золота в юанях до 26 000 за унцию, чтобы обесценить свой долг и выйти из дефляционной спирали [56:38]. 
*   **Конвертация:** В долларовом эквиваленте это соответствует цене около **$3600 за унцию** [56:52].
*   **Смена центров влияния:** Возможно, именно Шанхайская золотая биржа теперь диктует мировые цены, а не Лондон или Нью-Йорк [58:41].

Хауэлл отмечает странности в логистике: импорт золота в США бьет рекорды, а время расчетов (settlement) на Лондонском рынке растянулось с 1 дня до 6 недель, что Банк Англии нелепо объясняет «пробками в Лондоне» [1:00:40].

## ₿ Биткоин как барометр ликвидности
[[JUMP:1:02:46]]

Для инвесторов Биткоин выступает опережающим индикатором глобальной ликвидности с лагом примерно в 3 месяца [1:03:00]. 

Хауэлл выделяет три фактора влияния на цену BTC [1:07:09]:

1.  **Глобальная ликвидность:** Рост денежной массы толкает цену вверх.
2.  **Риск-аппетит:** Биткоин падает вместе с S&P 500, если инвесторы напуганы (в отличие от золота).
3.  **Корреляция с золотом:** Биткоин и золото движутся к одной цели (хеджирование денежной инфляции), но с разной скоростью, постоянно «догоняя» друг друга [1:06:19].

Поскольку долг США вырос в 9,6 раз с 2000 года, а золото — в 9,65 раз, Хауэлл заключает: золото и Биткоин являются необходимыми активами в портфеле, так как ликвидность *обязана* расти в темпе долга для поддержания стабильности системы [1:07:35].